貨幣政策非對稱性效應(yīng)的形成機(jī)理研究

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1、貨幣政策非對稱性效應(yīng)的形成機(jī)理研究　一、引言　　貨幣政策對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響是否對稱?這實(shí)質(zhì)上是關(guān)于貨幣政策有效性的問題。由于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的復(fù)雜性，因而貨幣政策效力隨具體條件而變，并呈現(xiàn)出了非對稱的特征。貨幣政策效應(yīng)非對稱是指相同幅度的貨幣政策沖擊在不同經(jīng)濟(jì)周期階段以及不同區(qū)域?qū)φ鎸?shí)產(chǎn)出的影響存在差異，主要表現(xiàn)為貨幣沖擊與產(chǎn)出變動(dòng)之間不確定的非線性關(guān)系。　　貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長的影響不僅依賴于貨幣政策的方向和強(qiáng)度，而且依賴于經(jīng)濟(jì)周期的具體階段。在經(jīng)濟(jì)收縮階段擴(kuò)張性貨幣政策的加速作用小于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段緊縮性貨幣政策的減速作用。學(xué)

2、者們發(fā)現(xiàn)各國普遍存在貨幣政策非對稱效應(yīng)——貨幣政策沖擊(包括貨幣供應(yīng)量和利率)與真實(shí)產(chǎn)出之間不是簡單的映射關(guān)系，并非政策力度越強(qiáng)、市場的反應(yīng)程度就越高，二者存在著隨條件而變的非線性函數(shù)關(guān)系。　　貨幣政策效應(yīng)非對稱性的根源在于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的非對稱。傳導(dǎo)機(jī)制因條件而變的性質(zhì)決定了貨幣政策效應(yīng)的非對稱性，對此進(jìn)行深入研究不但有助于打開“　　貨幣政策非對稱性效應(yīng)的形成機(jī)理研究　一、引言　　貨幣政策對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響是否對稱?這實(shí)質(zhì)上是關(guān)于貨幣政策有效性的問題。由于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的復(fù)雜性，因而貨幣政策效力隨具體條件而變，并呈現(xiàn)出

3、了非對稱的特征。貨幣政策效應(yīng)非對稱是指相同幅度的貨幣政策沖擊在不同經(jīng)濟(jì)周期階段以及不同區(qū)域?qū)φ鎸?shí)產(chǎn)出的影響存在差異，主要表現(xiàn)為貨幣沖擊與產(chǎn)出變動(dòng)之間不確定的非線性關(guān)系。　　貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長的影響不僅依賴于貨幣政策的方向和強(qiáng)度，而且依賴于經(jīng)濟(jì)周期的具體階段。在經(jīng)濟(jì)收縮階段擴(kuò)張性貨幣政策的加速作用小于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段緊縮性貨幣政策的減速作用。學(xué)者們發(fā)現(xiàn)各國普遍存在貨幣政策非對稱效應(yīng)——貨幣政策沖擊(包括貨幣供應(yīng)量和利率)與真實(shí)產(chǎn)出之間不是簡單的映射關(guān)系，并非政策力度越強(qiáng)、市場的反應(yīng)程度就越高，二者存在著隨條件而變的非線性函數(shù)關(guān)系

4、。　　貨幣政策效應(yīng)非對稱性的根源在于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的非對稱。傳導(dǎo)機(jī)制因條件而變的性質(zhì)決定了貨幣政策效應(yīng)的非對稱性，對此進(jìn)行深入研究不但有助于打開“傳導(dǎo)黑箱”(BernankeandGertler，1995)，而且有利于中央銀行因地制宜制定和實(shí)施貨幣政策、提高政策效力。圍繞貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，本文從理論上分析了貨幣政策效應(yīng)非對稱性的形成機(jī)理。研究表明，名義和實(shí)際粘性、傳導(dǎo)渠道、異質(zhì)主體和地理區(qū)位等都會(huì)導(dǎo)致貨幣政策非對稱的傳導(dǎo)機(jī)制，并最終導(dǎo)致貨幣政策效應(yīng)出現(xiàn)非對稱性。　　二、貨幣政策非對稱性的形成機(jī)理　　引起貨幣政策出現(xiàn)非對稱

5、效應(yīng)的因素很多，各流派由于假設(shè)前提、研究視角和方法不同，對此給出的解釋也存在較大差異。凱恩斯認(rèn)為居民流動(dòng)性偏好可能會(huì)導(dǎo)致“流動(dòng)性陷阱”——通過降低利率刺激投資的擴(kuò)張性貨幣政策無效；但如果經(jīng)濟(jì)在古典區(qū)間運(yùn)行，則貨幣政策效果最顯著。FriedmanandScher，1991)：積極的貨幣政策除了導(dǎo)致名義工資和價(jià)格上漲，對真實(shí)產(chǎn)出的拉動(dòng)作用微弱。然而，緊縮性貨幣政策對真實(shí)產(chǎn)出的影響力度明顯大于擴(kuò)張性貨幣政策。在名義變量具有向下調(diào)整剛性的假定下，緊縮性貨幣政策在短期內(nèi)幾乎不會(huì)改變名義變量，總需求的減少總是導(dǎo)致真實(shí)產(chǎn)出的調(diào)整(Mor

6、gan，1993)?！　allandMankiw(1994)從名義剛性的角度尋找貨幣政策非對稱的根源。在靜態(tài)分析中，標(biāo)準(zhǔn)菜單成本模型表明“大”的貨幣沖擊“中性”，而小的貨幣沖擊才具有真實(shí)效應(yīng)。因?yàn)楫?dāng)“大”的貨幣沖擊導(dǎo)致不調(diào)整價(jià)格的機(jī)會(huì)成本大于菜單成本時(shí)，調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格的策略則為占優(yōu)策略。這一思想所產(chǎn)生的結(jié)論與直覺相悖——并非貨幣政策力度越大，對產(chǎn)出的影響就越大。在央行采取高強(qiáng)度貨幣政策成為社會(huì)共同知識的條件下，企業(yè)的最優(yōu)策略是改變產(chǎn)品的價(jià)格而非產(chǎn)量，那么政策沖擊會(huì)導(dǎo)致物價(jià)水平的變動(dòng)；相反，如果央行采取不可預(yù)測的或溫和的貨幣

7、政策時(shí)，企業(yè)最優(yōu)策略是改變產(chǎn)量以避免高昂的菜單成本，政策沖擊產(chǎn)生了真實(shí)效應(yīng)。由此可見，貨幣政策的力度與真實(shí)產(chǎn)出的波動(dòng)之間具有非線性、不成正比的關(guān)系。　　還有學(xué)者從真實(shí)粘性的角度尋找貨幣政策效應(yīng)非對稱的根源。ShapiroandStiglitz(1984)認(rèn)為“效率工資”是菲利普斯曲線凸性的主要原因，而工資變化率與失業(yè)率之間的非線性關(guān)系是貨幣政策非對稱的深層次原因。一方面，假定經(jīng)濟(jì)本身存在通貨膨脹的趨勢，企業(yè)不太可能對負(fù)向的價(jià)格沖擊做出反應(yīng)，從而緊縮性貨幣政策的真實(shí)效應(yīng)較弱；另一方面，企業(yè)為了減少代理人的“偷懶行為”將設(shè)定一

8、個(gè)效率工資，這導(dǎo)致名義工資向下調(diào)整剛性，緊縮性貨幣政策對真實(shí)產(chǎn)出的影響相對較大。所以，貨幣政策效應(yīng)取決于菲利普斯曲線凸性——在經(jīng)濟(jì)高漲期，緊縮性貨幣政策的效應(yīng)主要體現(xiàn)為工資快速下降；而在經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)衰退期，擴(kuò)張性貨幣政策對產(chǎn)出和就業(yè)的效應(yīng)更大，對通貨膨脹的效應(yīng)較弱。　　名義粘性和真實(shí)粘性是產(chǎn)生貨幣政策非對稱