國(guó)企高管層激勵(lì)與約束機(jī)制的實(shí)證分析

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1、國(guó)企高管層激勵(lì)與約束機(jī)制的實(shí)證分析【摘要】本文以國(guó)有企業(yè)中的央企為研究樣本，對(duì)國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》中提到的考核指標(biāo)以及其他可以反映企業(yè)業(yè)績(jī)的指標(biāo)進(jìn)行因子分析和主成分分析，得出一個(gè)綜合的考核企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo)。然后，對(duì)這一綜合指標(biāo)和企業(yè)高管層持股比例的關(guān)系進(jìn)行相關(guān)性分析，試圖分析央企高管層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系?！　　娟P(guān)鍵詞】高管層；中央企業(yè)；股權(quán)激勵(lì)；企業(yè)業(yè)績(jī)　　　　一、本文相關(guān)概念界定　　　　（一）中央企業(yè)的界定　　中央企業(yè)簡(jiǎn)稱“央企”，通常指由國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)

2、督管理委員會(huì)監(jiān)督管理的企業(yè)，是由國(guó)家直接創(chuàng)辦、領(lǐng)導(dǎo)的企業(yè)。廣義的中央企業(yè)包括三類：一是由國(guó)務(wù)院國(guó)資委管理的企業(yè)；二是由銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)管理的企業(yè)，屬于金融行業(yè)；三是由國(guó)務(wù)院其他部門或群眾團(tuán)體管理的企業(yè)。狹義上講，中央企業(yè)是國(guó)資委監(jiān)督管理的企業(yè)。本文所涉及的中央企業(yè)是狹義的中央企業(yè)，是國(guó)資委網(wǎng)站上公布名單的中央企業(yè)。　?。ǘ└吖軐拥慕缍ā　”疚难芯康母吖軐影陥?bào)摘要中披露的董事、監(jiān)事與其他高級(jí)經(jīng)理人員，具體包括董事長(zhǎng)、副董事長(zhǎng)、董事、監(jiān)事、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、總裁、副總裁、總會(huì)計(jì)師、總經(jīng)濟(jì)師、總工程

3、師、財(cái)務(wù)總監(jiān)等?！　。ㄈ﹪?guó)企高管層的約束機(jī)制　　國(guó)有企業(yè)作為一種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)組織形式，同時(shí)具有營(yíng)利法人和公益法人的特點(diǎn)。本文使用《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》中規(guī)定的央企負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核辦法作為國(guó)企高管層經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的約束機(jī)制。其中，考核公共績(jī)效的核心指標(biāo)用經(jīng)濟(jì)增加值，考核經(jīng)營(yíng)績(jī)效的財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)是利潤(rùn)總額和凈資產(chǎn)收益率?！　。ㄋ模﹪?guó)企高管層激勵(lì)機(jī)制　　國(guó)有企業(yè)高管層激勵(lì)機(jī)制的形式有很多種，包括：薪酬激勵(lì)、股權(quán)激勵(lì)、控制權(quán)激勵(lì)、行政晉升、聲譽(yù)激勵(lì)等。本文主要采用股權(quán)激勵(lì)機(jī)制進(jìn)行實(shí)證分析?！　　　《?、樣本

4、選擇、數(shù)據(jù)及統(tǒng)計(jì)方法的選擇　　　?。ㄒ唬颖具x擇　　在樣本的收集過程中，沒有發(fā)現(xiàn)被ST、PT的公司。因此，本文的樣本為2006年實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的上市中央企業(yè)?！　。ǘ?shù)據(jù)　　本文數(shù)據(jù)來自于巨靈數(shù)據(jù)庫和國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫。所選擇的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)部分來自于2006年國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)發(fā)布的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》?！　。ㄈ┙y(tǒng)計(jì)方法的選擇　　本文利用SPSS作為分析軟件，首先對(duì)可以反映中央企業(yè)績(jī)效的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析及因子分析，得出一個(gè)可以反映中央企業(yè)績(jī)效的綜合指標(biāo)。再將這一綜合指標(biāo)

5、作為因變量，將高管層持股比例作為自變量，在控制某些可能影響公司績(jī)效的變量的情況下對(duì)因變量和自變量的相關(guān)性進(jìn)行偏相關(guān)分析。如果偏相關(guān)分析的結(jié)果證明了兩者呈現(xiàn)顯著的相關(guān)關(guān)系，便對(duì)因變量和自變量進(jìn)行回歸分析，得出兩者的相關(guān)系數(shù)?！　　　∪?、實(shí)證分析　　　　（一）假設(shè)的提出　　國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者研究過股權(quán)激勵(lì)機(jī)制與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，但對(duì)于兩者之間關(guān)系的觀點(diǎn)并不統(tǒng)一，仍然存在爭(zhēng)議。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，二者之間存在正相關(guān)關(guān)系；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，二者之間不存在正相關(guān)關(guān)系或正相關(guān)關(guān)系不顯著。持第一種觀點(diǎn)的代表人物有Hall、Jef

6、freyLiebman、Morck、ShleiferandVishny、李增泉、周建波和孫菊生等；持第二種觀點(diǎn)的代表人物有Demsetz、LehnPalia（2001）、袁國(guó)良和魏剛等。在二者存在正相關(guān)關(guān)系的觀點(diǎn)中，對(duì)二者的相關(guān)性又存在著兩種觀點(diǎn)：一種認(rèn)為是線性相關(guān)；另一種則認(rèn)為二者曲線相關(guān)。　　在以上分析的基礎(chǔ)上，本文提出以下3個(gè)假設(shè)：　　H1：在研究樣本中，高管層持股比例與企業(yè)業(yè)績(jī)呈顯著的線性正相關(guān)關(guān)系?！　2：隨著高管層持股比例的增加，其與企業(yè)業(yè)績(jī)的正相關(guān)性越顯著?！　3：樣本中高管層持股比例的

7、平方與企業(yè)業(yè)績(jī)之間　　呈二次曲線正相關(guān)關(guān)系。　?。ǘ┠Ｐ偷慕ⅰ　”疚慕⒘藱z驗(yàn)企業(yè)業(yè)績(jī)綜合指標(biāo)的模型，分別給予《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》中規(guī)定的考核企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的財(cái)務(wù)指標(biāo)以及能夠反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的其他財(cái)務(wù)指標(biāo)以不同權(quán)重，由此綜合出考核中央企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)綜合指標(biāo)的模型，即中央企業(yè)綜合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型1，具體如下：　　設(shè)主因子F（綜合業(yè)績(jī)）表示為變量fj（各相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)）的線性組合：　　F=β1f1+β2f2+Λ+βjfj（j=1,2,Λ,m）（1）　　其中，F(xiàn)表示以因子分析法計(jì)算的公司業(yè)績(jī)的綜合評(píng)

8、價(jià)指標(biāo)值；βj表示第j個(gè)因子方差貢獻(xiàn)率與累計(jì)方差貢獻(xiàn)率的比率；fj表示第j個(gè)因子?！　?duì)于檢驗(yàn)公司業(yè)績(jī)與高管層持股比例之間的關(guān)系主要設(shè)計(jì)了以下回歸模型：鑒于公司業(yè)績(jī)不僅僅是取決于高管層持股比例，可能會(huì)受諸多復(fù)雜因素的影響，本文考慮了控制變量。模型2表示實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)后的公司業(yè)績(jī)與高管層持股比例和相關(guān)控制變量之間的關(guān)系。本文的假設(shè)之一是兩者之間呈二次曲線關(guān)系，因此本文加入了高管層持股比例的二次方作為自變量，建立模型3?！　i=