《普通股價(jià)值評(píng)估》PPT課件

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1、第九章普通股價(jià)值評(píng)估一、影響股票投資價(jià)值的因素（一）內(nèi)部因素1.公司凈資產(chǎn)2.公司的盈利水平3.公司的股利政策4.股份分割5.增資減資6.資產(chǎn)重組（二）影響股票投資價(jià)值的外部因素1.宏觀經(jīng)濟(jì)。經(jīng)濟(jì)周期：衰退、谷底、擴(kuò)張和頂峰四個(gè)階段；通貨變動(dòng)；國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)2.行業(yè)因素。3.市場(chǎng)因素二、股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型1.一般公式用NPV衡量NPV=V-P-PNPV>0,被低估NPV<被高估2.內(nèi)部收益率（IRR）。凈現(xiàn)值為0時(shí)候的貼現(xiàn)率。NPV=V-P=-P=0P=K*>k買入K*

2、二）零增長(zhǎng)模型1.公式。V=D0/k例：某公司未來(lái)預(yù)計(jì)每期支付股息0.5元，必要收益率10%，運(yùn)用零增長(zhǎng)模型，可知公司的股票價(jià)值為5元，如公司目前股價(jià)為6元，NPV=5-6=-1。則不值得購(gòu)買2.內(nèi)部收益率K*=D0/P上例中，內(nèi)部收益率=0.5/6=8.33%(三）不變?cè)鲩L(zhǎng)模型1.公式Dt=Dt-1（1+g)=D0(1+g)t將Dt=D0(1+g)t帶入現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型V=D0如果k>g,=(1+g)/(k-g)得出不變?cè)鲩L(zhǎng)模型：例：2008年某公司支付股利每股1元，預(yù)計(jì)該公司股利遞增速度為5%，必要收

3、益率10%該公司股票價(jià)值=1*（1+5%）/（10%-5%）=21如果當(dāng)前股價(jià)為25，則被高估4元，投資者應(yīng)該出售該股票。2.內(nèi)部收益率。P=D0(1+g)/(k*-g)k*=上例中k*=1*(1+5%)/25+5%=9.2%（四）可變?cè)鲩L(zhǎng)模型公式：DL+1=D0(1+g1)t(1+g2)例：某公司目前股息0.20元，預(yù)期回報(bào)率16%，未來(lái)五年中股息增長(zhǎng)率20%，隨后增長(zhǎng)率為10%，即D0=0.20，g1=20%,g2=10%,L=5,k=16%V===5.45三、股票市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算方法——市盈率估價(jià)法市

4、盈率（P/E)=每股價(jià)格/每股收益(一）簡(jiǎn)單估計(jì)法1.利用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)（1）算術(shù)平均數(shù)法或中間數(shù)法。（2）趨勢(shì)調(diào)整法2.市場(chǎng)決定法（1）市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率倒數(shù)法。在不變?cè)鲩L(zhǎng)模型中，我們進(jìn)一步假設(shè)，公司利潤(rùn)內(nèi)部保留率為固定不變的b，再投資利潤(rùn)率為固定不變的r，股票持有者的預(yù)期回報(bào)率與投資收益率相當(dāng)則本期收益Et=Et-1+rIt-1I是再投資It-1=bEt-1帶入上面式子，Et=Et-1+brIt-1=Et-1（1+br）則收益增長(zhǎng)率ge=（Et-Et-1）/Et-1=br由于第一個(gè)假設(shè)，股息增長(zhǎng)率與收

5、益增長(zhǎng)率相同g=ge=br不變?cè)鲩L(zhǎng)模型，可變形為：例：甲乙兩個(gè)公司，最初盈利相同，每股1元（全部分配），甲公司每年把60%的盈利用于新的投資項(xiàng)目，這些投資項(xiàng)目的收益率為每年20%（市場(chǎng)資本報(bào)酬率為15%），乙公司的利潤(rùn)則全部用于現(xiàn)金股利分配，這樣，甲公司在開始時(shí)股利會(huì)低于乙公司，甲公司每年分配股利1*40%=0.4元，另外的0.6元用于再投資，每年獲利20%甲公司股利增長(zhǎng)率g=留存收益率*凈投資收益率=0.6*0.2=0.12，即甲公司股利每年增長(zhǎng)12%按照不變?cè)鲩L(zhǎng)模型，甲公司股價(jià)=0.4/0.15-0

6、.12=13.33乙公司股價(jià)=1/0.15=6.66甲公司股價(jià)高于乙公司的原因不在于增長(zhǎng)本身，而在于新投資項(xiàng)目的收益率高于市場(chǎng)資本報(bào)酬率。公司股價(jià)P=E1/k+未來(lái)投資的凈現(xiàn)值如果公司的市盈率高，一是k相對(duì)低，二是投資增值的現(xiàn)值高。這種未來(lái)投資項(xiàng)目的收益率高于市場(chǎng)資本報(bào)酬率而導(dǎo)致其市盈率較高的股票，稱為成長(zhǎng)性股票。四、市凈率在股票價(jià)值估計(jì)上的應(yīng)用市凈率=每股股價(jià)/每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)：支撐股價(jià)的物質(zhì)基礎(chǔ)；公司解散時(shí)股東可分到的權(quán)益，被認(rèn)為是股價(jià)下跌的底線五、其他指標(biāo)衡量股票價(jià)值動(dòng)態(tài)市盈率是指還沒有真正實(shí)

7、現(xiàn)的下一年度的預(yù)測(cè)利潤(rùn)的市盈率。動(dòng)態(tài)市盈率=靜態(tài)市盈率×動(dòng)態(tài)系數(shù)動(dòng)態(tài)系數(shù)=1/(1+i)nI為企業(yè)每股收益的增長(zhǎng)率N為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的存續(xù)期臨界市凈率：100×a2/(1-a)A為凈資產(chǎn)收益率（凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)）股票價(jià)值V=每股凈資產(chǎn)×臨界市凈率再用V與P比較用凈資產(chǎn)收益率和每股年收益衡量?jī)r(jià)值：