食品飲料行業(yè)深度報(bào)告：舌尖美味，調(diào)味品估值、提價(jià)之謎

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1、目錄1.經(jīng)濟(jì)下行周期，調(diào)味品板塊更受青睞81.1.調(diào)味品板塊漲跌幅優(yōu)于食品飲料板塊及滬深300指數(shù)81.2.調(diào)味品板塊機(jī)構(gòu)配臵比例提升81.3.調(diào)味品板塊估值長(zhǎng)期高于食品板塊和滬深300指數(shù)92.調(diào)味品行業(yè)增長(zhǎng)空間廣闊102.1.調(diào)味品行業(yè)量?jī)r(jià)齊升是常態(tài)102.2.人均消費(fèi)額仍有近4.5倍的成長(zhǎng)空間112.3.醬油味精市場(chǎng)滲透率高，復(fù)合調(diào)味品空間大132.4.海天李錦記卡位餐飲，中炬卡位家庭流通153.醬油——行業(yè)質(zhì)地優(yōu)163.1.醬油行業(yè)仍然由量升主導(dǎo)163.2.集中度尚待提升173.3.量增邏輯173.3.1.生

2、抽代替食鹽、味精，醬油品類(lèi)不斷增加173.3.2.餐飲用量比家庭烹飪高193.4.價(jià)增邏輯193.4.1.醬油價(jià)格結(jié)構(gòu)性提升，高級(jí)醬油占比不斷提升193.4.2.行業(yè)性提價(jià)—成本推動(dòng)213.4.3.中美貿(mào)易摩擦對(duì)大豆價(jià)格僅是短期影響，對(duì)醬油毛利率影響約為1.22pct233.5.公司比較—海天龍頭風(fēng)范盡顯，中炬、千禾仍有改善空間243.6.日本醬油行業(yè)及龜甲萬(wàn)發(fā)展借鑒284.醋——亟待大單品和大品牌提升整體消費(fèi)量314.1.醋行業(yè)價(jià)升量穩(wěn)314.2.人均消費(fèi)量不足，但短期內(nèi)很難改變324.3.四大名醋呈現(xiàn)地域口味特征

3、344.4.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加直接提價(jià)，推動(dòng)平均價(jià)格增長(zhǎng)354.5.“4+N”雙梯隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局385.腌菜——提價(jià)空間和市場(chǎng)下沉空間仍然廣闊395.1.行業(yè)集中度穩(wěn)步提升395.2.為什么烏江榨菜脫穎而出？405.3.消費(fèi)場(chǎng)景決定了腌菜的消費(fèi)量415.4.提價(jià)頻繁，公司與渠道共贏425.5.涪陵榨菜提價(jià)的天花板在哪里？446.復(fù)合調(diào)味品在餐飲渠道將迎來(lái)大發(fā)展451.調(diào)味品提價(jià)邏輯為什么能夠成立？472.經(jīng)濟(jì)下行周期調(diào)味品行業(yè)如何變化？483.投資建議503.1.海天味業(yè)503.2.中炬高新513.3.涪陵榨菜513.4.

4、千禾味業(yè)523.5.恒順醋業(yè)52圖目錄圖1：各行業(yè)年初至今漲幅（算術(shù)平均）8圖2：食飲細(xì)分行業(yè)年初至今漲幅（算術(shù)平均）8圖3：機(jī)構(gòu)配臵比例8圖4：食品飲料細(xì)分板塊估值9圖5：國(guó)外調(diào)味品企業(yè)估值9圖6：調(diào)味品公司估值10圖7：調(diào)味品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模10圖8：醬醋及類(lèi)似制品企業(yè)單位數(shù)10圖9：調(diào)味品行業(yè)拆分量11圖10：調(diào)味品行業(yè)拆分價(jià)（元/kg）11圖11：調(diào)味品細(xì)分板塊變化11圖12：我國(guó)調(diào)味品人均消費(fèi)額遞增12圖13：2017年各國(guó)調(diào)味品行業(yè)人均消費(fèi)額12圖14：各國(guó)調(diào)味品人均消費(fèi)額時(shí)間變化13圖15：2016中國(guó)調(diào)味

5、品市場(chǎng)滲透率13圖16：調(diào)味品公司品牌占有率變動(dòng)（商超流通渠道）14圖17：2018年各國(guó)調(diào)味品行業(yè)集中度情況14圖18：調(diào)味品銷(xiāo)售渠道結(jié)構(gòu)15圖19：各公司渠道占比15圖20：調(diào)味品行業(yè)全景圖16圖21：醬油行業(yè)零售額及同比增速16圖22：醬油行業(yè)零售量及同比增速16圖23：日本醬油行業(yè)CR317圖24：中國(guó)醬油行業(yè)CR317圖25：人均醬油用量（年/升）17圖26：醬油品類(lèi)發(fā)展歷程18圖27：1g鹽約等于5ml醬油18圖28：生抽占比將不斷提升18圖29：餐飲與家庭烹飪調(diào)味品用量（g/kg食物）19圖30：餐飲行

6、業(yè)收入及同比增速19圖31：醬油分級(jí)統(tǒng)計(jì)19圖32：海天及中炬的毛利率對(duì)比21圖33：醬油成本構(gòu)成占比21圖34：大豆價(jià)格走勢(shì)22圖35：白砂糖價(jià)格走勢(shì)22圖36：瓦楞紙價(jià)格走勢(shì)22圖37：玻璃及塑料價(jià)格指數(shù)走勢(shì)22圖38：燃料動(dòng)力類(lèi)價(jià)格走勢(shì)23圖39：中國(guó)大豆產(chǎn)量與進(jìn)口量對(duì)比23圖40：中國(guó)大豆主要進(jìn)口國(guó)23圖41：大豆及豆粕市場(chǎng)價(jià)24圖42：存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)對(duì)比25圖43：高鹽稀態(tài)釀造工藝25圖44：醬油噸價(jià)對(duì)比（元/噸）26圖45：毛利率對(duì)比（%）26圖46：凈利率對(duì)比（%）26圖47：銷(xiāo)售費(fèi)用率對(duì)比（%）27圖4

7、8：管理費(fèi)用率對(duì)比（%）27圖49：2017銷(xiāo)售人員和生產(chǎn)人員人數(shù)對(duì)比27圖50：人均創(chuàng)收對(duì)比（萬(wàn)元）27圖51：經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量對(duì)比27圖52：渠道結(jié)構(gòu)對(duì)比27圖53：按產(chǎn)品營(yíng)收結(jié)構(gòu)對(duì)比28圖54：按地區(qū)營(yíng)收結(jié)構(gòu)對(duì)比28圖55：日本醬油出貨量28圖56：日本醬油分類(lèi)29圖57：龜甲萬(wàn)發(fā)展歷程29圖58：龜甲萬(wàn)營(yíng)業(yè)收入及同比增速30圖59：龜甲萬(wàn)歸母凈利及同比增速30圖60：龜甲萬(wàn)產(chǎn)品容量分布30圖61：龜甲萬(wàn)產(chǎn)品趨向于健康化、功能化31圖62：食醋行業(yè)銷(xiāo)售收入32圖63：中國(guó)食醋消費(fèi)量32圖64：食醋平均單價(jià)32圖65：

8、中日美三國(guó)人均食醋消費(fèi)量32圖66：醋用量較多的菜式33圖67：2015年蘋(píng)果醋市場(chǎng)集中度34圖68：海天與百事的果醋新品34圖69：海天與百事的果醋新品34圖70：日本Marukan產(chǎn)品分類(lèi)36圖71：恒順醋業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)36圖72：恒順醋業(yè)單季度營(yíng)收同比38圖73：恒順醋業(yè)成本占比38圖74：糯米價(jià)格走勢(shì)38圖75：中國(guó)食醋行業(yè)CR539圖