休閑服務(wù)行業(yè)2019年度策略：精選免稅、酒店、人力資源龍頭

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1、1.18年回顧：權(quán)重股表現(xiàn)亮眼，估值回落至歷史低位社會(huì)服務(wù)指數(shù)年初至今下跌12.2%，跑贏上證綜指和滬深300分別14.1pct/13.8pct，在申萬(wàn)28個(gè)一級(jí)行業(yè)漲跌幅排名第二。指數(shù)漲跌幅居前主要因?yàn)闄?quán)重股中國(guó)國(guó)旅（+25%/權(quán)重37%）、宋城演藝（+14%/權(quán)重11%）帶動(dòng)。子板塊免稅/+25%、人力資源/+9%、人文景區(qū)/+6%表現(xiàn)亮眼。社服板塊PETTM（整體法）26倍，為上證綜指的2.3倍、滬深300的2.5倍，板塊估值回落至歷史低位。20?社會(huì)服務(wù)(申萬(wàn))滬深30010?0?-10?-20?-30?0?-10?-12.2-20

2、?-30?-40?-50?圖1：社服板塊指數(shù)年初至今表現(xiàn)優(yōu)于滬深300圖2：社服板塊年初至今漲跌幅位列第二銀休非醫(yī)計(jì)食農(nóng)房鋼建交國(guó)建采家化商公紡?fù)C(jī)汽輕電綜傳電有2018/11/202018/11/62018/10/232018/10/92018/9/252018/9/112018/8/282018/8/142018/7/312018/7/172018/7/32018/6/192018/6/52018/5/222018/5/82018/4/242018/4/102018/3/272018/3/132018/2/272018/2/132018

3、/1/302018/1/162018/1/2行閑銀藥算品林地鐵筑通防筑掘用工業(yè)用織信械車工氣合媒子色服金生機(jī)飲牧產(chǎn)材運(yùn)軍裝電貿(mào)事服設(shè)制設(shè)金務(wù)融物料漁料輸工飾器易業(yè)裝備造備屬請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind圖3：個(gè)股年初至今漲跌幅及市值權(quán)重41年初至今漲跌幅市值權(quán)重2523149?5?60?40?20?0?-20?-40?*ST*ST-60?大中廣宋科三大金西長(zhǎng)云騰新天首錦黃西全桂嶺麗中九華張眾國(guó)曲峨凱連國(guó)州城銳特東陵安白南邦智目旅江山云安聚林南江青華天家信旅江眉撒藏AA圣國(guó)酒演

4、國(guó)索海飯飲山旅國(guó)認(rèn)湖酒股旅網(wǎng)旅德旅控旅旅旅酒界旅聯(lián)文山旅旅亞旅家藝際道店食游際知店份游游游股游游店游合旅游數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind圖4：社服各子板塊年初至今漲跌幅情況圖5：2008年至今社服板塊vs.滬深300估值情況30?20?10?25?9?6?4?0?-10?-20?-30?-27?-29?-40?-36?社會(huì)服務(wù)滬深300相對(duì)估值（右軸）1407120610058046034022012018-07-042018-01-042017-07-042017-01-042016-07-042016-01-042015-07-04201

5、5-01-042014-07-042014-01-042013-07-042013-01-042012-07-042012-01-042011-07-042011-01-042010-07-042010-01-042009-07-042009-01-042008-07-042008-01-0400免稅人力資源人文景區(qū)餐飲酒店自然景區(qū)出境游數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind1.19年策略：精選免稅、酒店、人力資源龍頭當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、居民消費(fèi)表現(xiàn)低迷背景下，社會(huì)服務(wù)作為可選消費(fèi)重要一環(huán)預(yù)計(jì)需求端將有所承壓；建議投資中

6、把握成長(zhǎng)確定性，選擇政策扶持、供給端改善、競(jìng)爭(zhēng)格局好的細(xì)分板塊。推薦免稅(中國(guó)國(guó)旅)、酒店(錦江股份)、人力資源(科銳國(guó)際)。1.1.免稅：政策預(yù)期漸行漸近，中免一家獨(dú)大坐享紅利肩負(fù)消費(fèi)回流重任，免稅市場(chǎng)潛力巨大。據(jù)財(cái)富品質(zhì)研究院統(tǒng)計(jì)，中國(guó)消費(fèi)者買走全球46%（1168億美元）的奢侈品，但其中78%（910億美元）的消費(fèi)發(fā)生在國(guó)外。2016年商務(wù)部等10部門聯(lián)合印發(fā)《國(guó)內(nèi)貿(mào)易流通“十三五”發(fā)展規(guī)劃》，明確提出引導(dǎo)海外消費(fèi)回流。免稅品市場(chǎng)與奢侈品市場(chǎng)的銷售品類&目標(biāo)受眾重合度高，且免稅店是消費(fèi)者購(gòu)買奢侈品的重要途徑，因此免稅行業(yè)將承擔(dān)吸引國(guó)人

7、海外消費(fèi)回流的重任。2017年全球免稅銷售額達(dá)686億美元，其中中國(guó)免稅銷售額約321億元/僅占全球6.8%份額，伴隨政策引導(dǎo)和扶持，國(guó)內(nèi)免稅業(yè)市場(chǎng)空間巨大。圖6：國(guó)人全球奢侈品消費(fèi)總額(億美元)及增速圖7：國(guó)人境外奢侈品消費(fèi)額(億美元)&境外占比1400120010008006004002001210001168120410201060960108008?6006?4004?2002?80?91092881074078?68877?76?73?72?78?76?74?72?70?00?201220132014201520160201

8、2201320142015201668?請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明數(shù)據(jù)來源：東北證券，財(cái)富品質(zhì)研究院數(shù)據(jù)來源：東北證券，財(cái)富品質(zhì)研究院圖8：全球免稅商品品類分布圖9：中國(guó)消費(fèi)