拆vie的流程解析及ipo審核重點

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1、拆V舊的流程解析及IPO審核重點拆還是不拆？這是個問題2015年的投資圈除了新三板外，互聯(lián)網(wǎng)公司拆V舊和屮概股，正成為未來一至兩年內(nèi)，屮國資本市場最大的機(jī)會。拆還是不拆？這是個問題。在FI前的政策條件下，如果不拆V舊，只有新三板這一種選擇。而拆VIE則可以考慮借殼登陸A股、IPO排隊或登陸新三板三種選擇。當(dāng)然，哪些公司適合拆，而哪些公司不適合則是另一個需要思考的問題。例如，主要客戶群為消費者且已經(jīng)盈利的，或有高估值的國內(nèi)企、Ik可以對標(biāo)的（如國內(nèi)的游戲公司），或國內(nèi)資本市場還沒冇同類企業(yè)的，屬于較為合適的拆分標(biāo)的。但是，屬于虧損的且短期lAl不可能實現(xiàn)盈利的公司

2、、主?？蛻魹槠髽I(yè)的公司、以及體量己經(jīng)很大的公司，在拆VIE時則要慎重考慮。根據(jù)公開信息顯示，拆VIE后直接申請A股上市的公司0前有三家，分別為暴風(fēng)科技（300431）、迅游科技（300467）及科迪乳業(yè)（002770）。值得指出的是，本文主要討論拆VIE的流程及IPO排隊時的審核要點，而不包括海外上市公司私有化的過程及借殼Ini歸的審核分析（盡管審核重點會存在一定重合）。拆VIE的流程在拆V舊架構(gòu)前，先簡單介紹V舊架構(gòu)。概言之，VIE結(jié)構(gòu)是通過海外資本市場對協(xié)議控制模式下并表的認(rèn)可，使得在境內(nèi)運營實體的公司以其在海外的控股公司為主體申請上市成為可能的一種模式，V

3、舊的歷史成因及搭建理由己在其他文章中多有論述，因此此處不再贅述。通常而言，V舊架構(gòu)如下：VIE結(jié)構(gòu)公眾股東VC/PE/投資人SPVCHoldingSPVBListingSPVOHK簽署肢權(quán)質(zhì)押協(xié)議利潤轉(zhuǎn)移至WFOE目公SI境外中WSPVB通常是海外上市的主體，部分公司還會出于避稅的原因通過一家香港公司（即SPVD）控制岡內(nèi)的外商獨資企業(yè)（以下簡稱“WFOE”），再由這家WFOE通過簽署一系列協(xié)議控制境內(nèi)運營實體（即目標(biāo)公司A）。下圖為暴風(fēng)科技的V舊架構(gòu)，基本與上述模式相符，除了（1）暴風(fēng)科技存在兩家由WFOE協(xié)議掠制的企業(yè)；（2）未設(shè)香港公司。4.07%1435

4、%境100%7說朽ft47.08%協(xié)議控制92.5%2.5%如上圖可知，互軟科技即V舊結(jié)構(gòu)中的WFOE,并協(xié)議控制兩家企業(yè)：“酷熱科技”與“暴風(fēng)網(wǎng)際”。Kuree是實際控制人及投資者在海外設(shè)立的公司（即SPVB）,并100%控股WFOE互軟科技。暴風(fēng)科技拆VIE的過程如下：①原境外上市主體退出WFOE主要法律文件：《重組協(xié)議》（包括股權(quán)轉(zhuǎn)讓和股權(quán)冋購、資產(chǎn)處置）要點：轉(zhuǎn)讓方為原境外上市主體Kuree,受讓方為新投資人金石投資、和諧成長，轉(zhuǎn)讓方將WFOE的全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給受讓方，再由Kuree回購美元基金的股份。理由：解除Kuree對WFOE的控股關(guān)系，并由Kure

5、e獲得的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款用以回購IDG和Matrix的股份，使美元基金退出。注意事項：找新投資人或接盤的人民幣基金基金；由于境內(nèi)WFOE后續(xù)需要注銷，因此在協(xié)議中處理好由境內(nèi)運營主體受讓W(xué)FOE的知識產(chǎn)權(quán)等資產(chǎn)問題；稅收問題（在第三部分審核要點屮詳述）。①解除WFOE對境內(nèi)擬上市主體的協(xié)議控制關(guān)系主要法律文件：《終止協(xié)議書》要點：終止《獨家技術(shù)咨詢與服務(wù)合冋》、《股權(quán)質(zhì)押合同》、《獨家購買權(quán)合同》、授權(quán)委托書及知識產(chǎn)權(quán)相關(guān)的許可和轉(zhuǎn)讓合同等。理由：解除WFOE對境內(nèi)擬上簾主體（本案中選擇了暴風(fēng)網(wǎng)際作為擬上市主體）的控制，將控制權(quán)轉(zhuǎn)移到境內(nèi)擬上市主體②境A擬上市主體以增

6、資或股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式引入新投資人或接盤棊金主要法律文件：《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》、《増資協(xié)議》注意事項：協(xié)調(diào)各方利益，調(diào)整境內(nèi)擬上市主體的股權(quán)結(jié)構(gòu)，避免潛在糾紛及委托持股、信托持股等問題。③視情況注銷未重組進(jìn)境N擬上市主體的殼公司要點：暴風(fēng)科技一案中，在第①步完成后，境內(nèi)WFOE互軟科技由金石投資、和諧成長持股，所有股東同意減資，后又通過部分轉(zhuǎn)讓及部分增資的方式加入其它投資者，處理完互軟科技的債權(quán)債務(wù)后，互軟科技注銷。注意事項：即使注銷仍要注意核查上述企業(yè)的合法合規(guī)性問題，若反饋期間未注銷完畢的，還需對注銷是否存在實質(zhì)障礙發(fā)表意見。證監(jiān)會審核要點拆V舊往往是一個時間問題，

7、但能否通過證監(jiān)會審核則是成敗的問題。根據(jù)現(xiàn)有己過會案例，對于VIE結(jié)構(gòu)紅籌冋歸需考察以下幾個重點問題：（1）股權(quán)清晰丑無糾紛；（2）實際控制人是否發(fā)生變更；（3）外匯是否合規(guī)；（4）稅務(wù)是否合規(guī)。（一）股權(quán)清晰且無糾紛紅籌架構(gòu)的搭建及解除之所以成為審核重點，其中一個重耍原因即搭建V舊架構(gòu)的企業(yè)從設(shè)立到上市期間曾發(fā)生頻繁的股權(quán)變動，任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都容易導(dǎo)致股權(quán)出現(xiàn)糾紛并影響股權(quán)清晰這一問題的判斷。且處于原境外擬上市主體的股權(quán)交易未處于境內(nèi)的監(jiān)管，因此往往受到關(guān)注。證監(jiān)會關(guān)注：（1）原境外上市主體、WFOE及境內(nèi)擬上市主體歷次股權(quán)的變化、變化原因、定價依據(jù)。若

8、股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格存在較大差異