國際評級機(jī)構(gòu)回收率評級方法研究

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1、為了確?！敖虒W(xué)點(diǎn)數(shù)字教育資源全覆蓋”項(xiàng)目設(shè)備正常使用，我校做到安裝、教師培訓(xùn)同步進(jìn)行。設(shè)備安裝到位后，中心校組織各學(xué)點(diǎn)管理人員統(tǒng)一到縣教師進(jìn)修學(xué)校進(jìn)行培訓(xùn)，熟悉系統(tǒng)的使用和維護(hù)。國際評級機(jī)構(gòu)回收率評級方法研究　　摘要：本文通過研究國際三大評級機(jī)構(gòu)回收率評級方法，以期進(jìn)一步完善我國評級方法，增強(qiáng)評級機(jī)構(gòu)對債務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)的揭示作用，幫助投資者更好地識別債券違約損失風(fēng)險(xiǎn)。　　關(guān)鍵詞：回收率評級債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)違約　　近年來，我國債券市場信用風(fēng)險(xiǎn)加速暴露，違約事件不斷增加，自XX年我國債券市場出現(xiàn)首單公募債券違約事件以來，截至XX年8月31日，我國公募債券市場共有55只債券發(fā)生違約，涉及違約主體2

2、6家。違約主體性質(zhì)從民營企業(yè)擴(kuò)大到中央國有企業(yè)，再到地方國有企業(yè)，違約債券覆蓋主要信用類債券，涉及行業(yè)逐步擴(kuò)大，我國信用債券市場違約趨于常態(tài)化。在此背景下，違約后的償付比例等信息對于市場參與者的投資參考意義逐漸顯現(xiàn)?！　』厥章屎突厥章试u級的定義　　回收率是指違約事件中債權(quán)人通過止贖權(quán)2或破產(chǎn)程序等收回的金額除以債券面值與應(yīng)計(jì)利息之和，以百分比表示?；厥章适芎暧^經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)狀況、發(fā)行主體資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)自身特性等因素的影響?；厥章士捎糜谟?jì)算違約損失率，回收率越高，違約損失率越低。對于債券投資者來說，回收率決定了投資資金的損失程度，合理預(yù)測回收率是評級機(jī)構(gòu)對債項(xiàng)評級的重要內(nèi)容。為了充

3、分發(fā)揮“教學(xué)點(diǎn)數(shù)字教育資源全覆蓋”項(xiàng)目設(shè)備的作用，我們不僅把資源運(yùn)用于課堂教學(xué)，還利用系統(tǒng)的特色欄目開展課外活動(dòng)，對學(xué)生進(jìn)行安全教育、健康教育、反邪教教育等豐富學(xué)生的課余文化生活。為了確保“教學(xué)點(diǎn)數(shù)字教育資源全覆蓋”項(xiàng)目設(shè)備正常使用，我校做到安裝、教師培訓(xùn)同步進(jìn)行。設(shè)備安裝到位后，中心校組織各學(xué)點(diǎn)管理人員統(tǒng)一到縣教師進(jìn)修學(xué)校進(jìn)行培訓(xùn)，熟悉系統(tǒng)的使用和維護(hù)?！　』厥章试u級，指的是在假設(shè)違約情況下，對某只債券本金和利息回收水平的評估。標(biāo)普、穆迪3和惠譽(yù)均開展回收率評級。回收率評級一方面有助于提高信用評級質(zhì)量，在考量違約率的基礎(chǔ)上，增加對債券回收水平因素的考量，可以有效增強(qiáng)評級機(jī)構(gòu)對債

4、務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)的揭示作用；另一方面可以為投資者提供債券回收信息，合理預(yù)測債券回收率，幫助投資者更好地識別債券違約損失風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化資金配置?！　H三大評級機(jī)構(gòu)回收率評級方法　　評級思路　　國際三大評級機(jī)構(gòu)的回收率評級基本都是針對發(fā)行人主體評級為投機(jī)級的債券。經(jīng)過定性和定量分析，按照債券違約后回收率的高低，標(biāo)普和惠譽(yù)最終出具回收率評級，穆迪則出具違約損失率評級。鑒于LGD與回收率的關(guān)系，我們認(rèn)為穆迪的LGD評級也是一種回收率評級方法，下文提到的穆迪回收率評級均是指其LGD評級?！　≡u級流程　　惠譽(yù)和標(biāo)普的回收率評級基本流程較為一致，總體可概括為：在假定的違約條件下，估計(jì)企業(yè)價(jià)值；估計(jì)違約

5、風(fēng)險(xiǎn)敞口；依據(jù)waterfall模式4，將違約時(shí)的企業(yè)價(jià)值分配給各個(gè)債務(wù)工具，得到各債務(wù)的回收率；判斷是否需要回收率調(diào)整；得出回收率評級和債項(xiàng)評級。為了充分發(fā)揮“教學(xué)點(diǎn)數(shù)字教育資源全覆蓋”項(xiàng)目設(shè)備的作用，我們不僅把資源運(yùn)用于課堂教學(xué)，還利用系統(tǒng)的特色欄目開展課外活動(dòng)，對學(xué)生進(jìn)行安全教育、健康教育、反邪教教育等豐富學(xué)生的課余文化生活。為了確?！敖虒W(xué)點(diǎn)數(shù)字教育資源全覆蓋”項(xiàng)目設(shè)備正常使用，我校做到安裝、教師培訓(xùn)同步進(jìn)行。設(shè)備安裝到位后，中心校組織各學(xué)點(diǎn)管理人員統(tǒng)一到縣教師進(jìn)修學(xué)校進(jìn)行培訓(xùn)，熟悉系統(tǒng)的使用和維護(hù)。　　對于接近違約或已經(jīng)違約的企業(yè)，穆迪的回收率評級方法與標(biāo)普、惠譽(yù)基本一致

6、。對于主體評級為B2至Ba1的企業(yè)，穆迪的回收率評級基本流程可概括為：依據(jù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和行業(yè)情況等，確定企業(yè)違約后的回收率；確定企業(yè)違約時(shí)可能的風(fēng)險(xiǎn)敞口和求償次序，求出企業(yè)隱含估值和違約概率；依據(jù)waterfall模式，將違約時(shí)的企業(yè)價(jià)值按求償次序分配給各個(gè)債務(wù)工具，根據(jù)LGD模型得到各債項(xiàng)LGD評級和債項(xiàng)級別；判斷是否需要債項(xiàng)等級上限調(diào)整，確定最終債項(xiàng)評級?！　H三大評級公司采用的回收率評級流程，最主要的區(qū)別在于假定違約時(shí)的企業(yè)估值：標(biāo)普和惠譽(yù)采用傳統(tǒng)的持續(xù)經(jīng)營法和破產(chǎn)清算法得到企?I的精確估值。穆迪對于接近違約或已經(jīng)違約企業(yè)，采用與標(biāo)普、惠譽(yù)相似的方法對企業(yè)估值；對于無違約

7、預(yù)期的企業(yè)，穆迪采用依據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得出的三種概率分布來預(yù)測違約時(shí)企業(yè)違約回收率可能的分布情況，結(jié)合企業(yè)違約時(shí)可能的風(fēng)險(xiǎn)敞口估計(jì)企業(yè)價(jià)值?！　H三大評級公司對于求償權(quán)和價(jià)值分配分析都是結(jié)合發(fā)行人企業(yè)所在地的相關(guān)法律規(guī)定，依據(jù)相關(guān)破產(chǎn)法等法律規(guī)定得出相應(yīng)的求償權(quán)次序和分配規(guī)則。　　評級具體步驟　　由于標(biāo)普和惠譽(yù)在回收率評級思路、評級流程上較為一致，而穆迪的回收率評級主要是基于LGD模型，因此本文將分別對其評級步驟進(jìn)行介紹?！　?.標(biāo)普和惠譽(yù)的評級步驟為了充分發(fā)揮“教學(xué)點(diǎn)數(shù)字教育資