論建立金融創(chuàng)新與防險并舉、互動法律機制

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1、-論建立金融創(chuàng)新與防險并舉、互動的法律機制郭富青西北政法學院教授　　　　引言　　凡創(chuàng)新皆有風險，金融創(chuàng)新與金融風險相伴而生尤其突出。2007年初以美國次貸危機為導火索引發(fā)的前所未有的世界范圍的金融危機，目前仍在持續(xù)，對各國經(jīng)濟造成不同程度的災難性影響。這場來勢兇猛、破壞性極大、負面影響深遠的金融大危機生產(chǎn)的原因盡管極為復雜，但是，金融創(chuàng)新中的風險失控卻是釀成危機暴發(fā)的根本原因。它以殘酷的現(xiàn)實告誡世人不顧風險的金融創(chuàng)新，必然會帶來金融業(yè)嚴重的危機。因此，必須建立金融創(chuàng)新與風險防范的互動機制，才能確保金融創(chuàng)新的生命力，引領(lǐng)金融業(yè)

2、的健康發(fā)展，推動社會經(jīng)濟全面、穩(wěn)定的增長?！　∫?、金融創(chuàng)新必然伴隨著金融風險　　金融創(chuàng)新也許會分散、轉(zhuǎn)移、減少或降低傳統(tǒng)金融體制、產(chǎn)品和業(yè)務中的風險，然而，隨著創(chuàng)新及其業(yè)務活動的日益國際化和復雜化，除了傳統(tǒng)的信用風險之外，操作風險、市場風險、信息科技風險等商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務中不很明顯的風險都將日益凸現(xiàn)。產(chǎn)生這些風險的原因是多方面的，但是主要有以下三個方面因素。.---　　(一)金融創(chuàng)新使金融機構(gòu)的信用創(chuàng)造功能進一步擴張甚至導致信用虛夸　　金融機構(gòu)以實現(xiàn)利潤最大化為目的金融創(chuàng)新在信用創(chuàng)造功能充分擴張的基礎(chǔ)上，推動了清算支付、資源

3、配置、信息提供和風險管理等功能得到全面的提升。就商業(yè)銀行而言，信用的擴張能力是指一定數(shù)量的銀行存款，在貨幣乘數(shù)的作用下，通過一系列的存款和貸款過程會派生出一系列的存款和貸款，使其存款總額和貸款總額成倍增加的能力。商業(yè)銀行金融創(chuàng)新過程中所開發(fā)的新金融產(chǎn)品和業(yè)務往往使其存貸信用成倍的擴張同時，金融風險也必然隨之增大?！　〗鹑趧?chuàng)新中信用的過度擴張往往造成著信用虛夸的現(xiàn)象。在金融創(chuàng)新產(chǎn)品的內(nèi)在法律關(guān)系的締結(jié)上，為了擴大業(yè)務規(guī)模，開展競爭，對債務人償還債務的信用能力，不切實際地高估?！皩Υ蠖鄶?shù)中介來說在更高的資本基礎(chǔ)上獲得競爭性收益的

4、唯一辦法是提高貸款的平均利潤率，這只有發(fā)放風險貸款才做得到。任何超越金融結(jié)構(gòu)穩(wěn)固性的收獲就整體來說部是虛幻的，因而是危險的?！?---[1]美國次貸危機暴發(fā)的根本原因在很大程度上就是房貸公司對本來不符條件，收入不固定，償債信用能力未達到貸款要求的借款人發(fā)放了購房貸款所致。美國私募股權(quán)基金運用高財務杠桿，以1到2成的自有資本搭配8到9成的貸款，參與次級債券交易或進行公司收購。杠桿融資收購的全部資金來源呈金字塔結(jié)構(gòu)：位于金字塔頂層的是對公司資產(chǎn)有最高清償權(quán)的一級銀行貸款，約占收購資金的60%;塔的中間是夾層債券，包括次級債券、可

5、轉(zhuǎn)換債券和優(yōu)先股股票，約占收購資金的30%;塔基則是體現(xiàn)所有者權(quán)益的普通股股票，是購并者以自有資金對目標企業(yè)的投入，約占收購資金的10%。在這種融資方式中信用極度膨脹，金融風險也成倍增長?！　llen&.---Gale(2000)將資產(chǎn)價格泡沫定義為“借款購買資產(chǎn)，因為風險轉(zhuǎn)移而導致的價格超過基礎(chǔ)價格的部分?！薄盎A(chǔ)價格”是投資者用自己的資金進行投資所形成的價格，超過這一水平的價格則是“泡沫”，它是由借款購買風險資產(chǎn)所引起的。由于貸款者無法觀察借款者的投資風險，因而存在代理問題和風險轉(zhuǎn)移問題。信用擴張和經(jīng)濟繁榮相互推動，通

6、常表現(xiàn)為資產(chǎn)價格不斷攀升。一方面，經(jīng)濟的擴張，預期利潤增加，必然伴隨信用的擴張;另一方面，信用擴張的初期，資金轉(zhuǎn)化為對實際資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的有效需求，結(jié)果，價格上漲，新的盈利機會出現(xiàn)，吸引了更多的廠商和投資者進入市場，結(jié)果推動經(jīng)濟進一步擴張。這樣，經(jīng)濟和金融的擴張相互作用，推動經(jīng)濟超過某一“臨界點”，出現(xiàn)了純粹的“投機”活動，其判別標準是實物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的購買都是為了再出售。如果這種行為大多能夠獲利時，會吸引更多的人加入，于是出現(xiàn)了“經(jīng)濟泡沫”。當市場達到一定高度時，潛在的不安情緒在增加，任何意外的事件均可能導致恐慌性拋售，

7、使市場趨于崩潰。例如，在美國房地產(chǎn)市場價格上漲的背景下，次級債券的受益遠遠高于國債。評級相同，受益不同，投資人當然會蜂擁競購次級債券。到危機爆發(fā)前，次貸市場的規(guī)模已達6.5萬億美元，日交易量超過2500億美元，甚至比美國國債市場規(guī)模還大?！　?二)金融創(chuàng)新會增加金融產(chǎn)品、業(yè)務的復雜性和不確定因素　　金融創(chuàng)新是金融機構(gòu)對各種金融要素進行的重新組合。十國集團中央銀行組織的研究小組所寫的報告書中認為，任何金融工具都可以看成是若干特性的組合，這些特性包括：收益、價格風險、信用風險、國家風險、流動性、可買賣性、定價慣例、數(shù)量大小、期限

8、長短等等。每一工具里面都有不同特性組合在一起，金融創(chuàng)新可以看作是通過對這些特性加以分解和重組創(chuàng)造新的工具。[2]金融創(chuàng)新具體包括：金融業(yè)務創(chuàng)新、金融市場創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新。.---[3]無論那一類創(chuàng)新在多種金融要素進行多重組合和制度設(shè)計上均呈現(xiàn)出復雜性并且包含著諸多未來的不確定因素。以美國