股指期貨：“平穩(wěn)”與“流動性”的對立統(tǒng)一.doc

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1、股指期貨：“平穩(wěn)”與“流動性”的對立統(tǒng)一2007-05-16長城偉業(yè)期貨公司劉奧南金融期貨之父，芝加哥商業(yè)交易所終身榮譽董事利奧·梅拉梅德談到中國籌備股指期貨時提出：“股指期貨首先要考慮流動性”。流動性集中體現(xiàn)著金融衍生產(chǎn)品的市場認可程度，是該產(chǎn)品成功與否的主要標志。芝加哥商業(yè)交易所的迷你型標準普爾合約，是當(dāng)前全世界成交量最大（即流動性最強）的股指期貨產(chǎn)品，而1982年美國堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所(KCBT)推出的全球首個股指期貨合約——價值線指數(shù)期貨合約，目前交易量已基本消失。中國備戰(zhàn)股指期貨的體制和環(huán)境，與國外有著很大的不同。主要體現(xiàn)在：中國的證券和期貨市場均由中

2、國證監(jiān)會統(tǒng)一管理，而非分業(yè)管理；在管理層心目中，股指期貨首先是健全和完善中國證券市場的重要配套工具，而非單獨的期貨（或金融）產(chǎn)品；推出股指期貨對中國證券市場的影響，成為管理層關(guān)注的首選取向。一、“平穩(wěn)”是股指期貨成功上市的首要目標從2006年展開的股指期貨各項準備工作，“中國特色”濃墨重彩，集中體現(xiàn)在：1全面規(guī)劃綜合布局第一，針對市場風(fēng)險，建立起期貨公司專營期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)的隔離機制，使證券市場與期貨市場的風(fēng)險相對隔離，避免風(fēng)險的交叉?zhèn)鬟f；第二，針對財務(wù)風(fēng)險，建立起分層結(jié)算的市場架構(gòu)及結(jié)算的聯(lián)保機制，使原商品期貨市場的單一會員結(jié)構(gòu)演變?yōu)榉诸惙謱咏Y(jié)算結(jié)構(gòu)，從而有效提高

3、抵御系統(tǒng)性風(fēng)險的能力；第三，針對交易風(fēng)險，建立起整套風(fēng)險管理制度，包括會員準入、保證金、漲跌停板、熔斷、限倉、結(jié)算擔(dān)保金、風(fēng)險準備金等，使投機操縱作市行為的可能性降到最低。通過全面規(guī)劃綜合布局，將影響股指期貨“平穩(wěn)上市”的全部風(fēng)險分級到管理者、經(jīng)營者、投資者三個市場層面，分解到交易結(jié)算會員、全面結(jié)算會員、特別結(jié)算會員三個渠道層面，分類到證監(jiān)會、行業(yè)協(xié)會、金融交易所、結(jié)算會員、經(jīng)紀公司、投資人等所有各個相關(guān)層面，形成分兵把口、梯次配置的寬正面、大縱深立體防御體系。2制度規(guī)章成龍配套股指期貨上市前，相關(guān)配套制度越細化，機構(gòu)的權(quán)責(zé)越明確，對于防范和隔離風(fēng)險的舉措要求越

4、嚴格，就越能為股指期貨的推出奠定基礎(chǔ)，保證市場平穩(wěn)運行。監(jiān)管層：中國證監(jiān)會頒布實施《期貨交易管理條例》，三部與其配套的規(guī)章相繼出臺，分別對期貨公司取得金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)資格的條件、風(fēng)險監(jiān)管指標的建立、證券公司提供中間介紹業(yè)務(wù)進行了詳細規(guī)定。之后《商業(yè)銀行參與期貨結(jié)算業(yè)務(wù)管理辦法》等配套規(guī)章，分別對股指期貨的交易結(jié)算、投資者保證金安全存管、證券投資基金投資股指期貨等進行了詳細的規(guī)范。交易層：金融期貨交易所發(fā)布《中國金融期貨交易所風(fēng)險控制管理辦法》征求意見稿，五一長假前夕再次出臺股指期貨合約、交易規(guī)則、交易細則、結(jié)算細則、結(jié)算會員結(jié)算業(yè)務(wù)細則、會員管理辦法、風(fēng)險控制管

5、理辦法、信息管理辦法、套期保值管理辦法、違規(guī)違約處理辦法等10個文件，對股指期貨的實際操作進行了全面而嚴密的規(guī)范。經(jīng)營層：根據(jù)證監(jiān)會、行業(yè)協(xié)會、中金所的要求，各期貨公司進一步建全和完善內(nèi)控制度，包括法人治理、組織架構(gòu)以及風(fēng)險管理、結(jié)算管理、財會管理、交易運作、技術(shù)管理、信息管理、綜合管理等方方面面進行必要調(diào)整，與監(jiān)管、交易層面進行制度對接。尤其《期貨公司風(fēng)險監(jiān)管指標管理暫行辦法》要求期貨公司建立與風(fēng)險監(jiān)管指標相適應(yīng)的動態(tài)風(fēng)險監(jiān)控和資本補足機制，確保凈資本等風(fēng)險監(jiān)管指標持續(xù)符合標準（其中包括期貨公司凈資本、凈資本與凈資產(chǎn)的比例、流動比率、負債與凈資產(chǎn)的比例等衡量期

6、貨公司財務(wù)安全的監(jiān)管指標等）。完善的制度體系成為股指期貨成功運行的基石。3準入門檻限低抬高期貨公司：當(dāng)前的中國資本市場，只有期貨公司相對具備股指期貨的交易運作、經(jīng)營管理的軟、硬件條件?！镀谪浌窘鹑谄谪浗Y(jié)算業(yè)務(wù)管理暫行辦法》對于期貨公司申請金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)資格規(guī)定了系列基本標準，其中包括企業(yè)合規(guī)守法經(jīng)營、高管人員守法信用記錄和變更比例、從業(yè)時間和從業(yè)資格、交易結(jié)算風(fēng)險事件等。對于金融期貨交易結(jié)算會員、全面結(jié)算會員資格，更在注冊資本、風(fēng)險監(jiān)管指標、盈利狀況和每季度末客戶權(quán)益平均總額、控股股東期末凈資產(chǎn)等方面作了嚴格的規(guī)定。此外還規(guī)定取得交易結(jié)算會員資格的期貨公司不

7、得接受非結(jié)算會員的委托為其辦理金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)。中國期貨業(yè)協(xié)會《金融期貨風(fēng)險監(jiān)控系統(tǒng)要求指引》進一步提出交易時進行事前資金和持倉計算與凍結(jié)、采用逐日盯市制度完成期貨業(yè)務(wù)結(jié)算、向中國期貨保證金安全存管中心報送數(shù)據(jù)、交易過程中實時完成風(fēng)險試算、向出現(xiàn)風(fēng)險的客戶準確發(fā)送通知、在其他風(fēng)險處置手段不能生效時完成強制操作、保存所有風(fēng)險操作日志以供長期審計等“七大能力”。據(jù)此使現(xiàn)有180余家期貨公司開展金融期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)、取得結(jié)算會員資格的難度大大增加。?證券公司：參與股指期貨只能從事介紹業(yè)務(wù)。《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)管理暫行辦法》規(guī)定了券商申請介紹業(yè)務(wù)（IB）資格

8、的條件，其中包括各項風(fēng)險