全球經(jīng)濟新常態(tài)系列報告（十）：特朗普減稅效果，是否高估.docx

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1、目錄本輪減稅后，美國私人投資、消費及美股走勢變化5減稅以來，美企稅后利潤和居民可支配收入均有所提升5減稅以來，私人投資增速見頂回落、消費增速逐步抬升7減稅以來，美股回購規(guī)模創(chuàng)新高，支撐EPS加速增長8周期尾端，減稅難改美經(jīng)濟和股市見頂回落趨勢9伴隨勞動力及融資成本抬升，美國迎來景氣拐點趨勢不變9私人消費雖有所改善，但未來走勢難逃房市和股市擾動11伴隨海外利潤回流放緩、債融趨降，美股調(diào)整風險高企13財政政策是長期調(diào)節(jié)工具，短期效果持續(xù)性較差14美國曾在經(jīng)濟復蘇后半段多次減稅，無法阻止經(jīng)濟下滑141972年英國在經(jīng)濟

2、復蘇后半段財政刺激，效果持續(xù)性差161973年澳大利亞實施財政刺激，維穩(wěn)經(jīng)濟效果持續(xù)性差171984年新西蘭財政刺激后，經(jīng)濟依然周期性地陷入衰退19圖表目錄圖1：本輪減稅以來，美國企業(yè)利潤、稅后利潤占GDP比重變化5圖2：本輪減稅以來，美國企業(yè)所得稅占GDP比重變化5圖3：本輪減稅以來，美國海外資金回流情況6圖4：美國海外資金回流及海外再投資利潤歷史變化6圖5：本輪減稅以來，美國居民收入、可支配收入占GDP比重變化6圖6：本輪減稅以來，美國居民個人所得稅占GDP比重變化6圖7：本輪減稅以來，美國居民薪酬、財產(chǎn)性收

3、入占GDP比重變化6圖8：本輪減稅以來，美國居民經(jīng)營性、轉(zhuǎn)移支付收入占GDP比重變化6圖9：本輪減稅以來，美國企業(yè)利潤、稅后利潤增速走勢7圖10：本輪減稅前后，美國企業(yè)利潤、稅后利潤增速變化7圖11：本輪減稅以來，美國私人投資及固定資產(chǎn)投資增速變化7圖12：本輪減稅以來，美國設備投資及主要分項增速變化7圖13：本輪減稅以來，美國居民收入、可支配收入增速走勢8圖14：本輪減稅前后，美國居民收入、可支配收入增速變化8圖15：本輪減稅以來，美國私人消費及商品、服務消費增速變化8圖16：本輪減稅以來，美國耐用品消費及新屋

4、銷售增速變化8圖17：美股回購規(guī)模歷史走勢8圖18：2018年以來，美股不同行業(yè)回購規(guī)模占比情況8圖19：美國海外利潤前十大上市公司，海外持有的現(xiàn)金及等價物規(guī)模9圖20：美國海外利潤前十大上市公司的海外利潤及市值占比情況9圖21：2018年1季度至3季度，美股行業(yè)回購規(guī)模及漲跌幅情況9圖22：美股信息技術、醫(yī)療保健和可選消費行業(yè)的股票回購變化9圖23：本輪減稅和未減稅情景下，美國企業(yè)稅后利潤增速走勢10圖24：美國企業(yè)利潤、稅后利潤及私人投資增速走勢10圖25：美國勞動力成本增速抬升時，企業(yè)稅后利潤增速一般趨降1

5、0圖26：美國失業(yè)率已降至歷史低位，企業(yè)勞動力成本增速趨升10圖27：美國融資成本抬升時，企業(yè)稅后利潤增速一般趨降11圖28：伴隨美聯(lián)儲持續(xù)加息，企業(yè)融資成本趨加速上升11圖29：美國經(jīng)濟周期中，企業(yè)盈利增速見頂一般領先GDP增速見頂11圖30：美國制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)見頂回落，經(jīng)濟已至周期尾端11圖31：本輪減稅和未減稅情景下，美國居民可支配收入增速走勢12圖32：美國居民收入、可支配收入及私人消費增速走勢12圖33：美國失業(yè)率已降至歷史低位，薪酬收入增速趨繼續(xù)高企12圖34：隨著房價下跌和股市回報下降，居民

6、財產(chǎn)性收入增速開始下滑12圖35：美國居民住房購買力大跌，新屋銷售增速未來持續(xù)承壓12圖36：伴隨新屋銷售增速下滑，美國房價趨于下跌12圖37：美國企業(yè)利潤增速見頂回落，預示美股EPS增速隨后下滑13圖38：美股估值ShillerPE易受美聯(lián)儲加息壓制13圖39：2011年至2017年，股票回購對美股漲幅貢獻率超過凈利潤13圖40：2011年至2017年，股票回購規(guī)模大的美股行業(yè)漲幅居前13圖41：回溯歷史，減稅對海外資金回流的拉動作用隨時間邊際趨減14圖42：歷史經(jīng)驗顯示，隨著美聯(lián)儲持續(xù)加息，美股回購增速趨于下

7、滑14圖43：歷輪美國減稅對應的宏觀經(jīng)濟環(huán)境14圖44：歷輪美國減稅對應的宏觀經(jīng)濟環(huán)境14圖45：經(jīng)濟復蘇期減稅后，美國企業(yè)利潤增速和私人投資增速變化15圖46：經(jīng)濟復蘇期減稅后，美國居民收入增速和私人消費增速變化15圖47：經(jīng)濟復蘇期減稅后，美國企業(yè)稅后利潤和勞動力成本增速變化15圖48：經(jīng)濟復蘇期減稅后，美國企業(yè)稅后利潤和融資成本變化15圖49：經(jīng)濟復蘇期減稅后，美國居民可支配、薪酬、財產(chǎn)性收入變化16圖50：經(jīng)濟復蘇期減稅后，美國財產(chǎn)性收入增速和房市、股市變化16圖51：1972年，英國在經(jīng)濟復蘇期后半段，

8、實施了財政刺激政策16圖52：1972年財政刺激政策實施后，英國財政收入增速大降16圖53：1972年財政刺激后，英國企業(yè)利潤和居民收入增速變化17圖54：1972年財政刺激后，英國央行跟隨通脹上行加息17圖55：1973年，英國經(jīng)濟陷入衰退17圖56：1972年8月、12月，英國股市、房價增速見頂17圖57：1973年，澳大利亞在經(jīng)濟復蘇期后半段，實施了財政刺激政策18