實體經(jīng)濟觀察2018年第45期：供需雙弱幾成定局.docx

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1、結論：供需雙弱幾成定局價格：10月35城首套房貸利率再升，上周國內生資價格漲少跌多，國際油價回落。從中觀高頻數(shù)據(jù)看，11月供需雙弱幾成定局。需求依然低迷，一二線地產銷量增速反彈，但占比更高的三四線跌幅仍大，意味著全國地產銷量或依然負增，而前三周乘用車批零跌幅仍在擴大。生產難言改善，發(fā)電耗煤增速因低基數(shù)回升，鋼鐵開工率同比上行，但汽車、化工開工率同比跌幅擴大，且各行業(yè)庫存普遍偏高。需求：下游地產仍分化，乘用車、家電走弱，紡服改善，文娛尚可。中游鋼鐵、化工走弱，水泥走強。上游煤炭分化，有色走強。交運分化。近期商品價格出現(xiàn)大幅回

2、調，油價、鋼價和煤價均現(xiàn)下行。商品價格短期會受供給沖擊干擾，但長期仍取決于需求波動。而本輪商品價格的持續(xù)下行其實反映的是下游需求的疲軟。在經(jīng)濟下行壓力加大、需求持續(xù)處于弱勢的背景之下，我們預計PPI增速或在明年重現(xiàn)負增長，對整體通脹水平的上行形成制約。庫存：下游地產、乘用車回補。中游鋼鐵去化，水泥、化工回補。上游煤炭有平有去、有色分化。2請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明分行業(yè)觀察：下游行業(yè)地產：11月以來41城地產銷量增速歸零，百城土地成交放緩。乘用車：11月前三周乘用車批零跌幅擴大，開工率邊際回升。家電：10月三大

3、白電出口漲少跌多，洗衣機廠家銷量增速平。紡織服裝：10月子行業(yè)收入增速漲多跌少，存銷比仍偏高。文體娛樂：上周電影票房人次同比繼續(xù)回落，需求整體尚可。中游行業(yè)鋼鐵：上周鋼價跌勢延續(xù)，高爐開工率略降，社會庫存去化。水泥：上周全國水泥均價繼續(xù)走高，庫容比低位回升?；ぃ荷现躊TA產業(yè)鏈價格續(xù)跌，庫存回補，負荷率仍低迷。機械：10月子行業(yè)收入增速漲多跌少，行業(yè)景氣弱改善。電力：11月發(fā)電耗煤增速因低基數(shù)回升，工業(yè)生產難言改善。上游行業(yè)和交通運輸煤炭：上周煤價漲跌平互現(xiàn)，電廠庫存去化、鋼廠庫存走平。有色：上周LME銅、鋁價格均升，銅庫

4、存降、鋁庫存升。大宗商品：上周原油價格回落，CRB指數(shù)上行，美元指數(shù)回落。交通運輸：上周BDI升、CCFI降，公路物流運價指數(shù)回落。指標數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀需求土地成交11月下旬前7天41城地產銷量增速降至0.1%，11月前27天銷量增速0.1%，較10月回升。上周百城土地成交面積略升，同比跌幅擴大，百城土地溢價率繼續(xù)下行。11月下旬41城地產銷量增速回落，其中一二線銷量增速回落，并帶動十大城市地產存銷比明顯回升，而三四線銷量增速持平。受部分二線城市房企加速推盤帶動，11月前27天，41城地產銷量增速較10月明顯回升、幾近歸價格

5、10月35城首套房貸款利率升至5.71%。庫存上周十大城市商品房庫銷比升至43.6周。零。11月前三周百城土地成交面積增速僅-50%，較10月跌幅擴大，土地溢價率則繼續(xù)下行。量縮價跌指向土地市場依然冷清。12080400-40-80圖41城商品房旬度銷量同比增速（%）10009008007006005004003002001000圖百城住宅用地成交面積及同比增速（%）百城住宅用地成交面積（萬平米）百城住宅用地成交面積：MA4（萬平米）百城住宅用地成交面積同比增速（%，右）16012080400-40-8016/11

6、17/217/517/817/111資料來源：WIND，41城市24個一二線城市17個三四線城市8/218/518/818/1115/1116/516/1117/517/1118/518/11指標數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀需求、生產1-10月汽車制造業(yè)主營收入增速降至5.7%，其中10月增速-6.3%，創(chuàng)12年以來新低。11月前三周乘聯(lián)會乘用車批發(fā)、零售同比增速-28%、-30%，較10月跌幅繼續(xù)擴大。上周半鋼胎開工率微升至69.4%。10月汽車產銷依舊低迷，汽車制造業(yè)收入增速繼續(xù)下滑，并創(chuàng)下12年以來新低，而廠商和經(jīng)銷商庫存均處高

7、位。從11月前三周的高頻數(shù)據(jù)看，需求端批零跌幅仍較10月擴大，生產端半鋼胎開工率邊403020100-10-20-30庫存10月汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù)升至1.88，創(chuàng)4個月新高，創(chuàng)歷年同期新高。圖乘聯(lián)會乘用車批發(fā)、零售銷量同比增速（%）零售銷量增速批發(fā)銷量增速2520151050-5際回升，但同比跌幅較10月擴大，指向供需雙弱格局延續(xù)。圖汽車制造業(yè)主營收入增速（%）15/1116/516/1117/5資料來源：WIND，-4017/1118/518/11-10汽車制造業(yè)主營收入累計同比汽車制造業(yè)主營收入當月同比15/10

8、16/416/1017/417/1018/418/10指標數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀10月海關總署空調出口增速轉正至14%，需求冰箱、洗衣機出口增速分別降至10%、8%。10月洗衣機廠家銷量增速持平在2.1%。庫存10月產業(yè)在線洗衣機庫銷比持平在0.36。10月三大白電出口增速漲少跌多，指向外需有所轉