實體經(jīng)濟觀察2017年第31期：供需兩弱，關注價格

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1、證券研究報告供需兩弱，關注價格——實體經(jīng)濟觀察2017年第31期2017年8月18日宏觀首席分析師宏觀分析師姜超S0850513010002于博S0850516080005電話：021-23212042電話：021-23219820Email：jc9001@htsec.comEmail：yb9744@htsec.com結論：供需兩弱，關注價格價格：7月35城房貸利率上升。上周國內生資價格漲跌互現(xiàn)，國際油價格回落。7月經(jīng)濟再度回落，其中工業(yè)生產(chǎn)大幅回落，三駕馬車全面走弱。從高頻數(shù)據(jù)看，8月以來，地產(chǎn)銷量增速仍低，汽車銷量增速放緩，發(fā)電耗煤增速基本持平，指向需求仍弱、生產(chǎn)平穩(wěn)。

2、去庫存政策見效、房貸利率持續(xù)上行，意味著下半年地產(chǎn)銷售將再度承壓，并帶動工業(yè)需求走弱。而三季度環(huán)保限產(chǎn)力度升級，意味著供給將再度收縮。若供給收縮力度較大，或再度引發(fā)工業(yè)原材料價格上漲，而若價格難以自上需求：下游地產(chǎn)、乘用庫存：下游地產(chǎn)、乘用游向下游傳導，則將擠壓工業(yè)企業(yè)盈利，并導車、家電、紡織服裝、車去化，家電、紡服低致工業(yè)生產(chǎn)進一步放緩。批零均走弱，文娛尚可。位。中游鋼鐵社會庫存中游鋼鐵尚可，水泥、去化，水泥、化工回補?；ぷ呷?。上游煤炭平上游煤炭持平，有色去穩(wěn)，有色仍弱，交運弱?；?。2請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明分行業(yè)觀察：下游行業(yè)地產(chǎn)：8月中旬44城地產(chǎn)銷量

3、增速回落，土地購置增速仍高。乘用車：7月汽車產(chǎn)量、零售額增速均降，經(jīng)銷商庫存去化。家電：7月限額以上零售額增速小幅回落，內需小幅回落。紡織服裝：7月限額以上零售增速回落，內外需均走弱。商貿零售：7月社消、限額零售增速均下滑，必需消費普降。文體娛樂：上周電影票房、觀影人次增速回落，但仍處高位。中游行業(yè)鋼鐵：7月粗鋼產(chǎn)銷均旺，上周鋼價上漲、社會庫存繼續(xù)去化。水泥：上周全國水泥均價基本持平，庫容比高位回落?；ぃ荷现軠炀]POY價格降、庫存高，PTA產(chǎn)業(yè)鏈負荷率升。電力：7月發(fā)電量增速上升，8月中旬發(fā)電耗煤增速小幅回升。上游行業(yè)和交通運輸煤炭：7月煤炭產(chǎn)量增速降，上周煤價漲跌互現(xiàn)，

4、庫存有平有降。有色：上周LME銅價沖高回落、鋁價持續(xù)上漲，庫存均下滑。大宗商品：上周原油價格回落，CRB指數(shù)反彈，美元企穩(wěn)反彈。交通運輸：7月港口貨物吞吐量增速回升，上周RPK略降、BDI升。3請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明下游地產(chǎn)：8月中旬44城地產(chǎn)銷量增速回落，土地購置增速仍高指標數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀7月全國地產(chǎn)銷量增速跳水，而庫存增速再8月中旬前5天44城地產(chǎn)日均銷量同比增速需求創(chuàng)新低。8月以來，44城地產(chǎn)需求依然低迷，回落至-27%，18個三四線增速回落至-11%。中旬銷量跌幅擴大，其中18個三四線城市土地成交上周百城土地成交面積高位回落，同比仍高。銷量增速轉負。當

5、前地產(chǎn)去庫存政策進一步推進的必要性已大幅下降，加之房貸利房貸7月35城首套房貸款利率5.0%，二套房5.5%。率持續(xù)上行，下半年地產(chǎn)銷量增速或重現(xiàn)負增長。8月以來，百城土地購置面積仍高，庫存上周十大城市商品房存銷比持平為41.8周。同比依然高增，或對地產(chǎn)投資形成支撐。圖44城商品房旬度日均銷量同比增速（%）圖百城住宅用地成交面積及同比增速2001000百城住宅用地成交面積（萬平米）16026個一二線城市900百城住宅用地成交面積：MA4（萬平米）15018個三四線城市120800百城住宅用地成交面積同比增速（%，右）70010080600505004040000300200

6、-50-40100-1000-8015/815/1116/216/516/816/1117/217/517/814/815/215/816/216/817/217/8資料來源：WIND，海通證券研究所4請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明下游乘用車：7月汽車產(chǎn)量、零售額增速均降，經(jīng)銷商庫存去化指標數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀7月全國汽車產(chǎn)量增速和零售額增速雙雙7月全國汽車產(chǎn)量同比增速回落至4.3%，下滑，而中汽協(xié)、乘聯(lián)會口徑下，7月乘限額以上汽車類零售同比增速降至8.1%。需求、生產(chǎn)用車產(chǎn)量增速回落，但銷量增速略反彈，8月前兩周乘聯(lián)會廠家批發(fā)增速放緩，反映汽車生產(chǎn)放緩、需求弱改善，其中零

7、零售銷量同比增速5.8%。售額和銷量增速的背離主要源于價格回落。7月汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù)降至1.54，7月各口徑下汽車經(jīng)銷商庫存均明顯去化，價格、庫存經(jīng)銷商庫存深度降至1.44，創(chuàng)同期新低。印證終端需求邊際改善。8月前兩周，部分廠家休假，導致批發(fā)、零售增速均放緩。圖汽車產(chǎn)量同比增速（%）圖汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù)35汽車產(chǎn)量當月同比汽車產(chǎn)量累計同比2.520122013201420152016201730252.020151.51051.00-50.5-10-150.013/714/114/715/115/716/116/