i美股投資研報(bào)-鄉(xiāng)村基（2010年9月i

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1、作為第一家赴美上市的中國(guó)快餐連鎖公司，鄉(xiāng)村基IPO引起投資者普遍關(guān)注。更讓人側(cè)目的是其毫不掩飾的雄心壯志——打造“中國(guó)肯德基”。而截至目前，這家餐廳的多數(shù)分店仍位于川渝兩地。一、鄉(xiāng)村基概況鄉(xiāng)村基（CountryStyleCookingRestaurantChain）于1996年11月23日在重慶成立，是一家以地道川菜美味為主，兼容各地風(fēng)味美食的中式時(shí)尚快餐連鎖餐廳。目前計(jì)劃2010年9月27日在美國(guó)紐約證券交易所上市，股票代碼為“CCSC”，擬發(fā)行500萬份ADS（如果超額配股權(quán)被充分行使，將最多發(fā)行575萬份AD

2、S），IPO股票數(shù)量占總股本的20%，其最新發(fā)行價(jià)區(qū)間定為14美元-16美元。如果按照發(fā)行價(jià)區(qū)間中間值15美元計(jì)算，鄉(xiāng)村基募資金額將達(dá)7500萬美元。鄉(xiāng)村基稱此次募集資金將主要用于開新店、改善物流IT設(shè)施。鄉(xiāng)村基于2007年8月14日在英屬開曼群島注冊(cè)成立，全資擁有同期成立的香港鄉(xiāng)村基，而香港鄉(xiāng)村基則擁有鄉(xiāng)村基中國(guó)管理公司（鄉(xiāng)村基中國(guó)管理公司為在大陸開展業(yè)務(wù)的實(shí)體機(jī)構(gòu)）。鄉(xiāng)村基從創(chuàng)立之初即保持著創(chuàng)始人的絕對(duì)控股地位，通過已公布SEC文件，其IPO前的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：二、鄉(xiāng)村基14年發(fā)展簡(jiǎn)史以紅杉資本和海納亞洲兩大風(fēng)投

3、共同注資鄉(xiāng)村基為界，鄉(xiāng)村基14年發(fā)展歷程可以分為兩大階段：1.鄉(xiāng)村基創(chuàng)建與探索階段（1996-2007）1996年11月23日，創(chuàng)始人李紅在重慶群鷹廣場(chǎng)創(chuàng)立第一家鄉(xiāng)村雞（后改名為鄉(xiāng)村基）快餐店。鄉(xiāng)村基最初的經(jīng)營(yíng)思路為模仿肯德基，倡導(dǎo)“健康快樂”的經(jīng)營(yíng)理念，采取小規(guī)模單店經(jīng)營(yíng)方式，產(chǎn)品以西式快餐為主，湯、粉、面作為補(bǔ)充，消費(fèi)者平均消費(fèi)價(jià)在5~13元之間。隨后鄉(xiāng)村基為滿足市場(chǎng)需求引進(jìn)宮保雞丁、泡椒滑雞等中餐品類。自1998年起，鄉(xiāng)村基開始向中式快餐轉(zhuǎn)型。為便于擴(kuò)張，2005年李紅為鄉(xiāng)村基注冊(cè)了服務(wù)、餐飲、商品類的商標(biāo)，

4、同時(shí)調(diào)整CSC的經(jīng)營(yíng)方針，構(gòu)建新的經(jīng)營(yíng)策略，意圖把CSC打造成品種廣、質(zhì)量好、服務(wù)優(yōu)的現(xiàn)代快餐連鎖品牌。至此，鄉(xiāng)村基定位基本清晰。2.鄉(xiāng)村基快速擴(kuò)張階段（2007-至今）數(shù)據(jù)顯示從1996年到2007年，鄉(xiāng)村基單店數(shù)總共為9家，擴(kuò)展速度并不快。2007年11月，紅杉資本和海納亞洲向鄉(xiāng)村基共同注資2000萬美元，規(guī)劃將鄉(xiāng)村基打造為“中國(guó)麥當(dāng)勞”，成為中國(guó)一線城市第一中式快餐品牌。于是從2007年開始，鄉(xiāng)村基進(jìn)入快速擴(kuò)展期，2008年單店數(shù)為43家，2009年單店數(shù)81家，截止2010年6月底單店數(shù)為101家。鄉(xiāng)村基招

5、股說明書透露2010年單店數(shù)將擴(kuò)張到130家。同時(shí)，消費(fèi)者平均消費(fèi)價(jià)格也從此前的5~13元提高至10~16元之間。鄉(xiāng)村基101家單店分布在重慶、四川、西安、武漢、長(zhǎng)沙、上海5地，各地?fù)碛袉蔚陻?shù)量分布圖如下：鄉(xiāng)村基擴(kuò)張過程中采取直、聯(lián)營(yíng)連鎖的方式，而不采取加盟方式。對(duì)于聯(lián)營(yíng)者，鄉(xiāng)村基僅僅要求其入股30%，鄉(xiāng)村基出資70%并負(fù)責(zé)管理，聯(lián)營(yíng)者僅僅相當(dāng)于投資者的角色。到目前，鄉(xiāng)村基為強(qiáng)化控制力，已取消聯(lián)營(yíng)擴(kuò)張方式，只采取直營(yíng)。三、鄉(xiāng)村基財(cái)務(wù)狀況通過已公布F-1文件，可以簡(jiǎn)單看下這個(gè)西南中式快餐第一品牌—鄉(xiāng)村基的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)狀況

6、。1.鄉(xiāng)村基基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)狀況F-1文件公布最早財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是2007年數(shù)據(jù)，下圖顯示的是2007年到2009年鄉(xiāng)村基三年的收入、運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)：從圖中可以看出，從2007年開始鄉(xiāng)村基總收入猛增，2008年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)524%達(dá)2.31億人民幣，2009年同比增長(zhǎng)217%達(dá)4.94億人民幣。另外，2007年鄉(xiāng)村基凈虧損3354萬人民幣，其原因是兩個(gè)創(chuàng)始李宏女士張幸強(qiáng)先生離職時(shí)，支付其500萬美元以表彰他們做出的貢獻(xiàn)以及保證他們不成為公司的競(jìng)爭(zhēng)者。2.鄉(xiāng)村基盈利能力狀況如上文，鄉(xiāng)村基從2007年底開始快速擴(kuò)張步伐

7、，2008年單店數(shù)達(dá)43家，2009年單店數(shù)81家，截止2010年6月底單店數(shù)為101家。公司快速擴(kuò)張經(jīng)常會(huì)伴隨運(yùn)營(yíng)支出的大幅增長(zhǎng)，研究鄉(xiāng)村基近一年來數(shù)據(jù)會(huì)發(fā)現(xiàn)，鄉(xiāng)村基在大幅擴(kuò)張的情況下，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用占總營(yíng)收的比例一直比較穩(wěn)定，08年09年分別為86.03%和88.78%。鄉(xiāng)村基運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率比較高，從09年的數(shù)據(jù)來看，在90%左右，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用主要由食品和紙張、餐廳的工資和相關(guān)費(fèi)用、餐館租賃和餐廳公用事業(yè)費(fèi)用組成，其中食品和紙張為最大費(fèi)用支出項(xiàng)，平均要占有總運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的60%?！?009Q12009Q22009Q32009Q4

8、2010Q12010Q2收入99,889112,425142,427139,718158,386168,039運(yùn)營(yíng)總費(fèi)用89,24698,940121,960128,853140,594152,574運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率89.35%88.01%85.63%92.22%88.77%90.80%運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)10,64313,48520,46710,86517,79215,46