生活用紙行業(yè)：集中度重回升勢，布局優(yōu)質(zhì)龍頭白馬

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1、行業(yè)深度研究內(nèi)容目錄生活用紙行業(yè)：盈利邊際有望改善，集中度觸底回升4漿價出現(xiàn)下行預(yù)期，生活紙企業(yè)盈利邊際改善迎來可能4行業(yè)需求增長穩(wěn)健，行業(yè)集中度觸底回升6消費升級帶動生活用紙需求多品類多維度擴張9消費結(jié)構(gòu)升級，居家內(nèi)用紙迎新增長點9人均消費水平潛力大，驅(qū)動三年三百億增量10橫向延伸至個人護理產(chǎn)品，將打造生活用紙行業(yè)新增長點12行業(yè)重點公司簡析14中順潔柔：高盈利新品推廣順利，“全渠道發(fā)展”紅利釋放14恒安國際：管理優(yōu)化、產(chǎn)品升級推動公司發(fā)展再加速15維達國際：多元化產(chǎn)品策略顯成效，海內(nèi)外渠道齊發(fā)力16風險提示16宏觀經(jīng)濟波動的風險16原材料價格上漲的

2、風險17環(huán)保政策松動的風險17推薦標的市場拓展進度不及預(yù)期的風險17恒安國際衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑的風險17恒安國際資金缺口的風險17恒安國際單位產(chǎn)能投資額偏高的風險18圖表目錄圖表1：進口木漿均價呈階梯式上漲4圖表2：我國商品漿需求穩(wěn)步增長4圖表3：近年影響全球紙漿供給的主要事件4圖表4：2017-2019年新增木漿產(chǎn)能至少為734萬噸5圖表5：前10月木漿進口量增長放緩5圖表6：噸紙耗漿量下降明顯5圖表7：青島港木漿庫存大幅提升5圖表8：主要漿紙系產(chǎn)品開工率環(huán)比下滑6圖表9：國內(nèi)紙制品產(chǎn)量出現(xiàn)下滑6圖表10：全球和中國生活用紙市場總消費量和增速6

3、圖表11：中國生活用紙新增消費量對全球貢獻率高6圖表12：生活用紙行業(yè)發(fā)展階段7圖表13：中小產(chǎn)能涌現(xiàn)致使集中度行業(yè)集中度下滑7圖表14：生活用紙行業(yè)產(chǎn)能和產(chǎn)量增長穩(wěn)定7圖表15：前四大公司品牌定位高端且區(qū)域覆蓋性廣8圖表16：生活用紙行業(yè)三個梯隊分化明顯8-2-行業(yè)深度研究圖表17：先進設(shè)備造價高昂8圖表18：生活用紙主要上市公司新建或擴建項目環(huán)保投入9圖表19：環(huán)保新政內(nèi)容9圖表20：抄紙是生活用紙生產(chǎn)的污染環(huán)節(jié)9圖表21：環(huán)保新政的主要作用9圖表22：其它居家內(nèi)用紙對卷紙?zhí)娲黠@10圖表23：不同生活用紙發(fā)展階段人均消費量差異很大10圖表24：

4、我國生活用紙人均消費量與人均GDP正相關(guān)11圖表25：世界主要國家生活用紙人均消費量與人均GDP正相關(guān)11圖表26：中國生活用紙人均消費量及增速11圖表27：生活用紙噸紙均價測算11圖表28：我國生活用紙市場規(guī)模測算12圖表29：“二胎政策”將保障出生人口逐步擴大12圖表30：嬰兒紙尿褲銷量情況12圖表31：我國老齡化程度加深13圖表32：成人紙尿褲滲透率遠低于世界平均水平13圖表33：衛(wèi)生巾滲透率已處于較高水平13圖表34：女性護理產(chǎn)品市場規(guī)模及均價13圖表35：恒安國際各產(chǎn)品系列14圖表36：重點推薦公司盈利預(yù)測與估值14圖表37：中順潔柔基本情況

5、與盈利預(yù)測15圖表38：恒安國際基本情況與盈利預(yù)測15圖表39：維達國際基本情況與盈利預(yù)測16圖表40：恒安國際衛(wèi)生巾產(chǎn)品在營收中占比17圖表41：恒安國際衛(wèi)生巾產(chǎn)品毛利率與同業(yè)對比17圖表42：恒安國際貨幣資金占比同業(yè)比較18圖表43：生活用紙主要上市公司新建或擴建項目環(huán)保投入18-3-行業(yè)深度研究生活用紙行業(yè)：盈利邊際有望改善，集中度觸底回升漿價出現(xiàn)下行預(yù)期，生活紙企業(yè)盈利邊際改善迎來可能?漿價自2016年11月起呈階梯式上漲態(tài)勢。從2016年11月初開始，木漿價格開始呈現(xiàn)階梯上漲趨勢，至2017年7月大幅拉升，截至年末已上漲62%價格處近十年內(nèi)

6、高位。我們認為，2016-2017年內(nèi)國際木漿新增產(chǎn)能不達預(yù)期，以及突發(fā)設(shè)備檢修事件的增加，導(dǎo)致階段性木漿結(jié)構(gòu)性供給收緊，成為漿價持續(xù)走強的主因。根據(jù)我們的統(tǒng)計，自2016年底以來，受檢修、投產(chǎn)延期和森林大火等因素影響，國際木漿供給至少有600萬噸產(chǎn)能受限。此外，作為木漿主要消費國，我國在期間內(nèi)歷經(jīng)4次環(huán)保督察，中小造紙制漿企業(yè)的關(guān)停限產(chǎn)，也在一定程度上加深了供給不足。圖表1：進口木漿均價呈階梯式上漲圖表2：我國商品漿需求穩(wěn)步增長900漂針木漿（美元/噸）漂闊木漿（美元/噸）中國商品漿需求（萬噸）250800700600500400300本色漿（美

7、元/噸）化機漿（美元/噸）200150100500來源：Wind，國金證券研究所來源：PPPC，國金證券研究所圖表3：近年影響全球紙漿供給的主要事件事件類型時間內(nèi)容受影響產(chǎn)能（萬噸）2017年8月Guaiba漿廠開始進行兩次停機檢修，且檢修時間較長173萬噸突發(fā)設(shè)備檢修2017年2-3月CMPC漿廠無預(yù)警停工，至11月才維修完工130萬噸2017年6月Catalyst獅牌漿廠停機檢修-新產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期2017年內(nèi)印尼OKI漿廠新增兩條產(chǎn)線僅能釋放50%產(chǎn)能280萬噸突發(fā)事件2017年7月加拿大森林大火-行業(yè)整合2018年3月金魚收購鸚鵡1100萬噸

8、來源：中國漿紙網(wǎng)，亞太森博，國金證券研究所?供需平衡逐漸打破，中國木漿需求增長放緩，或?qū)е旅髂?/p>