軍工行業(yè):破曉年,曙光現(xiàn)~龍頭白馬為基,漸進(jìn)布局真成長(zhǎng)

軍工行業(yè):破曉年,曙光現(xiàn)~龍頭白馬為基,漸進(jìn)布局真成長(zhǎng)

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時(shí)間:2019-01-03

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1、投資概要:驅(qū)動(dòng)因素、關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測(cè):結(jié)合軍事實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練加強(qiáng),信息化裝備比例提升以及周邊國(guó)家的軍費(fèi)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)等因素,預(yù)計(jì)2019年國(guó)防預(yù)算有望維持6.5?-8?的增速,未來(lái)空軍、海軍和信息化等重點(diǎn)領(lǐng)域的增速可能達(dá)10%-15%。軍工改革步伐加速,構(gòu)建軍民結(jié)合、寓軍于民的裝備市場(chǎng)結(jié)構(gòu)成大勢(shì)所趨。預(yù)計(jì)2019年軍工行業(yè)將面臨多重改革利好預(yù)期包括:科研生產(chǎn)能力結(jié)構(gòu)調(diào)整將持續(xù)推進(jìn);軍工科研院所改制試點(diǎn)開始推廣,經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)證券化預(yù)期進(jìn)一步提升;軍工集團(tuán)和地方軍工國(guó)企混合所有制改革將加速推進(jìn)等。在此背景下,軍工行業(yè)面臨的發(fā)展環(huán)境快速好轉(zhuǎn),價(jià)值提升空間將進(jìn)一步打開。在政策、資金等因素多管齊下的影響

2、下,軍民融合步伐明顯加快,民參軍細(xì)分領(lǐng)域真成長(zhǎng)的龍頭公司值得關(guān)注。此外,軍轉(zhuǎn)民領(lǐng)域隨著體制機(jī)制的逐步成熟,憑借先發(fā)的技術(shù)優(yōu)勢(shì),通過(guò)搶占民品市場(chǎng)制高點(diǎn),未來(lái)發(fā)展有望超預(yù)期。軍隊(duì)體制編制改革至今已逾三年,2018年底各軍種改革基本完成,對(duì)軍工行業(yè)的負(fù)面影響有望逐步消退,行業(yè)訂單增長(zhǎng)的補(bǔ)償性修復(fù)將延續(xù),疊加“十三五”規(guī)劃裝備采購(gòu)前低后高的特點(diǎn),行業(yè)基本面有望明顯改善。我們與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn):部分投資者認(rèn)為,軍工行業(yè)整體估值水平偏高,估值風(fēng)險(xiǎn)仍有進(jìn)一步釋放的需求。我們認(rèn)為軍工行業(yè)現(xiàn)在估值偏高有其合理性:一是軍工行業(yè)的持續(xù)成長(zhǎng)和永續(xù)成長(zhǎng)能力好于其它行業(yè),即期市盈率高于其它行業(yè)符合估值邏輯;二是軍

3、工行業(yè)改革將提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和盈利能力,上市公司盈利改善空間較大;三是軍工行業(yè)大多數(shù)重點(diǎn)上市公司存在大股東資產(chǎn)注入的預(yù)期,如果未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)能夠完成注入,公司資產(chǎn)質(zhì)量和業(yè)績(jī)水平將大幅提升,市盈率有望下降至合理甚至偏低的水平。此外,軍民融合領(lǐng)域的民參軍個(gè)股市盈率已經(jīng)明顯改善,估值風(fēng)險(xiǎn)大幅釋放,超跌現(xiàn)象明顯。投資建議:目前軍工板塊整體市盈率約為38x,高估值水平逐步消化,部分優(yōu)質(zhì)軍民融合個(gè)股動(dòng)態(tài)市盈率已跌破30x,并持續(xù)低位運(yùn)行。軍工行業(yè)經(jīng)過(guò)三年估值風(fēng)險(xiǎn)的釋放,目前已經(jīng)具備長(zhǎng)期布局的投資價(jià)值。展望2019年,隨著軍隊(duì)改革漸近尾聲以及圍繞軍民融合的軍工改革不斷推進(jìn),軍工上市公司基本面有望明

4、顯改善,維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。股價(jià)表現(xiàn)的催化劑:1、軍工行業(yè)改制和改革有重大突破,或者軍工集團(tuán)啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組。2、軍工行業(yè)重大裝備項(xiàng)目進(jìn)入批量生產(chǎn)階段。3、周邊局勢(shì)發(fā)生的重大變化。主要風(fēng)險(xiǎn)因素:軍工改革不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)訂單增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);民參軍企業(yè)大幅商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。目錄一、軍工板塊持續(xù)三年調(diào)整,估值水平進(jìn)入底部區(qū)域1(一)軍工板塊調(diào)整較為充分1(二)國(guó)外軍工板塊估值水平相對(duì)較低1(三)國(guó)內(nèi)軍工板塊估值水平已進(jìn)入底部區(qū)域3二、國(guó)防開支穩(wěn)步提升,行業(yè)增長(zhǎng)確定性強(qiáng)4(一)美國(guó)軍費(fèi)規(guī)模獨(dú)占鰲頭,軍費(fèi)的GDP占比將提升4(二)中國(guó)軍費(fèi)增長(zhǎng)空間較大,行業(yè)高景氣度將持續(xù)7三、軍工領(lǐng)域改

5、革預(yù)期升溫,紅利釋放助力行業(yè)發(fā)展8(一)軍工體系落后于時(shí)代,變革是大勢(shì)所趨8(二)軍品定價(jià)改革落地,總裝廠有望受益10(三)資本運(yùn)作逢佳時(shí),資產(chǎn)證券化預(yù)期再提升12(四)混改大幕開啟,市場(chǎng)活力涌現(xiàn)15四、軍工“強(qiáng)國(guó)之夢(mèng)”始于“軍民融合”17(一)軍民融合有望打破軍民體系間的壁壘17(二)西方強(qiáng)國(guó)均確立了軍民融合發(fā)展之路18(三)沐政策暖風(fēng),軍民融合高潮迭起19(四)“軍轉(zhuǎn)民+民參軍”雙輪驅(qū)動(dòng),市場(chǎng)活力持續(xù)涌現(xiàn)22五、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)逐步化解,商譽(yù)減值仍需關(guān)注26(一)紓困基金涌現(xiàn),股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)正逐步化解26(二)產(chǎn)業(yè)資本現(xiàn)增持/回購(gòu)潮,估值底信心大幅提升26(三)基金持倉(cāng)馬太效應(yīng)有望扭轉(zhuǎn),軍

6、工持倉(cāng)占比回升可期28(四)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)總體可控,適當(dāng)規(guī)避民參軍相關(guān)公司30六、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)軍民融合投資機(jī)會(huì)有望凸顯33(一)商業(yè)航天迎蓬勃發(fā)展期33(二)新材料——碳纖維“飛入尋常百姓家”35(三)海洋經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展,信息化建設(shè)最先受益38七、行業(yè)投資觀點(diǎn)及重點(diǎn)公司42(一)破曉年,曙光現(xiàn)42(二)軍工行業(yè)重點(diǎn)公司投資要點(diǎn)及估值43圖目錄476表目錄47一、軍工板塊持續(xù)三年調(diào)整,估值水平進(jìn)入底部區(qū)域(一)軍工板塊調(diào)整較為充分軍工板塊自2015年6月開始調(diào)整,持續(xù)時(shí)間已逾三年,以中證軍工指數(shù)作為行業(yè)表征指數(shù)來(lái)看,截至2018年12月21日,板塊整體調(diào)整幅度達(dá)70%。2018年以來(lái),受市

7、場(chǎng)風(fēng)格、流動(dòng)性和估值因素影響,軍工板塊持續(xù)走弱,中證軍工指數(shù)累計(jì)下跌約26%,與大盤表現(xiàn)相仿,在所有一級(jí)板塊中排名第8位。圖12018年至今軍工板塊表現(xiàn)15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-23.92%-25%-26.82%-30%-27.52%-35%中證軍工上證指數(shù)滬深300創(chuàng)業(yè)板指資料來(lái)源:wind,中國(guó)銀河證券研究院整理(數(shù)據(jù)截止到2018年11月21日收盤)(二)國(guó)外軍工板塊估值水平相對(duì)較低說(shuō)明:I、由于國(guó)外指數(shù)數(shù)據(jù)有限,因此只選取

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