影子銀行風(fēng)險(xiǎn)研究綜述

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1、影子銀行風(fēng)險(xiǎn)研究綜述　　摘要：金融危機(jī)爆發(fā)之后，各國(guó)學(xué)者對(duì)次貸危機(jī)的產(chǎn)生和發(fā)展過程進(jìn)行深入分析，以探究此次危機(jī)的根源。在諸多結(jié)論中，一種觀點(diǎn)認(rèn)為影子銀行體系是危機(jī)的根源之一。各國(guó)學(xué)者從影子銀行的界定、風(fēng)險(xiǎn)成因、以及有效監(jiān)管等若干環(huán)節(jié)進(jìn)行了大量研究。本文按照風(fēng)險(xiǎn)積聚、風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散以及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的內(nèi)在邏輯對(duì)研究文獻(xiàn)進(jìn)行梳理與評(píng)述?！　￡P(guān)鍵詞：影子銀行；風(fēng)險(xiǎn)積聚；風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散　　一、影子銀行與風(fēng)險(xiǎn)積聚　　系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由于金融系統(tǒng)外部環(huán)境變化，通過傳導(dǎo)渠道影響金融系統(tǒng)正常運(yùn)行，這種影響在系統(tǒng)內(nèi)部相互作用中得到放大，從

2、而導(dǎo)致金融系統(tǒng)自身功能受到損害。依據(jù)系統(tǒng)論的視角，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要有兩個(gè)來源：一是金融體系風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的親周期性。二是金融機(jī)構(gòu)之間的系統(tǒng)性關(guān)聯(lián)。伴隨金融業(yè)的不斷發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)性日益增強(qiáng)，本次金融危機(jī)表明，影子銀行機(jī)構(gòu)一旦發(fā)生危機(jī)，其個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)通過資產(chǎn)負(fù)債關(guān)聯(lián)、羊群效應(yīng)等渠道快速傳染給其他金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)而導(dǎo)致整個(gè)金融體系處于危機(jī)之中。12　　FSB（2011）認(rèn)為，影子銀行導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的原因在于它具有期限轉(zhuǎn)換、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和高杠桿四個(gè)特征。IMF（2008）認(rèn)為危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)自谟谟?/p>

3、子銀行的高杠桿率。Reinhart&Rogoff（2008）強(qiáng)調(diào)影子銀行通過杠桿操作具有非常強(qiáng)的信用創(chuàng)造能力，但對(duì)流動(dòng)性及其依賴，這些產(chǎn)品和運(yùn)作在金融動(dòng)蕩的條件下容易喪失再融資功能，使得金融市場(chǎng)的整體流動(dòng)性大幅萎縮，從而產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。與傳統(tǒng)銀行體系相比，影子銀行體系的期限錯(cuò)配更為嚴(yán)重，其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也更大。TobiasAdrian（2009）指出，在影子銀行體系內(nèi)，源于回購(gòu)、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)以及銀行短期貸款的負(fù)債比例達(dá)到50%以上，這些負(fù)債依賴于貨幣市場(chǎng)融資。而在資產(chǎn)方面，影子銀行機(jī)構(gòu)持有大量?jī)r(jià)格波

4、動(dòng)劇烈的金融工具和期限較長(zhǎng)的應(yīng)收款項(xiàng)，如此失衡的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)導(dǎo)致一旦影子銀行賴以生存的批發(fā)性融資被切斷，將最終導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)。影子銀行實(shí)質(zhì)上是利用金融市場(chǎng)的融資型金融創(chuàng)新工具，將商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)垂直分解，完成信用中介功能、期限轉(zhuǎn)換和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換，完成上述轉(zhuǎn)換的方式主要有兩種：資產(chǎn)證券化和抵押中介。依據(jù)KrahnenJ.P.（2009）的觀點(diǎn)，影子銀行體系是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不斷演進(jìn)的必然產(chǎn)物，各種衍生品在影子銀行內(nèi)部分散和轉(zhuǎn)移不確定性的同時(shí)，也積淀了大量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行體系作為抵押品中介的主要作

5、用是抵押品的重復(fù)使用。Pozsar（2011）對(duì)抵押中介業(yè)務(wù)進(jìn)行了深入分析，具有抵押品的金融產(chǎn)品具有龐大的發(fā)行市場(chǎng)，但缺少足夠規(guī)模的交易市場(chǎng)，具有發(fā)行即持有到期的特點(diǎn)，流動(dòng)性嚴(yán)重不足。12　　由于中美影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展模式的差異，風(fēng)險(xiǎn)積聚的路徑存在很大的差別。中國(guó)影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為銀行理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)以及銀行創(chuàng)新型同業(yè)業(yè)務(wù)所導(dǎo)致的資本過度積累、期限錯(cuò)配以及金融機(jī)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)性風(fēng)險(xiǎn)顯著增大。依據(jù)伊藤?誠(chéng)的觀點(diǎn)，導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)積聚的因素不僅存在于金融體系運(yùn)行方面，更深層次原因在于與過度資本積累的內(nèi)在

6、關(guān)聯(lián)上。現(xiàn)階段，商業(yè)銀行影子銀行導(dǎo)致資本過度積累的主要表現(xiàn)為大量資金借助影子銀行通道投向房地產(chǎn)市場(chǎng)或其它產(chǎn)能過剩領(lǐng)域。高善文、莫倩（2013）認(rèn)為影子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展使得企業(yè)部門資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生了顯著的期限錯(cuò)配問題，給影子銀行、商業(yè)銀行和金融市場(chǎng)帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著國(guó)內(nèi)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的不斷創(chuàng)新，其業(yè)務(wù)模式也越來越復(fù)雜，導(dǎo)致銀行之間以及銀信、銀證等金融機(jī)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)性越來越強(qiáng)。肖崎、阮健濃（2014）認(rèn)為同業(yè)業(yè)務(wù)拉長(zhǎng)了資金投放鏈條，其發(fā)展增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)間的系統(tǒng)關(guān)聯(lián)性，并引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。陸曉明（2012）在對(duì)

7、中美影子銀行系統(tǒng)比較分析的基礎(chǔ)上，得出中國(guó)影子銀行具有類似美國(guó)影子銀行體系的一般風(fēng)險(xiǎn)特征，主要是透明度較低、監(jiān)管漏洞、央行資金支持缺少、資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配、高杠桿率等。此外，中國(guó)影子銀行也存在特異風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)在監(jiān)管法律缺失、監(jiān)管機(jī)制難以適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的需求以及影子銀行與銀行的關(guān)系等幾個(gè)方面。　　二、風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散機(jī)制分析　　現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散理論的研究主要從兩個(gè)方面展開：金融機(jī)構(gòu)之間的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)；融資流動(dòng)性與市場(chǎng)流動(dòng)性之間的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)?！　。ㄒ唬┯白鱼y行對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)12　　從理論研究的角度來看，

8、探討影子銀行對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)主要體現(xiàn)為研究影子銀行體系與商業(yè)銀行之間的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)性。學(xué)術(shù)界一直以來十分關(guān)注不同金融機(jī)構(gòu)之間的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散研究，評(píng)估關(guān)聯(lián)性風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)據(jù)不僅依賴資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)，而且針對(duì)金融市場(chǎng)上的高頻數(shù)據(jù)開發(fā)了一系列模型。基于資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)評(píng)估金融機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)性的主要方法是矩陣法和網(wǎng)絡(luò)分析法。矩陣法主要基于金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)造雙邊敞口矩陣，進(jìn)而分析一家金融機(jī)構(gòu)無力償還債務(wù)所引發(fā)關(guān)聯(lián)銀行損失的程度。網(wǎng)絡(luò)分析法主要基于微觀路徑和宏觀路徑兩個(gè)層面分析最優(yōu)金融網(wǎng)絡(luò)應(yīng)