泡沫破滅后的證券研究華爾街實(shí)踐及啟示

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1、理論專題泡沫破滅后的證券研究：華爾街實(shí)踐及啟示蔡慶豐李超摘要：新經(jīng)濟(jì)泡沫破滅及其觸發(fā)的“華爾街丑聞”使美國(guó)的監(jiān)Abstract：SECstrengthenedmarketregulationupon管當(dāng)局對(duì)證券研究加強(qiáng)監(jiān)管，而行情低迷所導(dǎo)致的經(jīng)費(fèi)緊縮以deflationofneweconomybubblesandoccurrenceofWall及XBRL的推進(jìn)也對(duì)華爾街的證券研究產(chǎn)生重大影響，迫使后Streetscandals.Tightbudgetasaresultofsluggishmarket者進(jìn)行業(yè)務(wù)流程和經(jīng)營(yíng)模式的整改和創(chuàng)新。華爾街證券研究在performancea

2、swellasimplementationofXBRLgreatlyaffect泡沫破滅后的實(shí)踐和探索為我國(guó)熊市行情下的券商證券研究的researchinWallStreet,whichleadstoanoverhaulinbusiness監(jiān)管、發(fā)展和創(chuàng)新提供了有益的啟示和借鑒。proceduresandmodels.WallStreetexperienceprovidesgreat關(guān)鍵詞：證券研究；利益沖突；證券監(jiān)管enlightenmenttoChinesesecuritieshousesinitsresearch,作者簡(jiǎn)介：蔡慶豐，廈門(mén)大學(xué)金融系博士生；李超，現(xiàn)供職于d

3、evelopmentandinnovation.德邦證券有限公司投行總部。Keywords：securitiesresearch；conflictofinterests；中圖分類號(hào)：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Asecuritiesregulation隨著2000年新經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，國(guó)證券交易委員會(huì)(即SEC)的嚴(yán)厲監(jiān)管(2003)則發(fā)現(xiàn)傾向于發(fā)布樂(lè)觀報(bào)告的分NASDAQ和S&P500等主要股指從高位和泡沫破滅后公司研究費(fèi)用大幅削減析師更容易跳槽到更好的投資銀行。跌落，美國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)入熊市低迷行的壓力。曾在新經(jīng)濟(jì)泡沫中“呼風(fēng)喚而監(jiān)管機(jī)構(gòu)和司法當(dāng)局的調(diào)查也顯情。許多投資者由于聽(tīng)信華爾

4、街分析雨”的華爾街證券研究部門(mén)在股市泡示：華爾街的證券分析師在新經(jīng)濟(jì)泡師的推薦而損失慘重，甚至血本無(wú)沫破滅后回歸理性，開(kāi)始探索新的研沫膨脹時(shí)期確實(shí)存在著“利益沖突歸，一些憤怒的投資者將華爾街的著究規(guī)范和運(yùn)營(yíng)模式。(conflictsofinterest)”行為，不同程度名投資銀行告上法庭。股市泡沫的破地存在著通過(guò)發(fā)布偏頗的、過(guò)度樂(lè)觀丑聞對(duì)投資銀行證券研究滅不僅使華爾街經(jīng)營(yíng)慘淡，還使那些的研究報(bào)告誤導(dǎo)投資人以招攬投行業(yè)的影響及華爾街的反應(yīng)1陷入丑聞的投資銀行及其證券分析師務(wù)等行為。為了消除投資銀行證券研面臨空前的信任危機(jī)和沒(méi)完沒(méi)了的訴新經(jīng)濟(jì)泡沫破滅及其觸發(fā)的“華究部門(mén)的“利益沖

5、突”，重塑證券分訟。2003年4月份，花旗集團(tuán)、美林公爾街丑聞”使華爾街證券研究的獨(dú)立析師的聲譽(yù)和恢復(fù)投資者信心，SEC司和高盛公司等十家頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)與性和客觀性受到廣大投資者、新聞媒于2002年發(fā)布新的規(guī)定，加強(qiáng)對(duì)華爾美國(guó)司法和監(jiān)管當(dāng)局達(dá)成和解協(xié)議，體、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和司法當(dāng)局等的廣泛質(zhì)街投資銀行的證券研究的監(jiān)管。主要支付至少14億美元的罰金。同時(shí)，兩疑。美國(guó)學(xué)者也從學(xué)術(shù)角度對(duì)證券分措施有：(1)禁止證券分析師對(duì)所在投名在華爾街顯赫一時(shí)的證券分析師也析師的“利益沖突”行為進(jìn)行了研究資銀行提供金融服務(wù)的公司提供帶有受到嚴(yán)厲制裁，被美國(guó)證券市場(chǎng)終身和分析，Krigman、Shaw和W

6、omack偏見(jiàn)性利好的報(bào)告；(2)禁止證券分析禁入。但股市泡沫破滅及所觸發(fā)的(2001)研究發(fā)現(xiàn)證券分析師的研究報(bào)告師在40天內(nèi)對(duì)所在投資銀行負(fù)責(zé)首次“華爾街丑聞”對(duì)證券研究的影響并是公司選擇投資銀行時(shí)重點(diǎn)考慮的因公開(kāi)發(fā)行(IPO)的公司提供評(píng)估報(bào)告，非到此為止或僅此而已，華爾街投資素，Lim(2001)研究發(fā)現(xiàn)證券分析師發(fā)或在10天內(nèi)對(duì)增發(fā)股票的公司提供報(bào)銀行的證券研究部門(mén)不僅面臨著丑聞布較為樂(lè)觀的研究報(bào)告有利于他們接告；(3)限制但非禁止證券分析師與公后重塑聲譽(yù)的艱巨任務(wù)，還要應(yīng)對(duì)美觸所研究公司的管理層，Hong和Kubik司的投資銀行業(yè)務(wù)人員對(duì)評(píng)估報(bào)告交50證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)

7、2005年2月號(hào)理論專題換意見(jiàn)；(4)限制公司在證券分析師作預(yù)測(cè)；選股是指證券分析師根據(jù)自己強(qiáng)研究部門(mén)的內(nèi)部合規(guī)管理外，各大出正式評(píng)估之前發(fā)布預(yù)期評(píng)價(jià)報(bào)告；的經(jīng)驗(yàn)和相關(guān)信息的分析，為投資者投資銀行都在研究部門(mén)和公司的投行(5)限制證券分析師對(duì)其所跟蹤研究行提出買(mǎi)入、賣(mài)出和持有的投資建議；部門(mén)、交易部門(mén)等其他業(yè)務(wù)部門(mén)之間業(yè)的首次公開(kāi)發(fā)行股票進(jìn)行交易；(6)而評(píng)估則是指證券分析師協(xié)助所在公設(shè)立了“中國(guó)墻(ChineseWall)”制要求證券分析師在對(duì)公司作出評(píng)估報(bào)司的投行部門(mén)進(jìn)行IPO、私募和增發(fā)度，嚴(yán)格限