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《第7 章 公司資本結構與mm 理論》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內容在學術論文-天天文庫。
1、第7章公司資本結構與MM理論從二十世紀50年代后期，莫迪格里亞尼（FrancoModigliani）和米勒（RubertMikker）在研究企業(yè)的資本結構和企業(yè)價值關系，取得了突破性進展，并因此得到了諾貝爾經濟學獎，受到了學術界的關注。這些成果稱為MM理論。這一章首先從企業(yè)財務決策的角度介紹企業(yè)資本結構的有關概念。然后介紹MM理論的主要成果。最后從無套利分析的角度，給出MM理論的數(shù)學證明。7.1公司資本結構及有關概念7.1.1公司資本結構公司資本結構是指債務和權益的比率。研究公司的資本結構，對于研究公司價值和資本成本有重
2、要作用。公司的價值V等與公司權益價值E和債務D之和，公司的權益價值E=P×N，其中P是公司股票價格，N是公司的股份數(shù)。選擇公司債務和權益比率的決策，稱為資本結構決策。公司可以采取如下的方法改變公司的資本結構：公司也可發(fā)行債券，用發(fā)行債務所得購買股票，也可發(fā)行股票用所得的收入還債。公司用來改變公司資本結構的這類活動叫做資本重組（restructuring）。在公司進行資本重組時，公司的價值保持不變。公司的資本結構決策就是選擇使公司價值最大化的資本結構。下面我們研究公司的價值與公司的公司股票價值的關系，看下面的例子。某公司的
3、股票市場價值為1000元，公司沒有債務，只有100股普通股，股票價格為10元，假設公司借款500元，按每股派發(fā)紅利5元，共派發(fā)500，進行重組，其結果是債務增加了，權益減少了，公司的價值并未發(fā)生變化，但是重組以后，還不能出現(xiàn)另外兩種情況，如表7.1所示表7.1重組后的3種情況債務加股利無債務ⅠⅡⅢ負債0500500500權益1000750500250總價值100012501000750187第一種情況，公司的價值變?yōu)?250元，增加250元。第二種情況，公司的價值不變。第三種情況，公司的價值為750元，減少250元。下面
4、我們分析股東凈回報的變化，見表7.2表7.2股東凈回報的變化債務加股利ⅠⅡⅢ權益價值變化-250500-750股利500500500凈回報2500-250公司的價值增加值與股東的凈回報是一致的。如果某公司通過借款500，出現(xiàn)第Ⅰ種情況，就應該借款。7.1.2公司資本結構與資本成本公司權益的收益率記為R，公司債務的收益率記為R，公司的價值為V，權益的價ED值為E，債務為D，則公司的加權平均資本成本EDWACC=R×+R(7.1.1)EDVV如果改變公司的資本結構，由(7.1.1)可見，公司的加權平均成本就會發(fā)生變化。公司的
5、價值與公司的加權平均成本有關，公司的價值是公司的現(xiàn)金流利用加權平均成本貼現(xiàn)的現(xiàn)值，因此加權平均成本越小，公司的價值就越大，所以我們應當選擇加權平均資本成本最小的資本結構。7.1.3財務杠桿效應財務杠桿是指公司對債務的依賴程度，公司資本結構中債務越多，財務杠桿越大。為說明財務杠桿的效應，看下面的例子。A公司的公司價值是800萬元，有40萬流通股在外流通，每股價格20元。公司擬進行重組，發(fā)行債務400萬元，利率是10%。因為每股價格為20元?？哨H回20萬股，重組后只有20萬股在外流通，重組前后的資本結構如表7.3所示表7.3
6、重組前后的資本結構現(xiàn)在重組后資產80000008000000債務04000000權益80000004000000188股價2020流通股數(shù)400000200000利率10%10%下面我們考慮重組對于每股盈利（EPS）和權益收益率（ROE）的影響，以此來說明財務杠桿的效應。我們利用表7-4比較息稅前盈利（EBIT）三種不同情況，目前和重組后對ESP和ROE的影響。表7.4重組前后的息稅前贏利目前資本結構：無債務衰退預期擴張EBI500000100000150000利息000凈利潤500000100000150000ROS6
7、.25%12.5%18.75%EPS1.252.503.75重組后的資本結構：債務400萬元EBI500000100000150000利息400000400000400000凈利潤1000006000001100000ROS2.50%15.00%27.50%EPS0.503.605.50由于有了債務，重組后在衰退情況下，ROE，ESP減少，而在原來預期的情況下，ROE和ESP略有增加，如果在擴張的情況下，ROE和ESP大幅增加。我們利用圖7.1，進一步說明財務杠桿的作用。圖7.1每股贏余與息稅前贏余的關系189圖7.1是
8、沒有盈利和息稅前利潤之間的關系。圖中有兩條線，其中一條線是無債務情況下，每股盈利和息稅前利潤之間的關系。另一條直線是重組后它們之間的關系。圖中有一個臨界點，相應的息稅前利潤為80000，每股盈利為2元。此時，重組后和目前的狀況相同，如果息稅前利潤小于800000，則重組后每股利潤小于目前的每股利潤，相應的區(qū)域不利于債
