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《MM定理及公司資本結(jié)構(gòu)理論的新進展》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。
1、MM定理及公司資本結(jié)構(gòu)理論的新進展一、MM理論（一）不考慮公司所得稅時的MM理論定理認為，如果沒有公司所得稅和個人所得稅，沒有公司的破產(chǎn)風(fēng)險，資木市場充分有效運行（完全資本市場），則公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的市場價值無關(guān)，即著名的“無關(guān)性定理”仃rrelevenceTheorem）o根據(jù)MM定理，如果有兩個公司，除了資本結(jié)構(gòu)不同Z外,其他方面都-?樣，則這兩個公司的市場價值將和等。如果它們的市場價值不和等，則投資者的套利行為會重新調(diào)整股票和債券的比例（為了簡便起見，假定只有這兩種融資方式），將使它們
2、的市場價值重新恢復(fù)一致。這種市場套利過程是“無關(guān)性”定理的行為基礎(chǔ)。1.假設(shè)：（1）無稅（2）不考慮交易成木（3）個人和公司的借貸利率相同2.結(jié)論命題1：Vl二Vu命題2：Re二Ra+（Ra一Rd）（D/E）3.推論命題1：通過白制的杠桿，個人能夠復(fù)制或消除公司財務(wù)杠桿的影響命題2：權(quán)益成本隨財務(wù)杠桿而增加，這是因為權(quán)益的風(fēng)險隨財務(wù)杠桿而加大。（二）考慮公司所得稅時的m理論MM定理的詢提假設(shè)非常嚴格，但它揭示了公司融資決策中最本質(zhì)的關(guān)系——公司經(jīng)營者和投資者的冃標、行為及其相互作用，使該定理在邏
3、輯上得到肯定，并由此奠定了公司資本結(jié)構(gòu)研究的理論基石。雖然定理在邏輯上受到了肯定，但在實踐屮卻遇到了挑戰(zhàn)：根據(jù)MM定理，既然公司的資本結(jié)構(gòu)和公司的市場價值無關(guān)，那么公司的負債率在不同部門和地區(qū)呈現(xiàn)隨機分布，但實際上負債率的分布是有一定的規(guī)律性的。從統(tǒng)計分析看，一般資本密集型行業(yè)負債率都很高，如美國航空工業(yè)，16家公司的平均負債率為5&25%；煤氣、電力工業(yè)135家企業(yè)的平均負債率為53.09%；機械行業(yè)是19.57%；紡織和橡膠為33%；化學(xué)行業(yè)是25.44%；食品行業(yè)為20.56%；廣告公司則
4、幾乎全靠白有資金。究竟是什么使得MM定理失靈?主要原因在于MM定理是建立在一系列比較嚴密的假設(shè)基礎(chǔ)上的。這些假設(shè)的存在導(dǎo)致了在MM定理的邏輯證明和推導(dǎo)過程中，舍去了大量復(fù)雜的現(xiàn)實因素，從而限制了它的有效性。因此，進一步修正血1定理的基木思路就在于，逐步松馳其假設(shè)條件。1.假設(shè)：（1）公司的息后所得稅率為Tc（2）不考慮破產(chǎn)成本（3）不考慮交易成木2.命題命題1:VL=Vv+TcD命題2：Re=Rl+（Ru—Rd）（D/E）（1—Tc）3.推論：命題1:由于公司可以在稅前扣除利息，卻不能扣除股利支
5、付，公司的財務(wù)杠桿減少稅收支付。命題2：由于權(quán)益的風(fēng)險隨財務(wù)杠桿而増人，權(quán)益成本隨財務(wù)杠桿而增加。（三）權(quán)衡理論（靜態(tài)理論、平衡理論）根據(jù)美國稅法，公司對債券持有人支付的利息免征公司所得稅，而股息支出和稅前凈利潤則應(yīng)交納公司所得稅。因此，相對于股權(quán)融資，債務(wù)融資在公司所得稅方血可以享受優(yōu)恵。獲得免稅優(yōu)恵的負債公司可以用節(jié)約下來的錢增加公司資產(chǎn)，進而增加具市場價值，這部分增加量相當于公司的免稅現(xiàn)值（假定公司的負債是永久性的，比如借新債還舊債，且免稅額僅取決于稅率和公司的獲利能力），這樣公司就可以通
6、過提高負債率來提高公司的市場價值。根據(jù)上述說法，公司最佳資木結(jié)構(gòu)就是100%的負債率。事實上，美國25個工業(yè)部門的平均負債率只維持在29%多一點，有的行業(yè)還不到10%,那么是什么因素抵消了公司追求最大負債比的動因呢?上世紀70年代發(fā)展起來的平衡理論回答了這一問題。平衡理論認為，隨著公司債務(wù)的增加而上升的公司風(fēng)險制約了公司無限追求免稅優(yōu)惠的欲望。因此，公司最佳資本結(jié)構(gòu)就是平衡免稅優(yōu)惠收益與債務(wù)上升帶來的財務(wù)危機成本的結(jié)果。少“百分Z百負債率”和比，平衡理論的結(jié)論比較貼近實際，因而到上世紀70年代，
7、它一度成為公司資本結(jié)構(gòu)理論中的主流學(xué)派。根據(jù)平衡理論，公司的財務(wù)危機成本包括破產(chǎn)成本和代理成本。破產(chǎn)成本是公司因財務(wù)危機（指債權(quán)人的承諾不能兌現(xiàn)或兌現(xiàn)困難）導(dǎo)致破產(chǎn)而產(chǎn)生的成木，它又分為直接成木（如支付給律師、會計、破產(chǎn)信托人、資產(chǎn)評估人、拍賣商的費用）和I'可接成本（如公司資產(chǎn)處理小承提的額外損失）。代理成本是當公司出現(xiàn)財務(wù)危機，但還不至于破產(chǎn)吋，因破產(chǎn)可能性增大，代表股東利益的經(jīng)理在經(jīng)營過程中可能會采取次優(yōu)或非優(yōu)決策，犧牲債權(quán)人利益，以擴大股東收益。總之，隨著公司債務(wù)比率的增加，公司陷入財務(wù)
8、危機的概率也增加，由此引起的財務(wù)危機成木一方而會降低公司的市場價值，另一方而會降低公司債券購買者的收入預(yù)期，加大公司債券發(fā)行成木和發(fā)行困難。這兩方面兇索的作用，都會限制公司無限追求免稅優(yōu)惠，促使其尋求最佳資本結(jié)構(gòu)，都會導(dǎo)致公司的資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)菜些穩(wěn)定和有規(guī)律的分布。（四）修疋無個人所得稅規(guī)定：米勒模型1977年，米勒在《負債與稅收》一文屮，通過引入個人所得稅因了，重新考察了公司無限提高負債比例，追求免稅優(yōu)惠的制約因素。他認為，按照1961年的MM理論，公司為追求免稅優(yōu)惠，必須勸說一些股東成為債權(quán)人
