礦山投資項目技術(shù)經(jīng)濟評價風險分析

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1、礦山投資項目技術(shù)經(jīng)濟評價風險分析王海峰（核工業(yè)第六研究所，湖南衡陽421001）摘要：文章分三部分向讀者介紹項目評價中的風險分析方法，第一部分主要講述與風險分析直接相關(guān)的基礎(chǔ)知識；第二部分介紹三種不同類型的風險分析技術(shù)；第三部分是實例分析，這種技術(shù)經(jīng)濟評價的風險分析方法不但對礦山投資項目適用，而且對于其他任何工程項目的評價工作都是有力的工具。關(guān)鍵詞：投資項目；技術(shù)經(jīng)濟；評價；風險分析；蒙特卡羅模擬法；分析技術(shù)法第一部分基礎(chǔ)知識1導言能否做好投資決策是企業(yè)成敗的關(guān)鍵，而決策依據(jù)取決于項目評價結(jié)果，它與所采用的評價方法又直接關(guān)系。過去，由于我們?nèi)狈@方面的認識，

2、或是由于缺乏項目評價與決策方面的知識而做出了不少錯誤的判斷，導致企業(yè)見不到經(jīng)濟效益。對于礦山工程，投資后的經(jīng)濟效益如何是投資者和經(jīng)營著最關(guān)心的問題。它不是憑人們的主管意志決定，而是要嚴格地按照一套技術(shù)經(jīng)濟評價方法及投資準則進行分析和判斷。在評價礦山投資項目時，首先是根據(jù)各輸入變量值算出年現(xiàn)金流量，再從年現(xiàn)金流量中求出評價指標，如投資收益率、凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)等。這一評價程序便是通常所說的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（以下簡稱貼現(xiàn)法）。為了進一步了解項目的經(jīng)濟特性，準確地掌握影響企業(yè)虧盈的關(guān)鍵因素，還要做敏感性分析。我們知道，無論是評價指標還是敏感性分析，結(jié)果都是在原始輸入變

3、量的期望值基礎(chǔ)上得出，實踐中輸入變量往往是一些不定量，期望值也是根據(jù)以往的工作經(jīng)驗和有限的資料估算出來的。無疑，當期望值發(fā)生波動時，勢必要影響評價指標。這意味著我們的決策實質(zhì)上承擔了風險，它是由于不確定輸入變量引起，如金屬價格下跌，材料成本漲價，經(jīng)濟環(huán)境改變等等。企業(yè)風險程度的大小隨輸入變量的變化而變化，當不定變量往不利方面發(fā)展時，會增大風險程度，輕則降低經(jīng)濟效益，重則使企業(yè)倒閉。任何投資者都不愿承擔風險，他們希望企業(yè)有利可圖。這便給我們提出了新的問題，即怎樣評價項目的風險大??？投資決策的風險標準又是什么？這便是本文著重討論的問題。2風險分析的意義前面談到在

4、礦山投資項目的評價中，從貼現(xiàn)法中得出的評價指標都是以輸入變量的期望值為準計算出來，因而可稱謂期望值評價。風險評價和期望值評價截然不同，他們各具有不同的意義，這正像期望值和標準離差是確定概率分布特征的不同參數(shù)一樣。風險是評價指標圍繞期望值波動的概率分布狀況。平緩的分布指出了較大的風險，因?qū)嶋H結(jié)果偏離期望值的機會大。相反，密集分布風險小，因?qū)嶋H結(jié)果接近期望值的機會大。圖1是以投資收益率為指標在同一期望值時連續(xù)型和離散型概率分布的風險比較。風險的大小也可以從標準離差和變異系數(shù)中看出，它的值越小風險越小。風險大風險小圖1概率分布的風險比較什么是風險分析呢？風險分析就

5、是把單獨估算的礦床和環(huán)境不定量關(guān)于它們期望值的概率分布轉(zhuǎn)變成評價指標（通常為投資收益率）關(guān)于它們期望值的概率分布，而后根據(jù)風險準則對其進行分析評價并做出決策。假如經(jīng)濟評價后A工程的投資收益率為15%，B工程的投資收益率為17%，僅以此指標決策投資者會選定B方案，因它的投資收益率高。如風險分析后，我們知道A工程的投資收益率低于資金成本10%（最低目標收益率）的概率為20%，而投資收益率高于15%的概率為40%；B工程低于資金成本10%的概率為34%，而投資收益率高于17%的概率僅為5%。這些數(shù)據(jù)給投資者進行決策又提供了新的依據(jù)，進而重新考慮方案的取舍。我們不再

6、認為B方案優(yōu)先。因為它的不經(jīng)濟概率（34%）遠大于A方案（20%），而高于期望值投資收益率（5%）又小于A方案（40%）。由此可見，如選用B方案，那么將承受較大風險。此例告訴我們兩點：第一，以期望值評價工程不能對其特性全面考慮，往往會導出錯誤的決策；第二，風險分析在決策中所起的重要作用不可忽視。3風險準則得出了貼現(xiàn)法指標關(guān)于期望值的概率分布之后，便可分析該項目的風險情況。對于不愿承擔風險的投資者，最關(guān)心的是分布圖低端的尾部部分，因它關(guān)系到項目不經(jīng)濟概率的大小。然而，在實際工作中又怎樣應(yīng)用風險分析結(jié)果去評價項目呢？這便涉及到風險準則問題。第一要看項目的經(jīng)濟損失

7、概率。以投資收益率為準，也就是看它的期望值小于資金成本的概率有多大，概率越小項目的經(jīng)濟效果越好。第二要看項目在某一置信度時它的置信限值。以投資收益率為例，假如置信度為90%，那么要問在此置信度情況下投資收益率的下限值是多少，下限值越高，項目經(jīng)濟效益越大。這兩條便是評價風險分析結(jié)果的準則，統(tǒng)稱為風險準則。4風險分析適用條件風險分析技術(shù)對一般的礦山項目評價都適用，而對于下列幾種情況風險分析必不可少。（1）邊緣工程邊緣工程是指那些投資項目的期望投資收益率接近資金成本的情況，在這種情況下，即使不定輸入變量的正常變化也往往會將滿意的投資收益率變成不能接受或?qū)е陆?jīng)濟損失

8、。（2）異常不定變量本來滿意的投資收益率往往會因一個