股票發(fā)行制度的演變及分析

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1、股票發(fā)行制度的演變及分析［摘要］本文是從中國股市發(fā)展的變化入手，研究股票發(fā)行制度改革。股票發(fā)行制度由原有的核準制改為注冊制，對我國資木市場所帶來的影響，更加突出市場在資源配置屮的作用，資本作為基礎(chǔ)性資源，在配置川更應(yīng)凸顯市場的決定性作用。制度改革可以提供更多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，同吋增加新股發(fā)行數(shù)量，激發(fā)市場活力，推進股票市場的真正市場化，促進股票市場化程度提高。［關(guān)鍵詞］股票發(fā)行制度改革股票發(fā)行審批制股票發(fā)行核準制股票發(fā)行注冊制目前世界上有關(guān)國家、地區(qū)依據(jù)其證券市場成熟程度，以及法律背景、文化傳統(tǒng)不同,對股票發(fā)行監(jiān)管主要

2、采取注冊制和核準制兩種模式。注冊制強調(diào)發(fā)行人巾請發(fā)行股票時，必須依法將公開的各種資料完全準確地向證券監(jiān)管機構(gòu)屮報。證券監(jiān)管機構(gòu)的職責是對屮報文件的全面性、準確性、真實性和及時性作形式審查，不對發(fā)行人的資質(zhì)進行實質(zhì)性審核和價值判斷，而是將發(fā)行人股票的良莠留給市場決定。注冊制的核心是只要證券發(fā)行人提供的材料不存在虛假、誤導或者遺漏，即使該證券沒有任何投資價值，證券主管機關(guān)也無權(quán)干涉,因為口愿上當被認為是投資者不可剝奪的權(quán)利。核準制吸取了注冊制強制性信息披露原則，同時要求屮請發(fā)行股票的公司必須符合有關(guān)法律和證券監(jiān)管機構(gòu)

3、規(guī)定的必備條件。證券監(jiān)管機構(gòu)除進行注冊制所要求的形式審查外，還關(guān)注發(fā)行人的法人治理結(jié)構(gòu)、營業(yè)性質(zhì)、資本結(jié)構(gòu)、發(fā)展前景、管理人員素質(zhì)、公司競爭力等，并據(jù)此作出發(fā)行人是否符合發(fā)行條件的判斷。核準制遵循的是強制性信息公開披露和合規(guī)性管理相結(jié)合的原則，核準制是一個市場參與主體各司其職的體系。一、審批制1、背景：我國的證券市場是在改革開放和現(xiàn)代化建設(shè)中逐步成長起來的。1990年我國證券市場建立初期，由于法規(guī)不夠健全，市場各方參與者不夠成熟，要求上市的企業(yè)過多且質(zhì)量參差不齊，各行業(yè)、各地區(qū)發(fā)展又不平衡，急需加以宏觀調(diào)控和嚴格

4、審查，因而對股票發(fā)行申請采用了審批制。但隨著改革開放的發(fā)展，審批制的缺陷也逐步暴露出來。2、定義：指企業(yè)的選擇和推薦，由地方和主管政府機構(gòu)根據(jù)額度決定的；企業(yè)發(fā)行股票的規(guī)模，按計劃來確定；發(fā)行審核直接由證監(jiān)會審批通過；在股票發(fā)行方式上和股票發(fā)行定價上較多行政干預。3、影響：（1）用社會資源優(yōu)化配置問題不能單靠行政辦法來解決，無法社會主義市場經(jīng)濟快速發(fā)展的要求。（2）政府部門和監(jiān)管機構(gòu)對發(fā)行事項高度集中管理，減少了發(fā)行人和承銷商的自主權(quán),制約了中介機構(gòu)的發(fā)育。（3）—些中介機構(gòu)違反有關(guān)法律法規(guī)，幫助企業(yè)虛假“包裝”

5、，騙取發(fā)行上市資格，影響了市場的公正。（4）發(fā)行額度計劃管理方式，容易使股票發(fā)行審批中出現(xiàn)“尋租“現(xiàn)彖。在市場自律機制不完善的情況下，證券市場也積累了一定的風險。一方面由于審批制存在缺陷，另一方面隨著我國證券市場不斷發(fā)展，實行實行股票發(fā)行核準制的條件已基本成熟。我國《證券法》在借鑒國際證券市場有益經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，明確規(guī)定將股票發(fā)行審批制改為核準制。二、核準制1、審核理念：核準制是審批制到注冊制過度的一種中間形式。其發(fā)行審核是強制性信息披露和合規(guī)性審核為核心，但以下因素決定了也要對發(fā)行人的行業(yè)、素質(zhì)、內(nèi)控、前景等條件

6、進行實質(zhì)性審查，作為是否核準的依據(jù)：（1）上市資源的稀缺性與上市先后的導向性（2）市場選擇機制的不健全要求一定的實質(zhì)性判斷來保證公司質(zhì)量（3）后續(xù)制裁機制的不完備、處罰力度及威懾力不夠，也需要實質(zhì)性判斷來彌補。2、影響：股票發(fā)行核準制改變了由政府部門預先制定計劃額度、選擇和推薦企業(yè)、審批企業(yè)股票發(fā)行的行政本位，確立了由主承銷商根據(jù)市場需要推薦企業(yè)，證監(jiān)會進行合規(guī)性初審，發(fā)行審核委員會獨立審核表決的規(guī)范化市場原則。核準制的核心是監(jiān)管機構(gòu)健全股票發(fā)行中信息披露的法規(guī)和標準，審查發(fā)行申請是否符合這樣的法規(guī)和標準，即發(fā)行

7、人對投資者所要求的信息披露是否真實、準確、充分、完整。隨著市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，核準制也會在日益運用中凸顯出其不足之處。3、在核準制度下，帶來的問題：（1）過度包裝：計劃上市的公司為了達到上市的目的，就會對上市資產(chǎn)進行充分“包裝”以調(diào)優(yōu)財務(wù)數(shù)據(jù)，盡可能降低無法通過發(fā)審會的風險。這種過度包裝容易使業(yè)績平庸并且對發(fā)展憂患的資產(chǎn)風險被低估，導致其上市定價違背其真實估值，傷害一些股民的利益（2）權(quán)力尋租：核準制度下，發(fā)行額度是采用計劃管理的方式，上市就意味著“獲利”,因此為了尋求更大的利益，股票的發(fā)行審批中容易出現(xiàn)權(quán)力“尋

8、租”現(xiàn)象。一些發(fā)行人和中介機構(gòu)通過虛假的“包裝”，騙取發(fā)行資格，影響證券市場的公正性。（3）—級市場定價畸髙：在證券發(fā)行屮監(jiān)管機構(gòu)起主導作用，因此成為上市性股的“隱形擔保者”。投資者也會受相關(guān)政府機構(gòu)的影響下，往往對低估投資風險，因此，國內(nèi)的一級市場股票發(fā)行相對容易。而我國相關(guān)法律并不完善，對承銷商和發(fā)行人對新股發(fā)行所需承擔的法律責任沒有明確規(guī)定，導致問責缺失。為獲得高額