基于動(dòng)態(tài)cvar 模型的房地產(chǎn)組合投資的風(fēng)險(xiǎn)度量與控制策略

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1、2007年9月系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐第9期文章編號(hào):100026788(2007)0920069208基于動(dòng)態(tài)CVaR模型的房地產(chǎn)組合投資的風(fēng)險(xiǎn)度量與控制策略孟志青,虞曉芬,蔣敏,高輝(浙江工業(yè)大學(xué)經(jīng)貿(mào)管理學(xué)院,杭州310032)摘要:研究了基于動(dòng)態(tài)條件風(fēng)險(xiǎn)值(CVaR)模型的房地產(chǎn)組合投資風(fēng)險(xiǎn)度量問(wèn)題.定義一種動(dòng)態(tài)CVaR模型,它是一個(gè)動(dòng)態(tài)規(guī)劃問(wèn)題,證明了它可以等價(jià)一個(gè)非線性規(guī)劃問(wèn)題求解.據(jù)此,建立了一個(gè)基于動(dòng)態(tài)CVaR的房地產(chǎn)組合投資優(yōu)化模型,通過(guò)計(jì)算這個(gè)模型可以得到在一定置信水平下的房地產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)損失值和組

2、合投資比例.應(yīng)用這個(gè)模型對(duì)全國(guó)10個(gè)城市的房屋價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行了多階段的風(fēng)險(xiǎn)值和投資比例數(shù)值計(jì)算,結(jié)果表明多階段組合投資的風(fēng)險(xiǎn)值要比單個(gè)階段更小.控制風(fēng)險(xiǎn)的主要策略是選擇低風(fēng)險(xiǎn)的CVaR值的投資組合.關(guān)鍵詞:動(dòng)態(tài)條件風(fēng)險(xiǎn)值;CVaR;房地產(chǎn)組合投資;風(fēng)險(xiǎn)度量中圖分類號(hào):F832文獻(xiàn)標(biāo)志碼:ARiskMeasureandControlStrategyofRealEstatePortfolioInvestmentbasedontheDynamicCVaRModelMENGZhi2qing,YUXiao2fen,JIAN

3、GMin,GAOHui(CollegeofBusinessandAdiministration,ZhejiangUniversityofTechnology,Hangzhou310032,China)Abstract:Thispaperstudiesriskmeasureandcontrolstrategyofrealestateportfolioinvestmentbasedonthedynamicconditionvalue2at2risk(CVaR)model.WedefineadynamicCVaRmo

4、delwhichisadynamicprogrammingproblem.WeshowthattheCVaRproblemisequaltoanothernonlinearprogrammingproblem.BasedonthedynamicCVaRmodel,webuildamodelofrealestateportfolioinvestmentmodel.Weapplytothemodeltocomputeinvestmentproportionandrisklossesofportfoliobyusin

5、gdataofrealestateof10’scitiesinChina.Numericalresultsshowthatthemulti2stagesinvestmentisthelessrisklossesofrealestateinvestmentthanthatofsinglestage.Thecontrolstrategyofriskistochooseinvestmentproportionofportfolioaccordingtolowrisk.Keywords:dynamiccondition

6、alvalue2at2risk;CVaR;realestateportfolioinvestment;riskmeasure1引言近年來(lái)房地產(chǎn)投資發(fā)展迅速,普遍上漲的房?jī)r(jià)不斷地推動(dòng)著投資規(guī)模增長(zhǎng),虛高的房?jī)r(jià)造成新建房屋的大量空置,和大量低收入者買不起房的現(xiàn)象,已成為房地產(chǎn)投資的突出問(wèn)題.國(guó)家出臺(tái)了一系列控制房?jī)r(jià)的政策,目的將房地產(chǎn)投資調(diào)整到正常的發(fā)展軌道上.房地產(chǎn)投資是一種具有復(fù)雜風(fēng)險(xiǎn)的決策與控制問(wèn)[1]題,房地產(chǎn)投資主要包含兩類風(fēng)險(xiǎn):系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn).對(duì)于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),不能在組合投資中被分散,而對(duì)于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

7、,投資者可以通過(guò)調(diào)整投資組合策略分散風(fēng)險(xiǎn),保證投資者獲得穩(wěn)定收益.近年來(lái),許多[3～8]學(xué)者應(yīng)用金融投資組合理論從不同的角度研究了房地產(chǎn)投資問(wèn)題,他們多數(shù)是基于馬克維茨的投資組合模型通過(guò)方差來(lái)刻畫投資風(fēng)險(xiǎn),文[2]系統(tǒng)地闡述了蒙特卡羅方法應(yīng)用于房地產(chǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析的整個(gè)過(guò)程,而文[9]使用了一種基于信息熵的技術(shù)研究房地產(chǎn)投資組合模型.這些基本上是研究一個(gè)階段的投資風(fēng)險(xiǎn),事實(shí)上,房地產(chǎn)投資是動(dòng)態(tài)的多階段決策問(wèn)題,受外部環(huán)境因素影響大,收益變化不穩(wěn)定,風(fēng)險(xiǎn)控制困難,因此,需要更復(fù)雜地模型來(lái)研究房地產(chǎn)投資問(wèn)題.本

8、文將采取一種新的風(fēng)險(xiǎn)度量工具:動(dòng)態(tài)條件風(fēng)險(xiǎn)值(CVaR:ConditionalValueatRisk)模型來(lái)研究房地產(chǎn)組合投資問(wèn)題.收稿日期:2006208208資助項(xiàng)目:浙江省哲學(xué)社科規(guī)劃項(xiàng)目(NX05LJ07);浙江省自然科學(xué)基金(Y606097)作者簡(jiǎn)介:孟志青(1962-),男,上海人,教授,博士,研究方向:優(yōu)化理論與風(fēng)險(xiǎn)管理.?1994-2009ChinaAcademicJo