b4b9分級(jí)基金上市后投資機(jī)會(huì)分析

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1、委托課題相關(guān)研究懇金高級(jí)分析師單開(kāi)佳SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào):S0850511010029電話:021-23219448Email:shankj@htsec.com聯(lián)系人桑柳玉電話:021-23219686Email:sly6635@htsec.com證券研究報(bào)告委托課題2012年4月18日南方新興消費(fèi)分級(jí)基金上市后投資機(jī)會(huì)分析?南方新興消費(fèi)增長(zhǎng)分級(jí)基金已于2012年3月13日成立,將于成立后三個(gè)月內(nèi)在深交所上市,并在上市后6個(gè)月內(nèi)開(kāi)通配對(duì)轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)。隨著上市交易和配對(duì)轉(zhuǎn)換份額的開(kāi)通,將為投資者帶來(lái)多樣化的投資策略。?南方新興消費(fèi)增長(zhǎng)分級(jí):(1)高倉(cāng)位運(yùn)作,保證杠桿有效性。倉(cāng)位80%?95%,能夠保證

2、杠桿有效性。(2)場(chǎng)內(nèi)規(guī)模較大,流動(dòng)性有望較好。?消費(fèi)進(jìn)取:(1)實(shí)際杠桿略高于2倍,處于中等水平。(2)博取波段反彈和行業(yè)輪動(dòng)利器。消費(fèi)進(jìn)取由于杠桿作用,是博取市場(chǎng)短期波段收益的良好工具。(3)上市有望獲得溢價(jià)收益。南方消費(fèi)進(jìn)取的杠桿水平位列中上位置,結(jié)合南方消費(fèi)場(chǎng)內(nèi)份額規(guī)模較大,消費(fèi)進(jìn)取上市后獲得10%以上溢價(jià)是大槪率事件,投資人可以分享到溢價(jià)帶來(lái)的超額收益。?消費(fèi)收益:(1)消費(fèi)收益類(lèi)永續(xù)債,收益較有優(yōu)勢(shì)。消費(fèi)收益約定年基準(zhǔn)收益率為一年期銀行定期存款利率(稅后)+3.2%,當(dāng)前約定收益6.7%,在分級(jí)基金穩(wěn)健類(lèi)份額中處在中等偏上水平。消費(fèi)收益可以視作為永續(xù)型債券,通過(guò)到期折算模式能為投資

3、者帶來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流,但由于只能在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)或者合并成母基金贖回,其本金兌現(xiàn)存在一定不確定性。(2)折價(jià)后買(mǎi)入利息收益率更高。目前分級(jí)基金穩(wěn)健份額一般都折價(jià)交易,穩(wěn)健類(lèi)份額折價(jià)時(shí)買(mǎi)入可以獲得更高的利息收益率。?整體折溢價(jià)套利投資機(jī)會(huì):(1)折價(jià)套利:當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)折價(jià)時(shí),投資者可以在T日通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)中1:1份額比例分別買(mǎi)入南方消費(fèi)收益份額和南方消費(fèi)進(jìn)取份額,在T+1日合并成南方消費(fèi)基礎(chǔ)份額,T+2日在場(chǎng)內(nèi)贖回。(2)溢價(jià)套利:當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)溢價(jià)時(shí),投資者可以在T日與場(chǎng)內(nèi)申購(gòu)南方消費(fèi)基礎(chǔ)份額,T+2日申請(qǐng)將母基金分拆成南方消費(fèi)收益份額和南方消費(fèi)進(jìn)取份額,T+3日在二級(jí)市場(chǎng)分別將南方消費(fèi)收益份額和

4、南方消費(fèi)進(jìn)取份額賣(mài)出,完成套利。?折算機(jī)制帶來(lái)投資機(jī)會(huì):南方消費(fèi)每年到期折算一次,同時(shí)設(shè)有向下到點(diǎn)折算,其到期折算條款與多數(shù)產(chǎn)品不同,采用三類(lèi)份額凈值全部歸一的模式。(1)對(duì)消費(fèi)進(jìn)取的影響更大。如果南方消費(fèi)進(jìn)取單位凈值遠(yuǎn)大于1,此時(shí)其杠桿水平會(huì)顯著小于初始杠桿,折算后杠桿將大幅提升回至初始杠桿,從而提升產(chǎn)品吸引力,增加激進(jìn)類(lèi)份額溢價(jià)率上升。若南方消費(fèi)進(jìn)取單位凈值遠(yuǎn)小于1,其杠桿將明顯高于初始杠桿,折算后杠桿大幅回落至初始杠桿,可能會(huì)導(dǎo)致激進(jìn)類(lèi)份額溢價(jià)率回落。(2)對(duì)消費(fèi)收益影響。向下到點(diǎn)折算將會(huì)導(dǎo)致南方消費(fèi)收益的折價(jià)率大幅縮小,從而帶來(lái)二級(jí)市場(chǎng)的上漲行情。?風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)該基金始終保持較高的

5、股票倉(cāng)位,整體波動(dòng)較高,尤其是消費(fèi)進(jìn)取在杠桿作用下波動(dòng)更大,適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力高的投資者持有。(2)產(chǎn)品具有一些復(fù)雜的條款設(shè)計(jì),投資者需充分理解后再進(jìn)行投資。南方新興消費(fèi)增長(zhǎng)分級(jí)基金已經(jīng)于2012年3月13日成立,且募集規(guī)模為19.31億,在最近發(fā)行的分級(jí)基金中屬于規(guī)模較大的基金。根據(jù)基金招募說(shuō)明書(shū),該基金將于成立后三個(gè)月內(nèi)在深交所上市,并在上市后6個(gè)月內(nèi)開(kāi)通配對(duì)轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)。隨著激進(jìn)份額、穩(wěn)健份額的相繼上市交易和配對(duì)轉(zhuǎn)換份額的開(kāi)通,將為投資者帶來(lái)多樣化的投資乗略和更加便捷的投資方式。1.南方新興消費(fèi):高倉(cāng)位消費(fèi)主題基金南方新興消費(fèi)增長(zhǎng)分級(jí)是一只股票型基金,在投資范圍上,該基金股票投資占基金資產(chǎn)的比

6、例范圍為80%?95%,同時(shí)基金側(cè)重消費(fèi)主題行業(yè),因此契約規(guī)定其中投資于新興消費(fèi)主題相關(guān)的股票合計(jì)不低于股票資產(chǎn)的90%o該基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為中證內(nèi)地消費(fèi)主題指數(shù)*80%+上證國(guó)債指數(shù)*20%o南方新興消費(fèi)增長(zhǎng)分級(jí)通過(guò)場(chǎng)外、場(chǎng)內(nèi)兩種方式公開(kāi)發(fā)售南方消費(fèi)基礎(chǔ)份額。場(chǎng)外認(rèn)購(gòu)所得的份額,將被確認(rèn)為南方消費(fèi)基礎(chǔ)份額。投資人場(chǎng)內(nèi)認(rèn)購(gòu)所得的份額,將按1:1的基金份額配比分拆為南方消費(fèi)收益份額和南方消費(fèi)進(jìn)取份額。也就是說(shuō)消費(fèi)進(jìn)取的初始杠桿為2倍。根據(jù)基金契約規(guī)定,南方消費(fèi)收益份額與南方消費(fèi)進(jìn)取份額將分別申請(qǐng)?jiān)谏钲谧C券交易所上市交易。由于該基金當(dāng)前還在建倉(cāng)期,其母基金凈值波動(dòng)較小,截至2012年4月13日,

7、該基金凈值1.001元。消費(fèi)進(jìn)取當(dāng)前凈值0.996元,而消費(fèi)收益當(dāng)前凈值1.006元。>高倉(cāng)位運(yùn)作保證杠桿運(yùn)作的有效性南方新興消費(fèi)份額,即母基金份額由于不上市交易,因此與一般的開(kāi)放式基金沒(méi)有太大差異,但由于其契約中規(guī)定股票倉(cāng)位下限為80%,高于普通基金平均水平,行業(yè)配置工具屬性更強(qiáng)。同時(shí),該基金還附帶了一個(gè)轉(zhuǎn)換成兩類(lèi)份額的權(quán)力,比普通的基金多一種選擇。南方新興消費(fèi)與在現(xiàn)有的主動(dòng)管理分級(jí)基金相比,其

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