基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益法的開放式基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)

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1、致謝本論文的工作是在我的導(dǎo)師閻志剛教授的悉心指導(dǎo)下完成的，閻志剛教授嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)態(tài)度和科學(xué)的工作方法給了我極大的幫助和影響。在此衷心感謝閻志剛老師對(duì)我的關(guān)心和指導(dǎo)。閻志剛教授悉心指導(dǎo)我完成了論文開題并對(duì)于我的論文提出了許多的寶貴意見，在此表示衷心的感謝。在撰寫論文期間，很多同學(xué)對(duì)我論文中研究工作給予了熱情幫助，在此向他們表達(dá)我的感激之情。另外也感謝家人，他們的理解和支持使我能夠?qū)Ｐ耐瓿晌业膶W(xué)業(yè)。序1．1選題背景采用開放式運(yùn)作方式的基金(簡稱開放式基金)，是指基金份額總額不固定，基金份額可以在基金合同約定的時(shí)間和場(chǎng)所申購或者贖回的基金，其特點(diǎn)是集合公眾資金

2、、專家管理、分散投資、共擔(dān)收益與風(fēng)險(xiǎn)。自20世紀(jì)80年代以來，開放式基金已成為國際基會(huì)業(yè)的主流，中國加入“WTO”以后，在“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”的背景下，開放式基金作為中國基金業(yè)的主要發(fā)展方向之一，開始成為投資者重要的理財(cái)工具，基金本身也成為資本市場(chǎng)的重要機(jī)構(gòu)投資者，自2001年9月2l同國內(nèi)第一家丌放式基金華安創(chuàng)新設(shè)立和發(fā)行以來，丌放式基金在我國得到了迅猛發(fā)展，截至2006年術(shù)，我國的基會(huì)管理公司已經(jīng)有58家，管理數(shù)量已達(dá)307只。其中開放式基金有254只，封閉式基金有53支。基金資產(chǎn)規(guī)模8565．05億元人民幣。其中開放式基金的資產(chǎn)凈值6941．

3、41億元，已占到中國基金市場(chǎng)資產(chǎn)凈值的8105‘。開放式基金取代封閉式基金成為證券投資的主角己成為事實(shí)。伴隨著開放式基金規(guī)模的不斷擴(kuò)張，基金的品種也越來越多，基會(huì)的風(fēng)格類型趨于多樣化。除股票型基金外，債券型基金、貨幣型基金、保本型基金、指數(shù)基金等新品種不斷涌現(xiàn)，為投資者提供了多方位的投資選擇，同時(shí)也帶來新的問題。投資者如何來選擇適合自己風(fēng)險(xiǎn)承受能力和期望收益水平的基金來投資呢?他們又如何來判斷一只基金的好壞和一家基金公司投資管理水平的高低呢?解決這一問題的首要途徑就是加快建立客觀公正的既能為投資者提供決策參考又能監(jiān)督基金管理人運(yùn)作的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系。1．2

4、選題意義業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)是指按照企業(yè)目標(biāo)設(shè)計(jì)相應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，根據(jù)特定的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，采用特定的評(píng)價(jià)方法，對(duì)企業(yè)一定經(jīng)營期間的經(jīng)營業(yè)績做出客觀、公正和準(zhǔn)確的綜合判斷2。開放式基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)是通過對(duì)基金經(jīng)營業(yè)績、投資組合、管理運(yùn)作過程的分析，做出基金收益與風(fēng)險(xiǎn)、管理人投資才能和管理水平的評(píng)定。業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的核心內(nèi)容是對(duì)基金經(jīng)營績效的分析，即通過對(duì)一段時(shí)期內(nèi)基金經(jīng)營成果的分析回顧，評(píng)價(jià)基金管理人在多大程度上實(shí)現(xiàn)了投資目標(biāo)，以及判斷基金運(yùn)作的成功程度及其體現(xiàn)出的基金管理人的投資才能。在美國，基金業(yè)績?cè)u(píng)估在證券市場(chǎng)具有舉足輕重的地位，它與股票評(píng)估機(jī)構(gòu)、債券評(píng)估機(jī)構(gòu)一起成為資本

5、市場(chǎng)信用評(píng)1中周銀河證券有限責(zé)任公司研究中心，(2006年中國證券投資基金行業(yè)統(tǒng)計(jì)報(bào)告》2王化成，《企業(yè)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)》，中國人民大學(xué)出版社，2003年估的三大支柱。基金評(píng)估對(duì)基金業(yè)的發(fā)展影響巨大，這些作用集中體現(xiàn)在普及基金知識(shí)、幫助投資者理性投資、促進(jìn)基金信息的有效傳播與利用、發(fā)揮對(duì)基金管理公司的監(jiān)督、提高投資者對(duì)基金投資的信心等方面?，F(xiàn)階段，我國開放式基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)還不健全，基金業(yè)的迅速發(fā)展對(duì)樹立正確的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)觀念和確定正確的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系提出了迫切要求。樹立正確的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)觀念和確定J下確的評(píng)價(jià)體系意義重大，這不僅因?yàn)橥顿Y者在選擇投資基金品種時(shí)需要一個(gè)較客觀

6、公薩的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)作為投資參考，而且由于基金評(píng)價(jià)觀念的引入也將有利于促進(jìn)基金業(yè)規(guī)范發(fā)展，有助于引導(dǎo)社會(huì)資源更多地流向擁有理性投資理念、資產(chǎn)管理能力出色的基金管理公司，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配胃，進(jìn)而引導(dǎo)投資理念走向成熟。從微觀角度講，業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的目的還在于為確定經(jīng)營者報(bào)酬提供依據(jù)、為經(jīng)營者自我診斷提供依據(jù)、為建立有效的監(jiān)督體系提供依據(jù)、盡早發(fā)現(xiàn)問題以便持續(xù)改進(jìn)業(yè)績、向投資者提供準(zhǔn)確的信息等。1．2．1對(duì)基金管理公司的意義我國對(duì)開放式基金的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)，一般只考慮收益指標(biāo)，基金公司收取的管理費(fèi)也只與基金凈值掛鉤，未能考慮為獲取收益而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。在資本市場(chǎng)，高收益總是伴隨著

7、高風(fēng)險(xiǎn)，只基于回報(bào)的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)可能會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的過度承擔(dān)。導(dǎo)致巴林銀行倒閉的交易員尼克·里森曾經(jīng)取得過非常良好的業(yè)績，在該行倒閉的前一年為巴林銀行創(chuàng)造了2000力．美元的利潤，占該銀行總利潤的1／5；中航油(新加坡)公司也曾經(jīng)被認(rèn)為是海外國企的“樣板”。由于缺乏對(duì)取得收益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制，使得基金經(jīng)理的報(bào)酬與承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱，就象期權(quán)中的多頭頭寸一樣(見圖1)，在未達(dá)到一定業(yè)績之前，基金經(jīng)理人員拿到的是固定的基本工資，如果基金凈值大幅上升，基金經(jīng)理人員的報(bào)酬會(huì)按一定百分比迅速提高；如果基金表現(xiàn)為虧損，則基金經(jīng)理人員面臨最大的懲罰也不過是被解雇。這種考核

8、方式不可避免地助長了經(jīng)理人員過度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的行為，為獲得超額報(bào)酬，基金經(jīng)理就有增加高風(fēng)險(xiǎn)頭寸的動(dòng)