高級(jí)財(cái)務(wù)管理案例分析格式

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1、本科畢業(yè)論文第23頁共31頁4現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在蘇州吳江通信企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用4．1現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的基本步驟在運(yùn)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，最主要使用一下公式：其中涉及三個(gè)參數(shù)：預(yù)測期年數(shù)，各期現(xiàn)金流量和資本成本。評(píng)估的大體思路是：以歷史的基期財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，預(yù)測未來企業(yè)現(xiàn)金流量，但是未來的現(xiàn)金流到底呈現(xiàn)如何的發(fā)展趨勢，這又涉及到預(yù)測期年數(shù)的確定和增長率的確定問題。在確定了未來現(xiàn)金流量之后，還要確定企業(yè)的資本成本，并依此作為折現(xiàn)率將所有的現(xiàn)金流折現(xiàn)最終得到企業(yè)價(jià)值。評(píng)估思路流程見圖4.1。圖4.1現(xiàn)金流量法評(píng)估價(jià)值步驟流程4.1.1分析歷史績效本科畢業(yè)論文第23頁共31頁在分析

2、公司歷史績效時(shí)候我們的重點(diǎn)工作是分析關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。由于我們?cè)诶矛F(xiàn)金流量折現(xiàn)法估算企業(yè)價(jià)值時(shí)需要將未來預(yù)測期每年的現(xiàn)金流折現(xiàn)，所以說實(shí)體現(xiàn)金流量的預(yù)測準(zhǔn)確與否決定了最終企業(yè)價(jià)值的大小。眾所周知，企業(yè)獲得的收益只有在彌補(bǔ)了機(jī)會(huì)成本（資本成本）之后才能創(chuàng)造附加收益。同時(shí)，銷售收入和凈資產(chǎn)收益率是影響企業(yè)價(jià)值的兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。我們?cè)趦r(jià)值估價(jià)過程中，應(yīng)認(rèn)真準(zhǔn)確評(píng)估公司的銷售收入和凈資產(chǎn)收益率這兩大指標(biāo)，只有分析好了這些數(shù)據(jù)，才能為最后公正準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)價(jià)值奠定基礎(chǔ)。4.1.2預(yù)測未來績效在分析了基期的歷史數(shù)據(jù)之后，我們需要以這些現(xiàn)有的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，預(yù)測未來期限內(nèi)各項(xiàng)參數(shù)。同時(shí)在確定各期現(xiàn)金流量時(shí)，筆

3、者用到近些年財(cái)務(wù)領(lǐng)域常用的管理用財(cái)務(wù)報(bào)表的分析。以下，文章將對(duì)管理用財(cái)務(wù)報(bào)表的運(yùn)用，預(yù)測期年數(shù)的估計(jì)，各期現(xiàn)金流量的估計(jì)做逐一詳細(xì)介紹。（1）合理繪制管理用的會(huì)計(jì)報(bào)表。由于傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)報(bào)表要兼顧不同相關(guān)者信息利用的需要，將企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的和投融資的各類資產(chǎn)負(fù)債均納入到報(bào)表中?？墒菍?duì)于公司管理者來說，關(guān)注的只是經(jīng)營類資產(chǎn)和負(fù)債，金融類項(xiàng)目不是他們所能左右的。正是基于這個(gè)目的，我們就需要將傳統(tǒng)會(huì)計(jì)報(bào)表轉(zhuǎn)換成管理用的會(huì)計(jì)報(bào)表，以滿足管理人員的分析決策需要。以下是筆者通過圖表解析的方式將傳統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表轉(zhuǎn)換為管理用資產(chǎn)負(fù)債表的具體流程:圖4.2管理用利潤表編制步驟凈經(jīng)營資產(chǎn)凈負(fù)債所有者權(quán)益經(jīng)

4、營流動(dòng)資產(chǎn)經(jīng)營營運(yùn)資本-經(jīng)營流動(dòng)負(fù)債?金融負(fù)債-凈負(fù)債金融資產(chǎn)本科畢業(yè)論文第23頁共31頁經(jīng)營性長期資產(chǎn)凈經(jīng)營長期資產(chǎn)-經(jīng)營性長期負(fù)債?所有者權(quán)益圖4.3管理用資產(chǎn)負(fù)債表編制步驟（2）估計(jì)各期現(xiàn)金流量。模型中的“現(xiàn)金流量”是指各期的預(yù)期現(xiàn)金流量。筆者以下對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)采用實(shí)體的現(xiàn)金流量，即股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量之和。它的基本模型為：對(duì)于各年實(shí)體現(xiàn)金流量的估計(jì)預(yù)測，最為簡便的方法是“剩余現(xiàn)金流量法”，以下給出實(shí)體現(xiàn)金流量的公式演示：營業(yè)現(xiàn)金凈流量實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營利潤+折舊、攤銷-經(jīng)營營運(yùn)資本增加-凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)總投資營業(yè)現(xiàn)金毛流量凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加+攤銷折舊和實(shí)體現(xiàn)金流量圖

5、4.4實(shí)體現(xiàn)金流的公式演示通過以上式子展開，將折舊攤銷的加減項(xiàng)目抵消，可得最終簡式：實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)增加。關(guān)于最終簡式中的數(shù)據(jù)預(yù)測問題，應(yīng)當(dāng)先從銷售收入的估測出發(fā)，而預(yù)測銷售收入的增長率主要是基于行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和公司的遠(yuǎn)期戰(zhàn)略方向，然后根據(jù)歷史報(bào)表中各資產(chǎn)費(fèi)用項(xiàng)目與銷售收入的比例來估測未來的資產(chǎn)狀況和成本費(fèi)用狀況。以此類推，按照此方法預(yù)測出每年的稅后經(jīng)營凈利潤和凈經(jīng)營資產(chǎn)增加額。（3）估計(jì)預(yù)測期年數(shù)。如果我們假設(shè)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營，那么其壽命為無窮。本科畢業(yè)論文第23頁共31頁如果評(píng)估者將每年的現(xiàn)金流都詳細(xì)預(yù)測，這將極大增加其工作量，并且預(yù)測期離現(xiàn)在越遠(yuǎn)，現(xiàn)金流的預(yù)測越

6、來越失去其可信性。基于此，在評(píng)估時(shí)，我們通常將企業(yè)的經(jīng)營階段分為兩部分，第一部分是預(yù)測期，下一部分則是后續(xù)期。預(yù)測期每年的現(xiàn)金流我們需要逐一詳細(xì)預(yù)測，而到了后續(xù)期，企業(yè)發(fā)展步入平穩(wěn)狀態(tài)，有較為穩(wěn)定的行業(yè)增長率，既然后來的現(xiàn)金流較難預(yù)測，我們不妨直接采用簡便方法評(píng)估后續(xù)期階段價(jià)值。這樣，企業(yè)的價(jià)值就由兩個(gè)部分構(gòu)成。即企業(yè)的實(shí)體價(jià)值是預(yù)測期價(jià)值和后續(xù)期價(jià)值之和。關(guān)于后續(xù)期價(jià)值如何合理評(píng)估，如今已經(jīng)形成了幾種方法。一般有兩種情景：第一,假設(shè)后續(xù)期現(xiàn)金流量恒定不變，把這些現(xiàn)金流資本化求得后續(xù)期價(jià)值。則：第二,假設(shè)后續(xù)期現(xiàn)金流量按照某一恒定比率增長，則可以運(yùn)用永續(xù)增長法進(jìn)行評(píng)估，則:本文筆者采用后

7、一種方法來預(yù)測后續(xù)期價(jià)值。4.1.3估計(jì)資本成本估計(jì)資本成本首先要確定資本結(jié)構(gòu)，其次要分別計(jì)算股權(quán)資本成本和債務(wù)資本成本，最后將各自的資本成本以資本結(jié)構(gòu)比例為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)平均以得出最終的資本成本，并依此作為折現(xiàn)率。以下筆者開始逐一介紹各個(gè)步驟的方法流程。（1）確定資本結(jié)構(gòu)，估算資本結(jié)構(gòu)的方法很多。最簡單的是根據(jù)企業(yè)財(cái)報(bào)上的資產(chǎn)負(fù)債賬面數(shù)值來確定企業(yè)未來籌資的結(jié)構(gòu)；同時(shí)還有企業(yè)目標(biāo)的資本結(jié)構(gòu)，該結(jié)構(gòu)是企業(yè)希望達(dá)成的較為完美的資本結(jié)構(gòu)，