1-許小年本屆政府思路不是印鈔票

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1、許小年本屆政府思路不是印鈔票6月13日，許小年教授作為特約嘉賓參加了由中國企業(yè)家俱樂部舉辦的“中國綠公司聯(lián)盟朗詩圓桌會”活動，向參會的52位綠公司聯(lián)盟代表發(fā)表了關于當下經(jīng)濟形勢的演講，許教授表示，中國現(xiàn)在處于經(jīng)濟轉型期，企業(yè)家要寧可踏空，不可斷糧。　　許小年：我們先看一下世界三大經(jīng)濟體的大概情況：美國已經(jīng)走出谷底，正在復蘇的過程中，經(jīng)濟不斷向上。對于歐洲而言，最壞的時刻還沒有到來，我剛從法國回來，和法國、歐盟的學者、官員交流，再次印證了這個觀點。　　中國經(jīng)濟的調(diào)整才開始，下行的趨勢會保持一段時間　　把這三大經(jīng)濟體放在一起比較，是為了從經(jīng)濟的基本面進行結構性分析。影響宏觀經(jīng)濟的結

2、構性因素有多個，我今天想強調(diào)其中之一，這就是資產(chǎn)和負債的結構，從國家資產(chǎn)負債表失衡的角度分析全球金融危機以及中國經(jīng)濟增長的放緩。　　大家都知道，企業(yè)負債過多有什么后果，如果負債太多，現(xiàn)金流一旦出現(xiàn)波動，資金鏈就可能斷掉，這時即使企業(yè)的凈資產(chǎn)大于零，還沒有資不抵債，可能也要破產(chǎn)。歐洲、美國都是這個問題，過度借債，現(xiàn)金流出現(xiàn)問題?！　∶绹^度借債集中在家庭部門，按揭貸款借得太多，超出了家庭日常收入和財產(chǎn)所能支撐的范圍，還債發(fā)生困難，從2007年開始，次級按揭違約率迅速上升，拖累銀行，最終引起了全球金融危機。國家資產(chǎn)負債表失衡，道理和企業(yè)的資產(chǎn)負債失衡完全相同，只不過危機的表現(xiàn)形式不

3、一樣，企業(yè)表現(xiàn)為破產(chǎn)，銀行追債上門，而國家層面上表現(xiàn)為整個金融體系的震蕩，幾乎使美國的金融體系崩潰?！　〖热唤鹑谖C的實質(zhì)是國家資產(chǎn)負債表失衡，經(jīng)濟的復蘇一定以資產(chǎn)負債表的再平衡為前提條件，就要看資產(chǎn)負債表是否得到修復，過度負債在多大程度上已經(jīng)得到了糾正，負債是否降到了一個健康的區(qū)間，在這個區(qū)間內(nèi)，經(jīng)濟就可以正常地運行。　　我們先看一下美國。這里我用按揭貸款余額除以GDP作為近似的資產(chǎn)-負債比，不是很準確，但可以說明問題。從2000年初開始，美國人就在加杠桿，負債率越來越高，從GDP的70%一直上升到金融危機前的最高點，約100%，也就是上升了30個百分點，這是不得了的負債增加

4、。大家設想一下，一個企業(yè)負債率上升30百分點，對現(xiàn)金流會有什么樣的壓力?這還只是家庭部門的負債，而不是整個國家的全部負債，幾年間的時間里上升了30個百分點，一定要出問題的。問題是怎么出的，不再講了，金融危機的來龍去脈大家都已經(jīng)很清楚了。　　金融危機之后，美國人不得不削減債務。過度負債的企業(yè)要想站起來，第一件事就是清理債務，金融上的術語是“去杠桿化”。美國在金融危機后，迅速去杠桿化，到目前為止，資產(chǎn)負債比率和危機之前差不多了，過去的壞賬基本清理干凈。對美國經(jīng)濟的看好正是建立在這個基礎上的，和QE沒有太大關系。QE就是美聯(lián)儲玩的一個障眼法，貨幣的數(shù)量松寬對實體經(jīng)濟沒什么作用，所以現(xiàn)

5、在退出，對全球經(jīng)濟也沒什么影響，大家不必關注，真正要關注的是經(jīng)濟的基本面，也就是我們說的結構性問題。美國的資產(chǎn)負債表比較快地恢復平衡，這也是為什么在兩年前我就建議增加美元資產(chǎn)的持有?！　W洲的結構性問題比較嚴重，危機前加杠桿的趨勢跟美國差不多，加到頂之后不行了，開始往下走，往下走卻和美國不一樣，去杠桿化非常慢。所謂去杠桿，就是在市場力量的驅使下，家庭和企業(yè)破產(chǎn)、關門、清盤、賣資產(chǎn)還債，結構調(diào)整從來都不是舒舒服服的，不是政府號召一下，出個文件就可以完成的，而是在市場力量的推動下被迫進行的。美國的市場機制比歐洲更有效，還不起債，馬上把你的房子封了，銀行拿去拍賣還債。資本主義以資為本

6、，冷冰冰的。這事到歐洲干不了，歐洲版的社會主義說是以人為本，按揭貸款違約，銀行不能把債務人趕出家門，法律上有規(guī)定，掃地出門太不近人情，人家一家老小到哪里去安身?所以要給幾個月的寬限期，還帶有附加條件。這樣做的結果是銀行的壞賬不能得到及時處理，不能核銷掉，去杠桿化的過程非常緩慢。銀行不能恢復健康，經(jīng)濟復蘇就沒有希望?！　∑鋵嵜绹蜌W洲都是以人為本，只不過以不同的人群為本。不清理壞債，就要把銀行拖垮，銀行的股東、出資人遭受損失。所以美國以股東為本，以資金的提供者為本;歐洲則以資金的使用者為本，以債務人為本?！　∵@兩個大經(jīng)濟體主要的區(qū)別在于市場機制的有效性。按市場規(guī)律辦，看上去冷酷無

7、情，但結構調(diào)整迅速，美國經(jīng)濟率先恢復。歐洲各國落在后面，仍在債務的泥潭中掙扎。幾個擺脫了債務重壓的國家，比如愛爾蘭、希臘，他們的辦法其實還是賣資產(chǎn)，沒有別的辦法。政府出售國有資產(chǎn)，居民還不起債的，對不起，你的資產(chǎn)最后還是要給銀行拿走，拖是拖不過去的。西班牙開始也扛著、拖著，實在扛不住了，資本市場上有壓力，歐盟也給它壓力，必須清理銀行壞賬，西班牙同樣是減少政府開支，出售國有資產(chǎn)，償還或核銷債務?，F(xiàn)在比較麻煩的是法國和意大利，還在那拖著，拖的結果是經(jīng)濟沒有辦法恢復。所以對歐洲，我認為最壞的時刻沒