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1、第25卷第1期徐州工程學(xué)院學(xué)報(bào)(社會科學(xué)版)2010年1月Vo1.25No.1JournalofXuzhouInstituteofTechnology(SocialSciencesEdition)JAN.2010代理沖突與企業(yè)非效率投資行為研究述論董云芝,黃國良(中國礦業(yè)大學(xué)管理學(xué)院,江蘇徐州221008)摘要:投資決策是公司最重要的財(cái)務(wù)決策之一。在實(shí)踐中,由于受到眾多因素的影響,投資決策會偏離企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。文章從委托代理視角,以股東一經(jīng)理、股東一債權(quán)入和大股東一小股東這三種代理沖突為典型,對國內(nèi)
2、外有關(guān)非效率投資研究的文獻(xiàn)進(jìn)行回顧性評述,進(jìn)而就該領(lǐng)域未來研究的發(fā)展方向提出個(gè)人見解。關(guān)鍵詞:非效率投資;委托代理;股東一經(jīng)理沖突;股東一債權(quán)人沖突;大股東一小股東沖突中圖分類號:F830.59文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號:1674—3571(2010)01—0014—07投資、融資和股利分配是企業(yè)最重要的三大財(cái)比例的公司控制權(quán)。由于契約不完備性的存在,經(jīng)務(wù)決策,相比資本結(jié)構(gòu)和股利分配,學(xué)術(shù)界從微觀層理很可能為了謀取私人利益而實(shí)施非股東價(jià)值最大面研究企業(yè)投資的相對較少。作為企業(yè)成長的主要化的非效率投資(Jens
3、enandMeckling,1976)[13。動(dòng)因和未來現(xiàn)金流量增長的重要基礎(chǔ),投資直接影Murphy(1985)]、Stulz(1990)[3]的研究表明,為了響企業(yè)的未來盈利水平、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)以及資本市場的能夠控制更多的資源、獲得更多的在職消費(fèi),經(jīng)理存評價(jià)。但是由于受到宏觀經(jīng)濟(jì)、制度環(huán)境、技術(shù)條件在通過不斷投資新項(xiàng)目來營造經(jīng)理帝國的傾向。當(dāng)?shù)缺姸嘁蛩氐挠绊懀髽I(yè)的投資決策經(jīng)常違背凈現(xiàn)企業(yè)擁有大量的自由現(xiàn)金流量時(shí),經(jīng)理會將企業(yè)的值大于0的原則,發(fā)生非效率投資行為。在現(xiàn)代公自由現(xiàn)金投資于能給其帶來私人收益的項(xiàng)
4、目上,即司制下,企業(yè)存在多種委托代理關(guān)系,委托方將資源使該投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值小于0,從而產(chǎn)生投資過度委托給代理方,代理方掌握著資源的實(shí)際控制權(quán)。的非效率投資行為(Jensen,1986)【4]。在信息不對稱和不完全契約的現(xiàn)實(shí)中,代理方往往相對于股東的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度,經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度更加利用其擁有的資源控制權(quán)來謀取個(gè)人利益,偏離委偏向風(fēng)險(xiǎn)厭惡。因?yàn)楫?dāng)企業(yè)因經(jīng)營不善等原因?qū)е峦腥死孀畲蠡脑瓌t。具體到企業(yè)的投資領(lǐng)域,破產(chǎn)時(shí),會給經(jīng)理帶來工作機(jī)會的喪失,名譽(yù)和社會就會出現(xiàn)非效率投資。股東一經(jīng)理、大股東一小股地位的下降等
5、貨幣或非貨幣方面的損失。經(jīng)理的風(fēng)東和股東一債權(quán)人是企業(yè)中典型的三種委托代理關(guān)險(xiǎn)厭惡態(tài)度,一方面會使其在投資決策時(shí)選擇低風(fēng)系,本文圍繞這三種委托代理關(guān)系對國內(nèi)外有關(guān)非險(xiǎn)的投資項(xiàng)目,而放棄投資回報(bào)率高卻不確定性又效率投資研究的文獻(xiàn)進(jìn)行回顧。高的投資項(xiàng)目(HirshleiferandThakor,1992)l_5],從一而產(chǎn)生投資不足;另一方面會使其通過多元化投資、國外相關(guān)研究(一)股東一經(jīng)理沖突與非效率投資來分散企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),(AmihudandLev,在企業(yè)通過公開發(fā)行股票成為上市公司后,經(jīng)1981)[6
6、3。多元化投資除了能降低經(jīng)理帝國的經(jīng)營理對企業(yè)的剩余索取權(quán)取決于其持股比例的大小。風(fēng)險(xiǎn)之外,還能給經(jīng)理帶來更多的貨幣或非貨幣性如果持股比例太小,經(jīng)理只能獲取與其持股比例相收益。Jensen(1986)和LangandStulz(1994)對應(yīng)的剩余索取權(quán),卻要承擔(dān)與其持股比例不匹配認(rèn)為通過多元化投資,經(jīng)理能夠獲得額外的收益,包的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和人力資本的機(jī)會成本。在所有權(quán)與經(jīng)括多元化投資產(chǎn)生的個(gè)人威望、權(quán)力、地位和在職消營權(quán)分離的情況下,經(jīng)理通常擁有大于剩余索取權(quán)費(fèi)的提高以及多元化經(jīng)營背景使得經(jīng)理更易于找到收稿
7、日期:2009—07-l2基金項(xiàng)目:江蘇省高校人文社會科學(xué)研究項(xiàng)目(O5SJD630021)、中國礦業(yè)大學(xué)科技基金項(xiàng)目(OJ4511)階段性成果。作者簡介:董云芝(1985一),女,江蘇鹽城人,中國礦業(yè)大學(xué)管理學(xué)院碩士研究生,主要從事財(cái)務(wù)管理研究;黃國良(1968一),男,浙江臨海人,中國礦業(yè)大學(xué)管理學(xué)院教授,主要從事財(cái)務(wù)管理研究。·14·董云芝,黃國良:代理沖突與企業(yè)非效率投資行為研究述論高級職位。ShleiferandVishny(1988)和ROSS用于投資,投資后的企業(yè)剩余由包括中小股東在內(nèi)and
8、Shepand(1997)[93認(rèn)為多元化投資有利于股東的所有股東分享。所以對于大股東來說,當(dāng)留存收提高對經(jīng)理的貨幣支付,并使股東很難輕易替換益用于為自己謀取福利時(shí)的收入高于留存收益用于他們。項(xiàng)目投資后分享的企業(yè)剩余時(shí),即使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)一些學(xué)者分析聲譽(yù)和職業(yè)生涯等因素對經(jīng)理投值大于零,大股東也可能放棄,即存在投資不足的資決策的影響,認(rèn)為這兩個(gè)因素會影響經(jīng)理對投資動(dòng)機(jī)。項(xiàng)目長短期的選擇。Narayanan(1985)l_】。。和