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1、山東鋁業(yè)研究報告2004.1.31一、宏觀分析1、中國鋁業(yè)旗下唯一的從事氧化鋁生產(chǎn)的上市公司，國內(nèi)市場占有率12%，地理位置優(yōu)越，是未來利用國際鋁土礦加工氧化鋁的戰(zhàn)略部署的主要方向；2、中國經(jīng)濟高速增長將持續(xù)，國際經(jīng)濟正在復蘇的初期，預計未來5年內(nèi)電解鋁需求將穩(wěn)步增長，其中中國電解鋁需求量將保持至少12%的年增長，意味著氧化鋁的需求將同比增長；3、目前，國際氧化鋁產(chǎn)能利用率約97%，計劃的產(chǎn)能擴張有限，即使今后一階段推出新的產(chǎn)能計劃，也只能在2007年以后才能達產(chǎn)；4、國內(nèi)氧化鋁長期供應(yīng)短缺，2003年國內(nèi)消費量1100萬噸，國內(nèi)產(chǎn)量550萬噸，進口占一半，2004年預計國
2、內(nèi)消費量1230萬噸，國內(nèi)產(chǎn)量不足600萬噸，進口將首次超過50%；5、從2003年年初開始至今，氧化鋁進口到岸價從不足2000元/噸上漲至2003年底的4500元/噸；6、最近兩年，由于中國經(jīng)濟增長迅速，對銅、大豆、橡膠、原油、鐵礦石、氧化鋁等大宗原料的進口大幅增加，國外供應(yīng)商瞅準時機，紛紛提價，在供應(yīng)商、投機商、大型基金乃至外國政府的共同推動下，上述產(chǎn)品價格漲幅均超過1倍，而且繼續(xù)保持上升態(tài)勢，其中尤以銅、氧化鋁的價格上漲態(tài)勢幾乎不存在變數(shù)；7、全球氧化鋁新增產(chǎn)能不足、需求的旺盛增長將促使氧化鋁價格至少在未來2—3年內(nèi)保持高價，而出于對中國氧化鋁進口增加的預期，將極有可
3、能進一步推動國際氧化鋁價格的上漲；8、國內(nèi)氧化鋁由中鋁公司獨家壟斷，民營資本雖然積極要求打破壟斷，但國家出于對資源可持續(xù)利用的考慮，預計短期內(nèi)難以放開，即使對民營企業(yè)放開，國家也將主要采取進口鋁土礦加工氧化鋁的戰(zhàn)略，同樣會導致國際價格居高不下；9、上述因素將促使山東鋁業(yè)在較長的時期內(nèi)維持較高的毛利率，并保持良好的業(yè)績水平。二、微觀分析1、山東鋁業(yè)主要財務(wù)數(shù)據(jù)及盈利預測38/38 2001年2002年2003年2004預計2005預計2006預計2007預計主營業(yè)務(wù)收入 225342204823265665360508430495539561722944 冶金級氧化鋁111
4、60699846153495201910250281331364500294 預測說明1產(chǎn)量:萬噸80.271.7570768290120 預測說明2銷售單價:元1392139221933116353542054598 預測說明3每噸成本:元1096121312831329141815381665 毛利率21.22%12.86%41.48%49.98%53.54%58.22%60.05% 預測說明4電解鋁4677862131493728136895726110085114872 銷量:萬噸5.565.644.545.65.65.65.6 銷售單價:元841311016108
5、7514530170941965820513 每噸成本:元6776868287838914909293339587 毛利率19.46%21.19%19.24%38.65%46.81%52.52%32.00% 預測說明5化學品氧化鋁18236259514109054231594877111146000 銷量:萬噸13.416.323.0427293235 銷售單價:元1361159217832009205122222222 每噸成本:元1068111612011269138815381685 毛利率21.52%29.88%32.64%36.83%32.32%30.77%24.
6、15% 其他 58842170823000250002700030000減:主營業(yè)務(wù)成本 182141169279178065205911229768263944339032 毛利潤19.17%17.35%32.97%42.88%46.63%51.08%53.10%主營業(yè)務(wù)稅金及附加 1474143621702992357344786000主營業(yè)務(wù)利潤 417273410885430151605197153271139377911加:其它業(yè)務(wù)利潤 8130791461796000700070007000減:營業(yè)費用 70596423394253366457863311567
7、管理費用 15596177372544027000290003200035000財務(wù)費用 158319901659500-1000-3500-8000營業(yè)利潤 256191587260568124769169696241006346344加:投資收益 預測說明6243-75-298 減:營業(yè)外支出 3261726142500300035004000利潤總額 256681589857871122269166696237506342344減:所得稅 預測說明7318915025715183402500435606
