全面轉(zhuǎn)型邁出堅實一步

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1、2013年10月30日升達林業(yè)(002259.SZ)燃氣水務行業(yè)評級：買入維持評級公司點評林淥趙乾明股票分析組（中小市值研究&海外研究）聯(lián)系人分析師SAC執(zhí)業(yè)編號：S1130511030017(8621)60893125(8621)61038263linlu@gjzq.com.cnzhaoqm@gjzq.com.cn全面轉(zhuǎn)型邁出堅實一步事件升達林業(yè)于10月29日發(fā)布了一系列與其轉(zhuǎn)型相關公告：1、公司與貴州鎮(zhèn)遠縣政府、中弘能源等共同簽訂《鎮(zhèn)遠縣年產(chǎn)40萬噸清潔能源項目投資合同書》。2、公司收購小金中海燃氣100%股權。3、公司擬設立兩個子公司，推進在丹巴縣和黑

2、水縣的天然氣氣化活動。我們的點評與分析貴州LNG項目是公司全面轉(zhuǎn)型堅實一步，市場前景樂觀?此前市場一直對升達林業(yè)的轉(zhuǎn)型計劃心存疑慮，此次公告的貴州LNG項目正是公司打消疑慮，邁出全面轉(zhuǎn)型的堅實一步。?此次《鎮(zhèn)遠縣年產(chǎn)40萬噸清潔能源項目投資合同書》有三方共同簽訂，其中鎮(zhèn)遠縣政府負責土地、稅收優(yōu)惠等，公司的全資子公司中弘達負責全面的建設運營，而中弘能源則負責解決200萬方/日天然氣用氣指標和供氣量并承擔違約責任。wwwww1?我們認為這次公告是公司打消資本市場對其氣源、投資等疑慮，在向天然氣產(chǎn)業(yè)全面轉(zhuǎn)型的道路上走出的堅實一步。?貴州是我國最為缺氣的省份，此前天

3、然氣產(chǎn)業(yè)完全受到壓制。?貴州是我國最為缺氣的省份，在中緬線之前，當?shù)夭o管道天然氣，只有少量的管道煤氣以及LPG等。而且其周邊省份除了四川產(chǎn)氣外，基本都不生產(chǎn)天然氣。但是川氣大部分通過川氣東送管道外輸，剩余天然氣僅能夠勉強滿足其川內(nèi)的用氣需求。?當?shù)氐腖NG產(chǎn)業(yè)也極其落后，并沒有真正可查的LNG液化工廠。而周邊重慶、廣西、云南等地區(qū)除了重慶民生（8萬方/日）、曲靖麒麟（8萬方/日）、曲靖華鑫（10萬方/日）三個LNG液化工廠外，再無相對大型的LNG液化工廠。?因此，貴州的天然氣產(chǎn)業(yè)完全受到壓制，無論是民用、工商業(yè)還是車用。?中緬氣的貫通給當?shù)靥烊粴猱a(chǎn)業(yè)的發(fā)展

4、帶來歷史機遇，而公司將是最早一批進行布局搶占市場份額的企業(yè)。?中緬管線從緬甸皎漂港發(fā)出，從云南瑞麗進入中國，在貴州安順實現(xiàn)天然氣分離，然后天然氣管道將南下到達廣西。-1-用使司公限有理管金基信泰供僅告報此此報告僅供泰信基金管理有限公司使用公司點評圖表1：中緬天然氣管道來源：國金證券研究所?中緬管線設計輸氣量120億方，今年10月份正式通氣，我們估計將通過15個月左右的爬坡階段，逐漸達到設計的供氣量。?這將給當?shù)氐奶烊粴猱a(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來歷史性機遇。而公司敏略的戰(zhàn)略眼光，提前的布局準備，將使得在未來“氣化貴州”的浪潮中獲得先機。?雖然不清楚公司簽訂的具體氣價，但根據(jù)

5、我們簡單估算，該項目面臨的競爭對手較少，盈利前景較為可觀。?考慮到目前貴州并沒有LNG液化工廠的事實，我們認為未來LNG車用在貴州發(fā)展?jié)摿薮?。而公?00萬wwwww2方/日的產(chǎn)能僅需要14000輛左右的車就可以消化，因此我們對該項目的盈利前景保持樂觀。?雖然不清楚公司與中緬線簽訂的相關進氣價格，但參照中亞線的平均到岸價2.2元/方，再加上液化成本約在0.5元/方，加上加氣站運營成本0.26元/方，那么整體成本不超過3元/方。若按照LNG價格與當?shù)夭裼蛢r格保持35%的折價，那么LNG售價約在4.5元/方。其中1.5元的價差將由液化工廠和加氣站環(huán)節(jié)共同分享。

6、公司轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略正在有條不紊推進中?公司通過控股四川中海切入新能源液化天然氣行業(yè)后，其全面轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略正在有條不紊的推進中。?根據(jù)“建設上游（LNG工廠）-中游（LNG物流）-下游（居民、工業(yè)、商業(yè)使用LNG的分銷）產(chǎn)業(yè)鏈”的發(fā)展戰(zhàn)略，公司正在積極推進中海燃氣的終端建設工作。?除了上文所述的投資LNG工廠外，公司還一并公告了a)擬在四川省甘孜州丹巴縣及阿壩州黑水縣投資設立全資子公司，分別推進當?shù)氐墓艿廊細廨斉涔こ痰慕ㄔO，實現(xiàn)丹巴及黑水的氣化。b)收購小金中海燃氣推進小金縣的城鎮(zhèn)燃氣項目。?我們認為公司的全面轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略正在有條不紊的推進中?？春蒙_林業(yè)目前價位的投資價

7、值?我們根據(jù)公司未來的成長空間和市值角度判斷，給予公司目標價10-12元。?公司規(guī)劃到2015年投產(chǎn)年處理能力6-9億方的LNG工廠，即使考慮上游漲價，我們認為2-4億利潤可期，給予30億市值，對應升達20億市值。?公司下游燃氣分銷業(yè)務預計15年的凈利潤為2.7億元，按照15年20倍PE計算，市值約為54億，對應升達30億市值。-2-公司點評?現(xiàn)有業(yè)務按照最新每股凈資產(chǎn)1.27元算，股價目標9.98元，如果考慮未來新增燃氣分銷和LNG項目的可能性，給予20%左右的溢價，目標價10-12元。wwwww3-3-公司點評wwwww4投資評級的說明：買入：預期未來6

8、－12個月內(nèi)上漲幅度在20%以上；增持：預期未來6－