《普通股價值分析A》PPT課件

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1、第六章普通股價值分析第一節(jié)財務(wù)報表評估第二節(jié)紅利現(xiàn)值模型第三節(jié)收益現(xiàn)值模型第四節(jié)基于市盈率的現(xiàn)值模型第一節(jié)：資產(chǎn)負債表評估一、帳面價值與市場價值(BV/MV)；二、收購方重要指標(biāo)：清算的價值；三、托賓q值：權(quán)益的市場價值與重置價值之比。托賓q值的三種算法(國內(nèi)研究界)1、用權(quán)益的市場價值比上帳面價值（marketequity-to-equityratio,Q1），也稱“市凈率”；2、公司的市場價值加上負債再除以公司的總資產(chǎn)（Q2）；3、取Q2三年值的算術(shù)平均；第二節(jié)紅利現(xiàn)值模型(DDMs)1938年，美國投資理論家威廉斯(Williams)在《投資價值理論》一書中闡述了證券基本分析的理論，并

2、由此引出了著名的紅利現(xiàn)值模型(DiscountedDividendModels,DDMs)。DDMs的基本原理：對股票而言，其價值Pt取決于(1)持有期內(nèi)得到的紅利收入；(2)售出股票而得的現(xiàn)金收入。故有：其中Dt+1為t+1期的紅利，Pt+1為t+1期的價格，R為折現(xiàn)率。由上式可推得：幾種經(jīng)典的紅利現(xiàn)值模型一、基本評價模式(FundamentalValuationModel)，這是一個最基本的，也包羅所有情況的模型：簡單情形：令R1=R2=……=Rt=R有幾種經(jīng)典的紅利現(xiàn)值模型（續(xù)）二、單(N)期報酬模型：N期報酬模型：三、固定股利模型：假設(shè)D1=D2=…=D四、固定股利成長模型(Gord

3、on模型)假設(shè)股利以固定的成長率增長，有g(shù)為股利成長率，則有：固定股利成長模型五、股利固定增長值模型(walter模型)該模型假設(shè)股利以固定值每年遞增，即為一常數(shù)。walter模型(本模型內(nèi)容自學(xué)，不考）六、分階段模型（不定股利模型）假設(shè)股票的增長率分階段不同，第一階段時間長度為l,增長率為g1，第二階段增長水平為g2,則有公式若第一階段紅利沒有固定的增長率，則有分階段模型用(6.5)計算增長機會現(xiàn)值（PresentValueofGrowthOpportunity，PVGO）假如一家公司將全部利潤分配給股東，根據(jù)Gordon模型，股利成長率為0，且利潤=股利，則有：如果該公司再投資報酬率即為

4、市場收益率R，則在利潤保留率為b的情況下，同樣有：稱為公司零增長情況下的價值。若公司有好的投資機會，即r>R,則超出零增長價值部分就是未來投資機會的價值，稱為增長機會價值（PresentValueofGrowthOpportunity，PVGO），有：也就是說，公司的價值由現(xiàn)有價值與未來投資機會的價值的凈現(xiàn)值之和構(gòu)成，有：股票價格=零增長情況下的價值+增長機會現(xiàn)值或者：再投資利潤率決定了PVGO的大小，再投資利潤率越大，則PVGO亦越大。上式中為公司股票的理論市盈率，可見，PVGO越大，市盈率越高，這和我們討論過的Gordon模型的狀態(tài)是一致的。第三節(jié)收益與紅利組合模型由基本評價模型得：再推

5、得：N=2,3,~~上式可以稱之為N期報酬模型。記M為市盈率，又，所以有收益紅利組合模型：八、純短期收益模型直接用，來計算短期的股票價值。在這個模型中，一旦市盈率M確定，每股收益知道，即可以計算股價。預(yù)期收益率和凈現(xiàn)值股票價值模型應(yīng)用的另一種方式。預(yù)期收益率：股票價格已知時，利用紅利現(xiàn)值模型可計算投資者的到期收益率。此時，模型中的P為已知，折現(xiàn)率可由P和紅利算出，該值即為投資者的預(yù)期收益率。例如：某股票當(dāng)期紅利0.30元/股，預(yù)計一年后賣出價可達12元/股，該股票當(dāng)前價格為9.8元，則預(yù)期收益率R可由單期報酬模型求得：其它模型也可推出預(yù)期收益率的計算公式。（自學(xué)）預(yù)期收益率和凈現(xiàn)值（續(xù)）凈現(xiàn)

6、值表示折現(xiàn)率給定時所有現(xiàn)金流量現(xiàn)值的和。紅利現(xiàn)值模型由對應(yīng)收益率R計算所得的值，既是股票的內(nèi)在價值，也是此折現(xiàn)率（=收益率）下的凈現(xiàn)值。普通股價值分析中，由DDM計算出來的預(yù)期收益率R可視作投資者要求的收益率，或是長期投資收益率。第四節(jié)基于市盈率的現(xiàn)值模型首先設(shè)定理論市盈率M為結(jié)合上一節(jié)的紅利現(xiàn)值模型，給出市盈率與股票現(xiàn)值模型。E：每股收益，P：市場價格，D：紅利所以有：若bt為第t期的公司利潤保留率，有:(6.13)若gt為第t期的收益增長率，則有：下面討論不同的DDM模型的市盈率現(xiàn)值模型。在討論市盈率模型前，先作出基本設(shè)定。幾種經(jīng)典的市盈率紅利現(xiàn)值模型一、單期報酬模型二、固定股利模型幾種

7、經(jīng)典的市盈率紅利現(xiàn)值模型(續(xù)一）三、固定股利成長模型（Gordon）若記則有：（討論c=1或c>1或c<1的情形。）幾種經(jīng)典的市盈率紅利現(xiàn)值模型(續(xù)二）五、兩階段股利增長模型其中，M為第二階段的市盈率。本章要點回顧1、紅利現(xiàn)值模型的一般形式和經(jīng)濟意義；2、幾種常見的紅利現(xiàn)值模型的形式及使用范圍；3、固定股利成長模型（Gordon）的形式，與公司成長性的關(guān)系，PVGO的概念；不定股利成長模型(多階段模型)4、收