《普通股價值分析》PPT課件

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1、普通股價值分析學完本章后，你應該能夠：?掌握不同類型的股息貼現(xiàn)模型?掌握不同類型的市盈率模型?了解負債情況下的自由現(xiàn)金流分析法?了解通貨膨脹對股票價值評估的影響本章框架股息貼現(xiàn)模型市盈率模型負債情況下的自由現(xiàn)金流分析法通貨膨脹對股票價值評估的影響股息貼現(xiàn)模型概述收入資本化法的一般形式收入資本化法認為任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值取決于持有資產(chǎn)可能帶來的未來現(xiàn)金流收入的現(xiàn)值。一般數(shù)學公式：其中，假定對未來所有的預期現(xiàn)金流選用相同的貼現(xiàn)率，V代表資產(chǎn)的內(nèi)在價值，Ct表示第t期的預期現(xiàn)金流，y是貼現(xiàn)率。股息貼現(xiàn)模型股息貼現(xiàn)模型：收入資本化法運用于普通

2、股價值分析中的模型?；镜暮瘮?shù)形式：其中，V代表普通股的內(nèi)在價值，Dt是普通股第t期預計支付的股息和紅利，y是貼現(xiàn)率，又稱資本化率(thecapitalizationrate)。該式同樣適用于持有期t為有限的股票價值分析股息貼現(xiàn)模型的種類每期股息增長率：根據(jù)股息增長率的不同假定股息貼現(xiàn)模型可分為：零增長模型不變增長模型多元增長模型三階段股息貼現(xiàn)模型用股息貼現(xiàn)模型指導證券投資目的：通過判斷股票價值的低估或是高估來指導證券的買賣。方法一：計算股票投資的凈現(xiàn)值NPV當NPV大于零時，可以逢低買入當NPV小于零時，可以逢高賣出用股息貼現(xiàn)模型

3、指導證券投資方法二：比較貼現(xiàn)率與內(nèi)部收益率的大小內(nèi)部收益率(internalrateofreturn),簡稱IRR，是當凈現(xiàn)值等于零時的一個特殊的貼現(xiàn)率即：貼現(xiàn)率大於內(nèi)部收益率，該股票被低估貼現(xiàn)率小於內(nèi)部收益率，該股票被高估零增長模型(Zero-GrowthModel)模型假設：股息不變，即把式（5）代入（1）中可得零增長模型：當y大于零時，小于1，可以將上式簡化為：例6-1。不變增長模型(Constant-GrowthModel)假定條件：股息的支付在時間上是永久性的，即：式(1)中的t趨向于無窮大();股息的增長速度是一個常數(shù)，

4、即：式(5)中的gt等于常數(shù)(gt=g);模型中的貼現(xiàn)率大于股息增長率，即：式(1)中的y大于g(y?g）。由假設條件可得不變增長模型：其中的、分別是初期和第一期支付的股息。見例6-2三階段增長模型(Three-Stage-GrowthModel)由莫洛多斯基(N.Molodovsky，1965)提出，現(xiàn)在仍然被許多投資銀行廣泛使用。三個不同的階段：gagn股息增長率(gt)時間(t)圖6-1：三階段股息增長模型AB階段1階段2階段3股息的增長率為一個常數(shù)(ga)股息增長率以線性的方式從ga變化為gn)期限為B之后股息的增長率為一個

5、常數(shù)(gn)，是公司長期的正常的增長率三階段增長模型(Three-Stage-GrowthModel)由莫洛多斯基(N.Molodovsky，1965)提出，現(xiàn)在仍然被許多投資銀行廣泛使用。三個不同的階段：gagn股息增長率(gt)時間(t)圖6-1：三階段股息增長模型AB階段1階段2階段3三階段增長模型的計算公式式(10)中的三項分別對應于股息的三個增長階段。例6-3模型的缺陷：根據(jù)式(10)，在已知當前市場價格的條件下，無法直接解出內(nèi)部收益率，因此很難運用內(nèi)部收益率的指標判斷股票價格的低估或高估。式(10)中的第二部分，即轉(zhuǎn)折期

6、內(nèi)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)計算也比較復雜。H模型福勒和夏(FullerandHsia,1984)，大大簡化了現(xiàn)金流貼現(xiàn)的計算過程。模型假定：股息的初始增長率為ga，然后以線性的方式遞減或遞增從2H期后，股息增長率成為一個常數(shù)gn，即長期的正常的股息增長率。在股息遞減或遞增的過程中，在H點上的股息增長率恰好等于初始增長率ga和常數(shù)增長率gn的平均數(shù)當ga大于gn時，在2H點之前的股息增長率為遞減，見圖6-2H模型的股票內(nèi)在價值的計算公式:圖6-2：H模型股息增長率gt時間tH2HgagHgnH模型VS.三階段增長模型與三階段增長模型的公式(10)

7、相比，H模型的公式(11)有以下幾個特點：在考慮了股息增長率變動的情況下，大大簡化了計算過程；在已知股票當前市場價格P的條件下，可以直接計算內(nèi)部收益率，即：可以推出,在假定H位于三階段增長模型轉(zhuǎn)折期的中點(換言之，H位于股息增長率從ga變化到gn的時間的中點)的情況下，H模型與三階段增長模型的結(jié)論非常接近(參考圖6-3)。圖6-3：H模型與三階段增長模型的關(guān)系t2HBHAgngagtH模型VS.三階段增長模型(續(xù))當ga等于gn時，式(11)等于式(8)，所以，不變股息增長模型也是H模型的一個特例；如果將式(11)改寫為股票的內(nèi)在價

8、值由兩部分組成：式(12)的第一項，根據(jù)長期的正常的股息增長率gn決定的現(xiàn)金流貼現(xiàn)價值；式(12)的第二項，由超常收益率ga決定的現(xiàn)金流貼現(xiàn)價值，且這部分價值與H成正比例關(guān)系。多元增長模型(Multiple-GrowthModel)多