普通股價值分析課件.ppt

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1、普通股價值分析第六章本章框架股息貼現(xiàn)模型市盈率模型負(fù)債情況下的自由現(xiàn)金流分析法通貨膨脹對股票價值評估的影響第一節(jié)股息貼現(xiàn)模型概述收入資本化法的一般形式收入資本化法認(rèn)為任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值取決于持有資產(chǎn)可能帶來的未來現(xiàn)金流收入的現(xiàn)值。一般數(shù)學(xué)公式：V代表資產(chǎn)的內(nèi)在價值Ct表示第t期的預(yù)期現(xiàn)金流y是貼現(xiàn)率,假定未來所有的預(yù)期現(xiàn)金流選用相同的貼現(xiàn)率。股息貼現(xiàn)模型股息貼現(xiàn)模型：收入資本化法運(yùn)用于普通股價值分析中的模型?；镜暮瘮?shù)形式：V代表普通股的內(nèi)在價值Dt是普通股第t期預(yù)計(jì)支付的股息和紅利y是貼現(xiàn)率，又稱資本化率(thecapitalizationrate)。如果持有期為3呢？板書1D1、D2

2、、D3……之間的關(guān)系？股息貼現(xiàn)模型的種類每期股息增長率：根據(jù)股息增長率的不同假定股息貼現(xiàn)模型可分為：零增長模型不變增長模型三階段股息貼現(xiàn)模型多元增長模型用股息貼現(xiàn)模型指導(dǎo)證券投資目的：通過判斷股票價值的低估或是高估來指導(dǎo)證券的買賣。方法一：計(jì)算股票投資的凈現(xiàn)值NPV當(dāng)NPV大于零時，當(dāng)NPV小于零時，股票被低估，可以逢低買入股票被高估，可以逢高賣出用股息貼現(xiàn)模型指導(dǎo)證券投資方法二：比較貼現(xiàn)率與內(nèi)部收益率的大小內(nèi)部收益率(internalrateofreturn),簡稱IRR，是當(dāng)凈現(xiàn)值等于零時的一個特殊的貼現(xiàn)率即：比較內(nèi)部收益率和貼現(xiàn)率：如果內(nèi)部收益率大于貼現(xiàn)率，如果內(nèi)部收益率小于貼現(xiàn)率

3、，股票被低估，可以逢低買入股票被高估，可以逢高賣出零增長模型(Zero-GrowthModel)模型假設(shè)：股息不變，即把式（5）代入（1）中可得零增長模型：當(dāng)y大于零時，小于1，可以將上式簡化為：板書2，例6-1，初始股息D0=1.15美元，貼現(xiàn)率為13.4%，內(nèi)在價值V=？當(dāng)市價為10.58時？內(nèi)部收益率？。不變增長模型(Constant-GrowthModel)假定條件：股息的支付在時間上是永久性的，即：式(1)中的t趨向于無窮大;股息的增長速度是一個常數(shù)，即：式(5)中的gt等于常數(shù)(gt=g);模型中的貼現(xiàn)率大于股息增長率，即：式(1)中的y大于g(y?g）。由假設(shè)條件可得不變增

4、長模型,板書3：其中的D0、D1分別是初期和第一期支付的股息。見例6-2，初始股息D0=1.8美元/股，g=5%,貼現(xiàn)率為11%，內(nèi)在價值V=？當(dāng)市價為30時？內(nèi)部收益率？三階段增長模型(Three-Stage-GrowthModel)由莫洛多斯基(N.Molodovsky，1965)提出，現(xiàn)在仍然被許多投資銀行廣泛使用。三個不同的階段：gagn股息增長率(gt)時間(t)圖6-1：三階段股息增長模型AB階段1階段2階段3股息的增長率為一個常數(shù)(ga)股息增長率以線性的方式從ga變化為gn)期限為B之后股息的增長率為一個常數(shù)(gn)，是公司長期的正常的增長率三階段增長模型(Three-S

5、tage-GrowthModel)由莫洛多斯基(N.Molodovsky，1965)提出，現(xiàn)在仍然被許多投資銀行廣泛使用。三個不同的階段：板書4gagn股息增長率(gt)時間(t)圖6-1：三階段股息增長模型AB階段1階段2階段3三階段增長模型的計(jì)算公式板書5,式(10)中的三項(xiàng)分別對應(yīng)于股息的三個增長階段。例6-3，初始股息D0=1美元/股，A=2，B=6,ga=6%，gn=3%,y=8%,內(nèi)在價值？模型的缺陷：根據(jù)式(10)，在已知當(dāng)前市場價格的條件下，無法直接解出內(nèi)部收益率，因此很難運(yùn)用內(nèi)部收益率的指標(biāo)判斷股票價格的低估或高估。式(10)中的第二部分，即轉(zhuǎn)折期內(nèi)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)計(jì)算也比

6、較復(fù)雜。H模型福勒和夏(FullerandHsia,1984)，大大簡化了現(xiàn)金流貼現(xiàn)的計(jì)算過程。模型假定：股息的初始增長率為ga，然后以線性的方式遞減或遞增從2H期后，股息增長率成為一個常數(shù)gn，即長期的正常的股息增長率。在股息遞減或遞增的過程中，在H點(diǎn)上的股息增長率恰好等于初始增長率ga和常數(shù)增長率gn的平均數(shù)圖6-2：H模型股息增長率gt時間tH2HgagHgn當(dāng)ga大于gn時，在2H點(diǎn)之前的股息增長率為遞減，見圖6-2H模型的股票內(nèi)在價值的計(jì)算公式:圖6-3：H模型與三階段增長模型的關(guān)系t2HBHAgngagtH模型VS.三階段增長模型與三階段增長模型的公式(10)相比，H模型的公

7、式(11)有以下幾個特點(diǎn)：在考慮了股息增長率變動的情況下，大大簡化了計(jì)算過程；在已知股票當(dāng)前市場價格P的條件下，可以直接計(jì)算內(nèi)部收益率，即：可以推出,在假定H位于三階段增長模型轉(zhuǎn)折期的中點(diǎn)(換言之，H位于股息增長率從ga變化到gn的時間的中點(diǎn))的情況下，H模型與三階段增長模型的結(jié)論非常接近(參考圖6-3，例6-4)。當(dāng)ga等于gn時，式(11)等于式(8)，所以，不變股息增長模型也是H模型的一個特例；板書6如果將式(11)改寫為股票