券商2012展望

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1、2012：券商能否在寒冬中找到曙光？?方正金融研究院湯曉華?一、2011年證券行業(yè)回顧（一）證券市場(chǎng)全線低迷2011年的中國(guó)證券市場(chǎng)慘淡無(wú)比，股票市場(chǎng)總市值比2010年縮水19.09%，上證綜指跌幅達(dá)21.68%。2011年滬深兩市股票成交額42.16萬(wàn)億元，比2010年下跌23%；全年有277家企業(yè)首發(fā)上市，比2010年的347家下降了20%。2011年共45家券商發(fā)行了108只集合理財(cái)產(chǎn)品，發(fā)行數(shù)量增加的同時(shí)產(chǎn)品份額卻是減少的。在證券市場(chǎng)如此慘淡的情況下，自2010年3月31日試點(diǎn)以來(lái)，融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展十分迅猛，2011年末融資

2、融券余額達(dá)到了382億元，比2010年12月31日的127.72億元增長(zhǎng)了1.99倍。（二）證券行業(yè)整體業(yè)績(jī)下滑嚴(yán)重與此同時(shí)，證券公司的業(yè)績(jī)也遠(yuǎn)不如2010年，證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，2011年109家證券公司營(yíng)業(yè)收入1359.5億元，同比下降28.86%；凈利潤(rùn)則只有393.77億元，下滑幅度達(dá)到49.23%，其中有19家證券公司出現(xiàn)虧損。?二、財(cái)富管理和并購(gòu)或?qū)⒋龠M(jìn)2012年券商新突破WIND資訊的數(shù)據(jù)（母公司報(bào)表口徑）顯示，2012年1月份13家上市券商實(shí)現(xiàn)了盈利，而廣發(fā)、東北、太平洋、山西和東吳證券則為虧損。雖然開(kāi)年上市券

3、商的業(yè)績(jī)有所回升，但行業(yè)前景仍是迷霧重重。券商要取得新突破，打造財(cái)富管理業(yè)務(wù)特色和伺機(jī)并購(gòu)將是今年乃至長(zhǎng)期發(fā)展的優(yōu)選策略。（一）從行業(yè)發(fā)展來(lái)看，在財(cái)富管理領(lǐng)域獲得更多市場(chǎng)，是券商未來(lái)的重點(diǎn)方向。2011年證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入同比下降了36.5%，證券承銷與保薦、資產(chǎn)管理、證券投資等收入也都出現(xiàn)不同程度的下滑。而同時(shí)，銀行理財(cái)、信托理財(cái)?shù)葏s是風(fēng)生水起，證券行業(yè)無(wú)論是網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量還是資產(chǎn)規(guī)模均與銀行、保險(xiǎn)的差距十分明顯，與國(guó)際金融投行的距離則更大。并且，2011年A股總市值達(dá)到24.9萬(wàn)億元（為2001年的5.7倍），證券公司總資產(chǎn)僅有1

4、.57萬(wàn)億元（為2001年的2.7倍），證券公司自身發(fā)展與證券市場(chǎng)的發(fā)展極不相稱，也跟不上GDP的增長(zhǎng)步伐（十年增長(zhǎng)4.3倍）。因此，在傭金率趨于平穩(wěn)的情況下，越來(lái)越多的券商開(kāi)始加強(qiáng)投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，逐步改變過(guò)度依賴傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的模式。券商發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)，需做好定位，建立模式，配好隊(duì)伍，真正形成差異化的專業(yè)服務(wù)。目前主要有獨(dú)立第三方理財(cái)超市（國(guó)海證券）、業(yè)務(wù)鏈服務(wù)超高凈值客戶（廣發(fā)證券）和“全產(chǎn)品”連通客戶與業(yè)務(wù)鏈條（中信證券）等幾種模式。在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的漫長(zhǎng)過(guò)程中，歐債危機(jī)陰影繼續(xù)蔓延，金融機(jī)構(gòu)也面臨客戶流失的巨大挑戰(zhàn)

5、。老百姓要面對(duì)證券市場(chǎng)的低迷，還要承受由于全球大量的貨幣投放帶來(lái)的通脹壓力。無(wú)論是銀行、證券、保險(xiǎn)，還是信托、基金，都圍繞財(cái)富管理市場(chǎng)展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。此時(shí)，誰(shuí)能更好地為客戶資產(chǎn)保值增值，提供更適合客戶的產(chǎn)品和服務(wù)，誰(shuí)就能取得領(lǐng)先地位。證券行業(yè)也在思索轉(zhuǎn)型，很多券商成立了資產(chǎn)管理子公司、財(cái)富管理中心、財(cái)富俱樂(lè)部、金融投資子公司，以期通過(guò)更加專業(yè)化的形式提高財(cái)富管理能力。同時(shí)，眾多券商也正考慮研究業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，尋求更好地為客戶投資管理服務(wù)。在提升財(cái)富管理業(yè)務(wù)能力的同時(shí)，2012年以服務(wù)并購(gòu)業(yè)務(wù)為主線的投行業(yè)務(wù)或許能為券商的發(fā)展提供重要支撐。在經(jīng)

6、濟(jì)環(huán)境并未明顯好轉(zhuǎn)的情況下，貨幣政策并未明確放松、政府進(jìn)行房地產(chǎn)調(diào)控的決心仍較為堅(jiān)決，上市公司業(yè)績(jī)也面臨巨大壓力，甚至?xí)写竺娣e的公司陷入虧損，企業(yè)間的收購(gòu)兼并活動(dòng)增加，證監(jiān)會(huì)也鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)板公司收購(gòu)兼并，這也有助于券商投行業(yè)務(wù)的恢復(fù)。（二）從行業(yè)內(nèi)部來(lái)看，并購(gòu)或是提升券商業(yè)務(wù)實(shí)力的有力措施。一方面，有實(shí)力的券商可以收購(gòu)國(guó)內(nèi)的中小券商，以此作為突破口。證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清在2011年12月《財(cái)經(jīng)》年會(huì)上表示，目前中國(guó)金融業(yè)總資產(chǎn)中證券公司只有2%左右，而前五大機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)占證券業(yè)比重也僅為26%，遠(yuǎn)低于銀行業(yè)（52%）和保險(xiǎn)業(yè)（70%以上）。

7、在每一輪經(jīng)濟(jì)的底部，都會(huì)有公司陷入被動(dòng)，也為一些企業(yè)提供了低成本并購(gòu)的機(jī)遇。中信證券、廣發(fā)證券等大型券商都是在市場(chǎng)低迷時(shí)期進(jìn)行了并購(gòu)并獲得領(lǐng)先地位，方正證券也是在并購(gòu)中快速成長(zhǎng)起來(lái)的。第一，證券市場(chǎng)估值已達(dá)底部。目前上證A股平均市盈率已經(jīng)明顯低于2005年和2008年市場(chǎng)底部的估值，上市券商的估值也已經(jīng)接近2008年的低點(diǎn)。況且，股市作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，在經(jīng)濟(jì)周期中其往往領(lǐng)先于其他經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)到達(dá)頂部和底部。隨著資本市場(chǎng)改革的推進(jìn)，投資者對(duì)于股市的信心逐漸恢復(fù)，同時(shí)降低準(zhǔn)備金率、降低利率等措施緩解資金壓力，股市或?qū)⒂诮衲瓴饺敕磸?，估?/p>

8、隨之回升。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)真正恢復(fù)的時(shí)候，收購(gòu)成本必然水漲船高。當(dāng)然，如果希臘債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步深化，則可能全球市場(chǎng)在2013年仍持續(xù)低迷。第二，證券行業(yè)的利潤(rùn)已達(dá)低點(diǎn)。目前我國(guó)證券公司代理證券買賣的傭金收入占總收入的60%以上。2011年很多券