我國基金動(dòng)量交易策略及其對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響

《我國基金動(dòng)量交易策略及其對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。

1、http://www.paper.edu.cn我國基金動(dòng)量交易策略及其對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響袁皓中央財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，北京（100081）E-mail：anlinquan@sohu.com摘要：文章使用我國92只開放式和封閉式基金2003年1月－2006年12月的數(shù)據(jù)考察了我國證券投資基金的動(dòng)量交易情況。我們發(fā)現(xiàn)，我國基金普遍采用非對(duì)稱的動(dòng)量交易策略，也就是買入上期業(yè)績(jī)好的公司股票，而很少有基金系統(tǒng)性的賣出上期業(yè)績(jī)差的股票?；鸬膭?dòng)量交易策略與基金業(yè)績(jī)之間存在顯著關(guān)聯(lián)，而使用Carthart（1997）的四因素模型能夠有效調(diào)整動(dòng)量交易策略對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響。關(guān)鍵詞：基金業(yè)績(jī)，動(dòng)量交易策

2、略，資產(chǎn)定價(jià)模型中圖分類號(hào)：F8201．引言Jegadeesh和Titman（1992）的研究發(fā)現(xiàn)，持續(xù)的采用購入上期業(yè)績(jī)好的股票并賣空業(yè)績(jī)差的股票的交易策略，能夠產(chǎn)生顯著為正的超額收益，并將這種交易策略稱為動(dòng)量交易策[1]略（momentumstrategy）。吳世龍和吳超鵬（2003）發(fā)現(xiàn)，在我國市場(chǎng)上應(yīng)用動(dòng)量交易策[2][3]略同樣具有獲利性，李勝利（2007）同樣發(fā)現(xiàn)我國股票市場(chǎng)存在正反饋效應(yīng)。但是動(dòng)量交易策略需要大量、頻繁的買入和賣出證券，是一種高交易成本的投資策略，難以被普通投資者有效利用。證券投資基金由于具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，運(yùn)用這種策略則具有獲利的可能性。Carthar

3、t（1997）發(fā)現(xiàn)，業(yè)績(jī)好的基金不是由于基金經(jīng)理有超過市場(chǎng)水平的投資能力，而是[4]恰好持有了上市業(yè)績(jī)好的股票。因此，動(dòng)量交易策略對(duì)于基金業(yè)績(jī)有十分重要的影響。袁皓（2007）在考察我國封閉式基金業(yè)績(jī)持續(xù)性時(shí)發(fā)現(xiàn)，隨著基金業(yè)績(jī)上升，基金的動(dòng)量交易[5]策略越明顯。本文使用一個(gè)包含我國92只開放式和封閉式基金2003年1月－2006年12月的數(shù)據(jù)考察了我國證券投資基金的動(dòng)量交易情況。我們主要關(guān)注兩個(gè)問題：首先，我國基金是否普遍的采用動(dòng)量交易策略；其次，動(dòng)量交易策略是否會(huì)影響基金業(yè)績(jī)。本文的研究具有一定的理論和實(shí)踐價(jià)值：首先，有助于了解我國基金的交易策略和方法；其次，通過研究基金動(dòng)

4、量交易策略與基金業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，有助于構(gòu)建一個(gè)公允的基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)；最后，對(duì)于理解我國證券市場(chǎng)定價(jià)有重要涵義。特別的，如果基金普遍采用動(dòng)量交易策略，隨著基金產(chǎn)業(yè)規(guī)模的迅速擴(kuò)張，證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)性也會(huì)上升（這是由于持續(xù)的賣出前期業(yè)績(jī)差的公司股票和購入前期業(yè)績(jī)好的公司股票會(huì)推動(dòng)股票價(jià)格持續(xù)上升或下降），而這與人們直觀的觀念即機(jī)構(gòu)投資者因?yàn)楦嗟牟捎美硇詢r(jià)值投資理念因此會(huì)降低股票市場(chǎng)波動(dòng)相矛盾。2．研究設(shè)計(jì)和樣本選取2.1基金動(dòng)量交易策略指標(biāo)[6]Grinblatt、Titman和Wermers（1995）提出了如下指標(biāo)研究基金的動(dòng)量交易策略：TN1???Mw=?∑∑()jt,,w

5、jt??1Rjtk,+1---------------------------------------------------------------(1)Ttj==11其中，w%是基金在t期持有股票j占全部投資組合的比率，w是t-1期持有股票jjt,jt,1?-1-http://www.paper.edu.cn?占全部投資組合的比率。R是股票j從t-k期到t-k+1期間的收益率。由于我國現(xiàn)有法jtk,1?+規(guī)規(guī)定基金每季度公布一次投資組合的情況，而且僅需公布持有的最大權(quán)重的10只股票，因此在本文的研究期間，共獲得12個(gè)季度的基金持股信息，（1）式可以改寫成如下形式：12310

6、1???Mw=?∑∑∑()jt,3wjt,3?3Rjtki,3?+3-----------------------------------------------------（2）36tij===111對(duì)于（2）式，在本文中，我們特別關(guān)心k＝1和k＝2即基金持有的股票滯后一期（一個(gè)季度）和兩期（兩個(gè)季度）的業(yè)績(jī)情況。由于動(dòng)量交易策略涉及到“買入上期業(yè)績(jī)好的股票”和“賣出上期業(yè)績(jī)差的股票”兩個(gè)方面，根據(jù)Grinblatt、Titman和Wermers（1995）的方[6]法，我們對(duì)（2）式進(jìn)行了分解：1231???M1()Bw=?∑∑∑(jt,3wjt,3??3)(Rjtki,3

7、3+?Rj)------------------------------（3）36tiww==11??jt,3>=jt,3?31231???M1()Sw=?∑∑∑(jt,3wjt,3??3)(Rjtki,33+?Rj)-------------------------------（4）36tiww==11??jt,3