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《我國基金動量交易策略及其對基金業(yè)績的影響》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、http://www.paper.edu.cn我國基金動量交易策略及其對基金業(yè)績的影響袁皓中央財經(jīng)大學會計學院，北京（100081）E-mail：anlinquan@sohu.com摘要：文章使用我國92只開放式和封閉式基金2003年1月－2006年12月的數(shù)據(jù)考察了我國證券投資基金的動量交易情況。我們發(fā)現(xiàn)，我國基金普遍采用非對稱的動量交易策略，也就是買入上期業(yè)績好的公司股票，而很少有基金系統(tǒng)性的賣出上期業(yè)績差的股票。基金的動量交易策略與基金業(yè)績之間存在顯著關(guān)聯(lián)，而使用Carthart（1997）的四因素模型能夠有效調(diào)整動量交易策略對基金業(yè)績的影響。關(guān)鍵詞：基金業(yè)績，動量交易策
2、略，資產(chǎn)定價模型中圖分類號：F8201．引言Jegadeesh和Titman（1992）的研究發(fā)現(xiàn)，持續(xù)的采用購入上期業(yè)績好的股票并賣空業(yè)績差的股票的交易策略，能夠產(chǎn)生顯著為正的超額收益，并將這種交易策略稱為動量交易策[1]略（momentumstrategy）。吳世龍和吳超鵬（2003）發(fā)現(xiàn)，在我國市場上應(yīng)用動量交易策[2][3]略同樣具有獲利性，李勝利（2007）同樣發(fā)現(xiàn)我國股票市場存在正反饋效應(yīng)。但是動量交易策略需要大量、頻繁的買入和賣出證券，是一種高交易成本的投資策略，難以被普通投資者有效利用。證券投資基金由于具有規(guī)模優(yōu)勢，運用這種策略則具有獲利的可能性。Carthar
3、t（1997）發(fā)現(xiàn)，業(yè)績好的基金不是由于基金經(jīng)理有超過市場水平的投資能力，而是[4]恰好持有了上市業(yè)績好的股票。因此，動量交易策略對于基金業(yè)績有十分重要的影響。袁皓（2007）在考察我國封閉式基金業(yè)績持續(xù)性時發(fā)現(xiàn)，隨著基金業(yè)績上升，基金的動量交易[5]策略越明顯。本文使用一個包含我國92只開放式和封閉式基金2003年1月－2006年12月的數(shù)據(jù)考察了我國證券投資基金的動量交易情況。我們主要關(guān)注兩個問題：首先，我國基金是否普遍的采用動量交易策略；其次，動量交易策略是否會影響基金業(yè)績。本文的研究具有一定的理論和實踐價值：首先，有助于了解我國基金的交易策略和方法；其次，通過研究基金動
4、量交易策略與基金業(yè)績之間的關(guān)系，有助于構(gòu)建一個公允的基金業(yè)績評價指標；最后，對于理解我國證券市場定價有重要涵義。特別的，如果基金普遍采用動量交易策略，隨著基金產(chǎn)業(yè)規(guī)模的迅速擴張，證券市場價格波動性也會上升（這是由于持續(xù)的賣出前期業(yè)績差的公司股票和購入前期業(yè)績好的公司股票會推動股票價格持續(xù)上升或下降），而這與人們直觀的觀念即機構(gòu)投資者因為更多的采用理性價值投資理念因此會降低股票市場波動相矛盾。2．研究設(shè)計和樣本選取2.1基金動量交易策略指標[6]Grinblatt、Titman和Wermers（1995）提出了如下指標研究基金的動量交易策略：TN1???Mw=?∑∑()jt,,w
5、jt??1Rjtk,+1---------------------------------------------------------------(1)Ttj==11其中，w%是基金在t期持有股票j占全部投資組合的比率，w是t-1期持有股票jjt,jt,1?-1-http://www.paper.edu.cn?占全部投資組合的比率。R是股票j從t-k期到t-k+1期間的收益率。由于我國現(xiàn)有法jtk,1?+規(guī)規(guī)定基金每季度公布一次投資組合的情況，而且僅需公布持有的最大權(quán)重的10只股票，因此在本文的研究期間，共獲得12個季度的基金持股信息，（1）式可以改寫成如下形式：12310
6、1???Mw=?∑∑∑()jt,3wjt,3?3Rjtki,3?+3-----------------------------------------------------（2）36tij===111對于（2）式，在本文中，我們特別關(guān)心k＝1和k＝2即基金持有的股票滯后一期（一個季度）和兩期（兩個季度）的業(yè)績情況。由于動量交易策略涉及到“買入上期業(yè)績好的股票”和“賣出上期業(yè)績差的股票”兩個方面，根據(jù)Grinblatt、Titman和Wermers（1995）的方[6]法，我們對（2）式進行了分解：1231???M1()Bw=?∑∑∑(jt,3wjt,3??3)(Rjtki,3
7、3+?Rj)------------------------------（3）36tiww==11??jt,3>=jt,3?31231???M1()Sw=?∑∑∑(jt,3wjt,3??3)(Rjtki,33+?Rj)-------------------------------（4）36tiww==11??jt,3
