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1、白銀跨市套利交易策略套利的概念相對來說比較廣泛,除了跨市套利,還有跨期套利,跨品種套利等多種套利交易方式,本文的交易策略主要針對白銀單品種的跨市套利交易。從持倉時間上講,通常的所謂“牛市套利”或者“熊市套利”是根據(jù)長期行情,判斷基差的走勢是擴(kuò)大還是縮小來獲取長線套利收益,或者通過期現(xiàn)套利,利用溢價進(jìn)行交割而獲利,而本文的交易策略以短線為主,通過平倉了結(jié),利用在交易日內(nèi)市場基差偏離正常區(qū)間后開倉,在基差歸回至正常區(qū)間之后獲取短線套利收益。一、市場的選擇所謂“跨市套利”,即在不同市場間通過基差變化來獲取套利收益,那么首先要確定哪兩個或者幾個來作為套利市場。從國內(nèi)目前白銀
2、交易市場來看,主要合約集中于上海期貨交易所的白銀期貨、上海黃金交易所的白銀T+D,以天通銀為主的各地方現(xiàn)貨交易市場,以及外盤市場。1、白銀期貨:15kg/手;交易時間分為日盤和夜盤,下午3點-晚上9點之間不能交易,交易時間是最大短板;保證金比例較為適中,可以跟期貨公司協(xié)商調(diào)至8%-10%,強(qiáng)平風(fēng)險率為100%,通常來說只要收盤前補(bǔ)充保證金,被強(qiáng)平的風(fēng)險比較小;手續(xù)費低是最大優(yōu)勢,一般1-2個點(15元/手,人民幣/kg的報價,下同)即可回本,無隔夜費;交易合約活躍,交易量大,通常來說不存在沖擊成本。2、白銀T+D:受2013年7月份貴金屬期貨開夜盤影響,白銀T+D的
3、市場受到一定沖擊,1kg/手,需要跟期貨以15比1來開倉;交易時間與期貨類似,只比期貨多了3點-3點30分這半個小時;保證金比例在15%-18%之間,資金占用較大;強(qiáng)平規(guī)則與期貨相同,也是在收盤前補(bǔ)充保證金即可免于被強(qiáng)平;手續(xù)費根據(jù)賬戶類型費率不同,法人戶可降至2-3個點左右回本,普通銀行戶需要5-7個點回本,隔夜費補(bǔ)償制,即多付空或者空付多。交易量較期貨來說明顯要小,如果單次下單超過300手,即期貨的20手,就存在一定的沖擊成本。3、以天通銀為主的地方交易所:目前市場上以做市商模式運營的地方性交易所較為混亂,都打著“現(xiàn)貨”的名義提供電子盤交易,而在交割環(huán)節(jié)往往設(shè)置
4、非常高昂的交割成本,限制投資者進(jìn)行實物交割,在活躍市場的同時也造成一定的負(fù)面影響,其合規(guī)性有待規(guī)范,就本文中暫且以“天通銀”統(tǒng)一替代。22小時交易時間,連續(xù)交易時間增加了交易機(jī)會;1-100kg/手的合約,合約在不同地方市場相差較大,總體上可選擇性較強(qiáng)。保證金2%-20%都有,強(qiáng)平風(fēng)險率一般為50%,即風(fēng)險率觸及50%立刻被平倉,風(fēng)險較高,需要審慎分配資金;交易成本最高,連同點差一般在8-10個點以上,且存在隔夜成本,通常不論多空皆為1個點/天;做市商交易,通常來說不存在沖擊成本。4、外盤白銀:以KVB為例,人民幣報價的白銀,15KG/手;24小時交易;1%的保證金
5、比例,不過是以美元計算;強(qiáng)平50%,即時強(qiáng)平;手續(xù)費為點差10個點;市商交易無沖擊成本。由于目前政策條件下國內(nèi)銀行尚不受理外幣托管業(yè)務(wù),所以投資外盤不具有類似銀期轉(zhuǎn)賬這樣的比較安全的資金出入制度,甚至連天通銀的銀商轉(zhuǎn)賬也無法相比,因此投資外盤需要選擇信譽(yù)度較高的平臺,不推薦無經(jīng)驗的投資者進(jìn)入??偨Y(jié)上述幾個市場來看:期貨手續(xù)費最低,TD的手續(xù)費次之,天通銀及外盤最高。交易時間看期貨和TD都受限制。資金利用率方面,外盤和天通銀較有優(yōu)勢,期貨次之,TD最占用資金。在實際操作中,隔夜成本也是重要一環(huán),這里TD的補(bǔ)償制度,可以有效的利用來賺取隔夜費收益,期貨無隔夜費,而天通銀
6、和外盤的隔夜成本是較大負(fù)擔(dān)。由于我們以日內(nèi)套利交易為主,短線預(yù)期收益為8-10個點,總交易成本在5-6個點以內(nèi)是必要條件,因此排除天通銀和外盤市場,采用白銀期貨和上海黃金交易所的白銀T+D為套利交易平臺。出于計算方便,下文中關(guān)于“基差”定義為期貨價格-TD價格。二、套利交易實際操作。1、理論依據(jù)。目前我們主要利用期貨與TD的基差偏離——回歸作為交易切入點。正常來說,TD亦屬于現(xiàn)貨價格,較遠(yuǎn)的期貨合約價格通常會高于現(xiàn)貨,隨著交割月的臨近,期貨與現(xiàn)貨的基差價格會逐步縮小,甚至出現(xiàn)TD的價格高于期貨價格。然而在短期來看,即1-2個交易日內(nèi),兩市場的基差會相對穩(wěn)定,在一個以
7、某穩(wěn)定值為中心,上下數(shù)個點為范圍的區(qū)間里震蕩,其幅度大小可以通過歷史數(shù)據(jù)和近期數(shù)據(jù)來統(tǒng)計和總結(jié),如此,在確定這個“穩(wěn)定值”(我們定義為基準(zhǔn)差)之后,就能判定基差是否偏離正常范圍(此范圍我們定義為基準(zhǔn)區(qū)間),以及偏離的幅度和開倉的風(fēng)險。通常來說,基差偏離出現(xiàn)的時間很短,因為偏離往往是由于行情大幅變化,期貨或者現(xiàn)貨一方的交易量充足,另一方交易量不足引起的,這種情況不會持續(xù)很長,所以開倉的時機(jī)也轉(zhuǎn)瞬即逝,需要操作人高效專注于交易。2、賬戶及軟件。投資者需要準(zhǔn)備一個期貨賬戶和一個上海黃金交易所的TD賬戶,賬戶的手續(xù)費率總共需要至多5-6個點的成本(不含點差),這需要與開