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1、大豆跨市套利分析一、國內外大豆跨市套利原理1、進口量大，國內外聯(lián)動性強——套利機會存在的前提條件自1996年中國取消關稅配額制后，我國大豆的進口量逐年快速上升（見圖1）,進口量由1996年的227.4萬噸提升到2008年的3910萬噸，尤其是在2007年一躍突破3000萬噸的關口,使我國大豆的進口依存度大大提高，進口量占消費量則山原來的5.56%提高到76.17%o從這一系列數(shù)據(jù)就可以明顯看出，我國大豆的消費量主要來口于進口，這使得我國大豆的價格走勢耳國際價格的變動休戚相關。圖k1995-2009年中國大
2、豆進口量及進口占消費比的情況圖4500040000350003000025000200001500010000500080%70%60%50%40%30%20%10%%LIZ1—60一"
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6、旦—00IE766?lz〒86ICOIZII96172—96注：2009年為估計值。美國作為世界上第一大豆主產國，近兩年來出口量不斷增加，出口量占產量的比重己達至40%,其中中國是其主耍出口對象。2008年，中國成功取代美國，成為吐界
7、笫一大豆消費國。從近年來中國進口美豆的情況和趨勢來看，我國從美國進口的大豆比往年不斷增加，這使得連豆和美豆的相關性進一步加強。圖2、中國進口美豆周度情況走勢圖大豆跨市套利分析一、國內外大豆跨市套利原理1、進口量大，國內外聯(lián)動性強——套利機會存在的前提條件自1996年中國取消關稅配額制后，我國大豆的進口量逐年快速上升（見圖1）,進口量由1996年的227.4萬噸提升到2008年的3910萬噸，尤其是在2007年一躍突破3000萬噸的關口,使我國大豆的進口依存度大大提高，進口量占消費量則山原來的5.56%提高
8、到76.17%o從這一系列數(shù)據(jù)就可以明顯看出，我國大豆的消費量主要來口于進口，這使得我國大豆的價格走勢耳國際價格的變動休戚相關。圖k1995-2009年中國大豆進口量及進口占消費比的情況圖4500040000350003000025000200001500010000500080%70%60%50%40%30%20%10%%LIZ1—60一"
9、亙—卜018—0790IcoIZIlgo-STSIg—Zls?
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12、旦—00IE766?lz〒86ICOIZII96172—96注：2009年為
13、估計值。美國作為世界上第一大豆主產國，近兩年來出口量不斷增加，出口量占產量的比重己達至40%,其中中國是其主耍出口對象。2008年，中國成功取代美國，成為吐界笫一大豆消費國。從近年來中國進口美豆的情況和趨勢來看，我國從美國進口的大豆比往年不斷增加，這使得連豆和美豆的相關性進一步加強。圖2、中國進口美豆周度情況走勢圖MetricTons5-YearAveragePreviousYearCurrtntYtar2、國內外環(huán)境的變化容易導致價格傳導機制的暫時火靈，同時投機資金的逐利往往會使得糾偏過度，從而使得跨市
14、套利存在較多的獲利機會——跨市套利的運作機制。美國作為世界第一人豆生產國和出口國，美豆價格的跌宕起伏直接影響國際人豆山場價格,1佃我國作為美豆的主耍進口國，這種價格傳導機制是顯而易見的。從理論上來說，進口大豆和國產大豆價差應該是由海灣基差、運費、進口關稅、增值稅、匯率變化等因素造成的，另外還包括國內外大豆的壓榨利潤等。如果在考慮上述這些因素Z后，進口大豆價格仍然高于國產大豆時，在貿易渠道暢通的條件下，汕廠便會減少進口大豆的采購量，轉而使用國產大豆，直至二者間的價差保持在合理的范圍之內，而如果當進口人豆在扣
15、除運費、匯率波動、壓榨利潤等價差時價格低于國產大豆時，油廠便會增加進口大豆的進口量，從而當進口大豆壓榨利潤高于國產大豆時，油廠便會采購國產大豆進行加工，止是油廠的這種行為改變國內外大豆的供求基本面，進而對國內外大豆的期價產生影響，使得二者的價差得以回歸至正常的范圍內。雖然就邏輯上來說，在一個貿易暢通的環(huán)境下，二者的價格即使出現(xiàn)偏差也會在瞬息間冋歸，因此，進行跨市套利的機會應該不是很多。但是實際情況并非如此，由于我國政府的相關政策以及國內外投資者結構之間存在的差異使得二者的價格傳導機制偶爾會出現(xiàn)失靈，價格不
16、能實現(xiàn)完全快速的傳導，盤面上的表現(xiàn)則是外強內弱或內強外弱走勢的轉變。從歷史走勢來看，其實二者之問的套利機會人有可為。另外，當國內外價差達到一定數(shù)值后，投資者對二者價格存在冋歸正常的心理預期以及投機資金的逐利作用，勢必對國內外價格的偏離產生糾偏作用，使價格得以回歸到止常區(qū)間內。3、國內外大豆期價存在高度相關性一一跨市套利的現(xiàn)實依據(jù)CBOT作為國際大豆定價中心由來已久，我國大豆市場唯其馬首是瞻，二者高度的相關性為我們進行DCE/C
