非銀金融行業(yè)：市場持續(xù)震蕩，聚焦龍頭防御為上

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1、保險(xiǎn)業(yè)觀點(diǎn)本周保險(xiǎn)板塊跑輸滬深300指數(shù)，跑贏非銀板塊，排除外部環(huán)境影響因素，回歸到行業(yè)基本面分析，全年業(yè)績改善仍然具有較強(qiáng)的確定性，是支撐估值的長期邏輯。從保費(fèi)數(shù)據(jù)來看，平安、國壽、太保、新華、太平、人保壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)1-4月保費(fèi)增速分別為8.36%、6.88%、4.76%、9.61%、5.83%、5.91%，合計(jì)增速7%；總體略有回落，主要受代理人因素影響，開門紅過后，一些代理人自動(dòng)脫落，疊加保險(xiǎn)公司主動(dòng)開展的清虛動(dòng)作，代理人規(guī)模增長減速在一季度末已經(jīng)有所體現(xiàn)，考慮到保障型產(chǎn)品銷售難度較大，隨著各公司全面轉(zhuǎn)型保障型產(chǎn)品的銷售，全年代理人

2、規(guī)模增速不會(huì)太快，保費(fèi)增速自然回落，二季度開展增員將有望緩解代理人壓力。但保費(fèi)增速并不能完全解釋利潤與價(jià)值的增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的新業(yè)務(wù)價(jià)值率提升，在上市險(xiǎn)企中已經(jīng)有明顯體現(xiàn)，平安一季度NBVMargin大幅提升5.9個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到36.8%，NBV全年呈現(xiàn)前低后高，改善仍在持續(xù)，我們預(yù)期全年NBV增速有望達(dá)到15%，且上市險(xiǎn)企承保盈利能力具有較大優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)看好價(jià)值導(dǎo)向、保費(fèi)與價(jià)值增長穩(wěn)健的公司。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)人保、平安、太保、太平1-4月保費(fèi)增速分別為17.6%、8.5%、11.7%、8.7%，合計(jì)增速13.6%，從平安的數(shù)據(jù)來看，車險(xiǎn)

3、增速保持平穩(wěn)，非車業(yè)務(wù)增速回落，預(yù)期財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)全年增速維持10-15%，手續(xù)費(fèi)下降有望進(jìn)一步緩解稅負(fù)壓力，增厚承保利潤。目前主要擔(dān)憂仍然在長端無風(fēng)險(xiǎn)利率走勢(shì)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面與政策面處于相對(duì)對(duì)立情形，為對(duì)沖中美貿(mào)易摩擦影響以及為6月份科創(chuàng)板推出奠定市場情緒基礎(chǔ)，二季度不排除寬松政策的可能。中國平安、新華保險(xiǎn)、中國人壽、中國太保當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值區(qū)間為0.8-1.2倍P/EV，中國財(cái)險(xiǎn)目前P/B為0.9倍，低于1-1.5倍P/EV（P/B）的合理估值水平，推薦關(guān)注新華保險(xiǎn)、中國人壽、中國太保。推薦股票池證券：中信證券、中金公司保險(xiǎn)：新華保險(xiǎn)、

4、中國人壽、中國太保目錄一周市場回顧3行業(yè)新聞7公司公告9一周市場回顧大盤表現(xiàn)本周滬深300指數(shù)報(bào)3648.76，較上周-2.19%，上證綜指報(bào)2882.30，較上周末-1.94%，中證綜合債（凈價(jià)）指數(shù)報(bào)98.34，較上周末+0.12%。板塊及個(gè)股表現(xiàn)本周申萬非銀板塊-4.41%，券商-5.68%，保險(xiǎn)-3.19%，多元金融-3.72%，非銀板塊跑輸滬深300指數(shù)和上證綜指。本周非銀板塊漲幅排名前三的個(gè)股為寶德股份（+7.62%）、九鼎投資（+3.48%）、華鐵科技（+0.94%）；跌幅排名前三的個(gè)股為長江證券（-12.00%）、哈投

5、股份（-11.08%）和陜國投A（-8.59%）。圖表1：本周非銀金融板塊跑輸滬深300指數(shù)圖表2：2019年以來非銀金融板塊跑贏滬深300指數(shù)周最高周最低周漲跌幅-4.41-3.19-3.72-2.19-5.68420-2-4-6-8非銀證券保險(xiǎn)多元金融滬深300706050403020100-10年最高年最低年漲跌幅28.9235.9423.5514.7721.19非銀證券保險(xiǎn)多元金融滬深300資料來源：Wind，資料來源：Wind，市場概況證券1.流動(dòng)性：截至5月17日，7天銀行間質(zhì)押式回購利率為2.5627%，較上周末+1

6、8.75BP；7天存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購利率為2.5457%，較上周末+6.69BP。2.證券經(jīng)紀(jì)：本周兩市A股日均成交額5060.93億元，環(huán)比-6.59%，日均換手率1.06%，環(huán)比-7.48bp。3.信用業(yè)務(wù)：（1）融資融券：截至5月16日，兩融余額9379.35億元，較上周末-0.42%，占A股流通市值2.14%；（2）股票質(zhì)押：截至5月17日，場內(nèi)外股票質(zhì)押總市值為48488.80億元，較上周末-2.95%。4.投資銀行：截至5月17日，IPO承銷規(guī)模為460.67億元，占去年完成總量的33.43%；再融資承銷規(guī)模為3006.

7、46億元，占去年完成總量的33.12%；券商所做的債券承銷規(guī)模為24579.96億元，占去年完成總量的43.31%。5.資產(chǎn)管理：截至2019年3月末，券商資管規(guī)模（不含直投基金）合計(jì)11.90萬億元，較年初-7.82%；截行業(yè)動(dòng)態(tài)研究報(bào)告至2018年12月末，券商集合、定向、專項(xiàng)資管和直投基金的規(guī)模占比分別為14.33%、82.31%、0.02%和3.34%。6.證券投資：截至5月17日，滬深300指數(shù)報(bào)3648.76，較上周-2.19%，上證綜指報(bào)2882.30，較上周末-1.94%，中證綜合債（凈價(jià)）指數(shù)報(bào)98.34，較上周末+

8、0.12%。圖表1：券商板塊本周漲幅前五名股票簡稱股票代碼周收盤價(jià)周漲跌幅周換手率周相對(duì)滬深300漲跌幅周相對(duì)非銀板塊漲跌幅方正證券601901.SH6.68-0.303.581.894.11中信建投601066.S