非銀金融行業(yè)：PMI重回榮枯線以上，持續(xù)看好券商板塊

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1、保險(xiǎn)業(yè)觀點(diǎn)本周保險(xiǎn)板塊跑贏滬深300指數(shù)和非銀板塊，2018年業(yè)績(jī)超預(yù)期成為近期保險(xiǎn)股估值抬升催化因素，2019年上市險(xiǎn)企負(fù)債端、投資端均改善，低基數(shù)下價(jià)值增長(zhǎng)將提速，有望迎來(lái)估值修復(fù)，保險(xiǎn)股長(zhǎng)期具有絕對(duì)配置價(jià)值。上市險(xiǎn)企相繼披露2018年年報(bào)，總體來(lái)看壽險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健，新單保費(fèi)增速下滑符合市場(chǎng)預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)值率均有所提升，推動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值邊際改善顯著且將繼續(xù)持續(xù)；NBV增速及EV增速，平安（+7%/+22%）>太保（+1.5%/17.5%）>新華（1.2%/13%）>國(guó)壽（-17.6%/8.3%）。財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)降速、非車(chē)業(yè)務(wù)提速，業(yè)務(wù)質(zhì)量、理賠速度有所提升，但巨災(zāi)

2、賠付增多導(dǎo)致利潤(rùn)增速下滑，手續(xù)費(fèi)增長(zhǎng)導(dǎo)致稅負(fù)增重；綜合成本率平安（96%）<人保（98.5%）<太保（98.4%），凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率太保（-6.9%）>平安（-8.2%）>人保（-17.3%），投資端受權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)影響，投資收益率出現(xiàn)下滑，總投資收益率（舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）平安5.2%>人保4.9%>太保4.6%=新華4.6%>國(guó)壽3.3%。2019年，保險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債端明顯改善，1-2月人身險(xiǎn)保費(fèi)同比+22%，其中健康險(xiǎn)同比+44%，上市險(xiǎn)企前2月NBV增速改善，新單保費(fèi)、新業(yè)務(wù)價(jià)值表現(xiàn)將遠(yuǎn)好于去年，我們預(yù)計(jì)平安一季度NBV增速達(dá)到5%。隨著代理人清虛工作的開(kāi)展，代理人規(guī)模增速或有放緩，

3、將更加注重質(zhì)的提升，保險(xiǎn)營(yíng)銷員個(gè)稅降低，有利于增加代理人收入，穩(wěn)定代理人隊(duì)伍。投資端10年期國(guó)債收益率下行風(fēng)險(xiǎn)仍然是市場(chǎng)主要擔(dān)憂，我們認(rèn)為國(guó)債收益率下行短期對(duì)投資收益率及內(nèi)含價(jià)值影響較小，不必過(guò)度擔(dān)憂，且隨著保障類產(chǎn)品占比提升，內(nèi)含價(jià)值對(duì)利率的敏感度逐步降低，此外權(quán)益市場(chǎng)情緒回暖也將推動(dòng)投資收益水平改善。因此保險(xiǎn)公司在2019年負(fù)債端投資端均改善，估值仍處于低位，當(dāng)前保險(xiǎn)股估值P/EV為0.75-1.1倍，財(cái)險(xiǎn)股目前P/B為1倍，龍頭險(xiǎn)企給予合理的估值溢價(jià)，合理估值水平為1-1.5倍P/EV（P/B）的，推薦關(guān)注新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保。推薦股票池證券：東方證券、中信證券保險(xiǎn)：新

4、華保險(xiǎn)、中國(guó)太保目錄一周市場(chǎng)回顧3行業(yè)新聞7公司公告10一周市場(chǎng)回顧大盤(pán)表現(xiàn)本周滬深300指數(shù)報(bào)3872.34，較上周末+1.01%，上證綜指報(bào)3090.76，較上周末-0.43%，中證綜合債（凈價(jià)）指數(shù)報(bào)98.89，較上周末+0.16%。板塊及個(gè)股表現(xiàn)本周申萬(wàn)非銀板塊+0.94%，券商+0.01%，保險(xiǎn)+2.43%，多元金融-3.61%，非銀板塊跑輸滬深300指數(shù)，跑贏上證綜指。本周非銀板塊漲幅排名前三的個(gè)股為易見(jiàn)股份（+15.49%）、國(guó)盛金控（+14.89%）、山西證券（+7.39%）；跌幅排名前三的個(gè)股為魯信創(chuàng)投（-20.65%）、九鼎投資（-15.51%）和陜國(guó)投

5、A（-7.02%）。圖表1：本周非銀金融板塊跑贏滬深300指數(shù)圖表2：2019年以來(lái)非銀金融板塊跑贏滬深300指數(shù)資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)概況證券1.流動(dòng)性：截至3月29日，7天銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率為3.2051%，較上周五+42.40BP；7天存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)利率為2.7337%，較上周五+7.56BP。2.證券經(jīng)紀(jì)：本周兩市A股日均成交額7504.84億元，環(huán)比-7.94%，日均換手率1.53%，環(huán)比-17.10bp。3.信用業(yè)務(wù)：（1）融資融券：截至3月28日，兩融余額9199.50億元，較上周末+1.00%，占A股流通市值2.10%；（2）股

6、票質(zhì)押：截至3月22日，場(chǎng)內(nèi)外股票質(zhì)押總市值為55996.77億元，較前一周末+3.77%。4.投資銀行：截至3月29日，IPO承銷規(guī)模為254.70億元，占去年完成總量的18.48%；再融資承銷規(guī)模為2243.17億元，占去年完成總量的24.71%；券商所做的債券承銷規(guī)模為14144.25億元，占去年完成總量的24.92%。5.資產(chǎn)管理：截至2019年2月末，券商資管規(guī)模（不含直投基金）合計(jì)12.05萬(wàn)億元，同比-0.33%；截至2018年12月末，券商集合、定向、專項(xiàng)資管和直投基金的規(guī)模占比分別為14.33%、82.31%、0.02%和3.34%。6.證券投資：截至3月

7、29日，滬深300指數(shù)報(bào)3872.34，較上周末+1.01%，上證綜指報(bào)3090.76，較上周末-0.43%，中證綜合債（凈價(jià)）指數(shù)報(bào)98.89，較上周末+0.16%。圖表3：券商板塊本周漲幅前五名股票簡(jiǎn)稱股票代碼周收盤(pán)價(jià)周漲跌幅周換手率周相對(duì)滬深300漲跌幅周相對(duì)非銀板塊漲跌幅國(guó)盛金控002670.SZ14.9714.8971.8713.8813.95山西證券002500.SZ9.597.3929.506.396.45華創(chuàng)陽(yáng)安600155.SH12.667.2034.226.196.26中國(guó)銀河601881.SH