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《央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告點(diǎn)評(píng)：經(jīng)濟(jì)增速缺口接近零，貨幣政策或?qū)⒏又行浴酚蓵?huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫(kù)。
1、敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明2019-05-20宏觀經(jīng)濟(jì)目錄1、2、3、4、5、6、物價(jià)不確定因素增加，央行貨幣政策開(kāi)始關(guān)注通脹3產(chǎn)出缺口接近零，控制貨幣供給總量3確立“三檔兩優(yōu)”存款準(zhǔn)備金率新框架4利率“并軌”先從貸款基準(zhǔn)利率（LPR）著手5抓住“金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”主線，深入推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)改革6貨幣政策趨勢(shì)與展望7圖表目錄表1：表2：“三檔兩優(yōu)”存款準(zhǔn)備金率新框架4央行利率雙軌制改革進(jìn)程6-2-證券研究報(bào)告敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明2019-05-20宏觀經(jīng)濟(jì)事件：在中美摩擦再起波瀾和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)反復(fù)時(shí)刻，央行發(fā)布
2、一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，既表達(dá)了貿(mào)易摩擦與政策不確定性可能加大全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂；同時(shí)強(qiáng)調(diào)了國(guó)內(nèi)通脹不確定性因素增加，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力有待增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的一些深層次問(wèn)題既有周期性的，但更多是結(jié)構(gòu)性、體制性的，因此貨幣政策操作上要保持定力、增強(qiáng)耐力，以金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，穩(wěn)妥推進(jìn)利率“兩軌合一軌”，運(yùn)用好定向降準(zhǔn)、定向中期借貸便利、再貸款、再貼現(xiàn)等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，在保持流動(dòng)性合理充裕的前提下，穩(wěn)健的貨幣政策松緊適度，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性去杠桿與穩(wěn)健貨幣政策相結(jié)合，優(yōu)化信貸投放結(jié)構(gòu)，提高金融資源配臵效率，實(shí)現(xiàn)
3、穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)之間平衡。1、物價(jià)不確定因素增加，央行貨幣政策開(kāi)始關(guān)注通脹央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告再次表達(dá)了對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂。央行認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)面臨三大風(fēng)險(xiǎn)：一是貿(mào)易摩擦帶來(lái)的不確定性將沖擊全球供應(yīng)鏈，可能通過(guò)推高通脹引發(fā)全球金融市場(chǎng)波動(dòng)和恐慌，損害企業(yè)家信心，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利沖擊；二是全球各國(guó)央行通過(guò)擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表和調(diào)整政策利率空間不足，減稅和提高政府債務(wù)水平代價(jià)較大，財(cái)政和貨幣政策操作空間有限，進(jìn)而拖累全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；三是貿(mào)易摩擦、地緣政治等一系列不確定性因素多種交織，疊加各國(guó)資產(chǎn)價(jià)格處于歷史高位，一旦全球
4、金融環(huán)境收緊，部分新興經(jīng)濟(jì)體將面臨資本流出壓力，加劇新興經(jīng)濟(jì)體的脆弱性和全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)方面，物價(jià)不確定因素有所增加，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能有待加強(qiáng)。一方面央行肯定了2019年我國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、好于預(yù)期，通過(guò)貨幣和財(cái)政政策發(fā)力，信用收縮得到緩解，保持了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，由于經(jīng)濟(jì)對(duì)房地產(chǎn)和基建投資依賴(lài)度較高等深層次原因，未來(lái)貨幣政策應(yīng)對(duì)空間充足，貨幣政策工具箱豐富，有能力應(yīng)對(duì)各種內(nèi)外部不確定性；但是由于豬瘟、原油價(jià)格以及減稅等對(duì)不同部門(mén)物價(jià)指數(shù)產(chǎn)生不同影響，未來(lái)物價(jià)水平將存在不確定性，需要持續(xù)監(jiān)測(cè)，短期并不會(huì)成
5、為貨幣政策的掣肘。2、產(chǎn)出缺口接近零，控制貨幣供給總量央行在貨幣政策實(shí)際操作中，重提“把好貨幣供給總閘門(mén)”，并對(duì)我國(guó)的潛在經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)行了分析。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速與潛在增速相近，產(chǎn)出缺口接近為零，實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需基本平衡。此次背景下，貨幣刺激的效果不大，只會(huì)帶來(lái)通脹，因此未來(lái)貨幣政策操作更加注重以適度的貨幣增長(zhǎng)支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，提升潛在產(chǎn)出的核心是提高全要素生產(chǎn)率。從資金價(jià)格來(lái)看，貸款加權(quán)平均利率保持穩(wěn)定。2019年3月，貸款加權(quán)平均利率為5.69%，環(huán)比較2018年12月略升5個(gè)BP，票據(jù)融資和個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率繼
6、續(xù)保持下降，一般貸款加權(quán)平均利率略微上升；經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，整體貸款加權(quán)平均利率環(huán)比略有下降，社會(huì)綜合融資成本繼續(xù)下行。從供給數(shù)量來(lái)看，M2、社融增速與名義GDP增長(zhǎng)率基本匹配，繼續(xù)保持宏觀杠桿率穩(wěn)定，保持信貸合理增長(zhǎng)。通過(guò)央行控制整體貨幣實(shí)現(xiàn)適度增長(zhǎng)，近兩年來(lái)我國(guó)M2保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，增速均為8.1%，同期名義GDP增速分別為10.9%和9.7%，保持了宏觀杠桿率總體穩(wěn)定略有下降，“成果來(lái)之不易”，未來(lái)央行將重點(diǎn)引導(dǎo)M2、社融與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配，因此M2、社融增速分別保持8%、10%左右將會(huì)是常態(tài)。從貨幣供給結(jié)
7、構(gòu)上來(lái)看，一季度影響銀行體系流動(dòng)性的季節(jié)性、臨時(shí)性因素較-3-證券研究報(bào)告敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明2019-05-20宏觀經(jīng)濟(jì)多，疊加稅收高峰、地方債提前發(fā)行等多種因素影響，一季度流動(dòng)性形勢(shì)比較復(fù)雜，央行加大了結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用，通過(guò)運(yùn)用降準(zhǔn)、定向中期借貸便利（TMLF）等工具投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性，結(jié)合逆回購(gòu)等短期資金供給，既滿足了短期流動(dòng)性需求，又使節(jié)后逆回購(gòu)到期與現(xiàn)金回籠節(jié)奏相匹配，與中期借貸便利（MLF）到期共同對(duì)沖節(jié)后過(guò)剩流動(dòng)性?？傮w來(lái)看，央行對(duì)資金面的供給平穩(wěn)程度好于往年，保證了貨幣市場(chǎng)利率運(yùn)行在合理區(qū)間
8、并略有下降和銀行體系流動(dòng)性合理充裕，1.3%的超額存款準(zhǔn)備金率雖然顯示流動(dòng)性充裕程度有所下降，但整體較好，有利于貨幣政策傳導(dǎo)和穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。在貨幣發(fā)行機(jī)制上，除了傳統(tǒng)的MLF、OMO、TMLF、再貸款、再貼現(xiàn)工具外，央行創(chuàng)設(shè)CBS央票互換工具，支持銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本，并提升永續(xù)債的流動(dòng)性；借助常備借貸便利操作，依靠商業(yè)銀行發(fā)放貸款等信用擴(kuò)張
