央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告點評：2020年貨幣政策前瞻，加強預期引導，妥善應對經(jīng)濟短期下行壓力

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1、目錄1、物價結(jié)構(gòu)性特征明顯，警惕通貨膨脹預期發(fā)散32、加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，貨幣傳導效率提升33、注重以改革方式提升貨幣政策調(diào)控有效性43.1、改革完善LPR形成機制43.2、完善“三檔兩優(yōu)”存款準備金制度框架63.3、鼓勵商業(yè)銀行多渠道補充資本63.4、完善匯率市場化形成機制，把握好內(nèi)部與外部平衡74、深化中小銀行改革，防范化解重點領(lǐng)域金融風險75、2020年貨幣政策趨勢與展望86、大類資產(chǎn)觀察（2019.11.11-2019.11.17）96.1、股票市場96.2、債券市場96.3、外匯市場106.4、房地產(chǎn)市場106.5、大

2、宗商品市場11圖表目錄圖1：發(fā)達經(jīng)濟體主要資本市場表現(xiàn)9圖2：新興經(jīng)濟體主要資本市場表現(xiàn)9圖3：中債國債到期收益率曲線10圖4：美國國債到期收益率曲線10圖5：美元指數(shù)與人民幣匯率10圖6：日元、歐元、英鎊兌美元匯率10圖7：30大中城市商品房成交套數(shù)和成交面積11圖8：一二三線城市商品房成交分化11圖9：原油期貨價格指數(shù)11圖10：黃金價格指數(shù)11圖11：南華商品漲跌幅度12圖12：南華農(nóng)產(chǎn)品漲跌幅度12圖13：南華能化漲跌幅度12圖14：南華工業(yè)漲跌幅度12圖15：南華金屬漲跌幅度12圖16：南華貴金屬漲跌幅度12表1：L

3、PR新機制報價行參與范圍進一步擴展為18家4表2：“三檔兩優(yōu)”存款準備金率新框架6表3：商業(yè)銀行資本補充方式71、物價結(jié)構(gòu)性特征明顯，警惕通貨膨脹預期發(fā)散警惕通貨膨脹預期發(fā)散。央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告專欄討論了近期物價走勢，指出應全面分析，辯證看待CPI和PPI走勢：CPI增速由年初的1.7%逐步走高至10月份的3.8%，結(jié)構(gòu)性特征明顯。主要受食品價格尤其是豬肉價格較快上漲所拉動，前三季度豬肉產(chǎn)量3181萬噸，下降17.2%；生豬供給量下降導致豬肉價格同比上漲29.7%，并通過消費替代效應帶動牛肉、羊肉、蛋類價格分別同比上漲

4、10.2%、11.7%和4.5%，是CPI增速上行的最主要拉動因素；PPI增速低位運行，并不意味著存在顯著的工業(yè)品通縮壓力。近幾個月PPI同比降幅擴大主要是受基數(shù)效應影響，其中，10月份PPI同比下降的1.6%，有75%的原因是翹尾因素，主要受去年同期高基數(shù)影響；只有25%是新漲價因素，因此，預計未來幾個月隨著基數(shù)效應消退，PPI漲幅將會回升。2020年，隨著CPI和PPI增速從分化走向收斂，央行將根據(jù)經(jīng)濟增長和物價形勢變化及時預調(diào)微調(diào)，穩(wěn)定經(jīng)濟主體的通脹預期，促進總體物價水平保持在合理區(qū)間。海外經(jīng)濟方面，央行關(guān)注全球經(jīng)濟增速

5、放緩并由此引發(fā)的四大風險：一是貿(mào)易摩擦引發(fā)的全球經(jīng)濟增速下滑風險。近期雖然貿(mào)易摩擦風險有所緩和，但貿(mào)易摩擦的不確定性猶存，未來再度升級將進一步破壞全球經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈，并在中期內(nèi)影響全球生產(chǎn)率和產(chǎn)出增長；二是全球央行啟動降息潮引發(fā)金融脆弱性增加。目前超過40多個發(fā)達和新興市場經(jīng)濟體央行因經(jīng)濟增長動能減弱或為實現(xiàn)通脹目標而選擇降息，寬松的貨幣政策助推了全球金融資產(chǎn)價格和債務累積導致企業(yè)部門杠桿率攀升，風險敞口變大，新興市場外債水平從2008年危機時的100%上升為160%，新興市場債務風險增加；三是貨幣政策空間有限。目前全球“低增長、

6、低通脹、低利率”環(huán)境對貨幣政策調(diào)控構(gòu)成挑戰(zhàn)，由于結(jié)構(gòu)性改革步伐緩慢，一旦出現(xiàn)危機，利率政策應對空間有限，繼續(xù)實施量化寬松等非常規(guī)貨幣政策的邊際效果可能也較為有限。因此，結(jié)構(gòu)性改革才是增強全球長期經(jīng)濟增長動能與韌性的關(guān)鍵；四是地緣政治風險。由于全球經(jīng)濟放緩，可能進一步加劇局部地區(qū)的地緣政治沖突，對全球金融市場與產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生一定影響。2、加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，貨幣傳導效率提升央行在貨幣政策實際操作中，刪除“把好貨幣供給總閘門”提法，并根據(jù)影響我國銀行體系流動性的繳稅期、季節(jié)性、臨時性等因素，加大了結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用，通過運用降準、

7、定向降準、定向中期借貸便利（TMLF）和MLF等工具投放中長期流動性，結(jié)合公開市場OMO操作等提供短期資金供給，既滿足了銀行體系中長期資金需求，又有效對沖稅期、政府債券發(fā)行、MPA季末考核、財政繳款等短期因素的擾動?？傮w來看，央行對資金面的供給平穩(wěn)程度好于往年，保障了建國70周年大慶前和季末市場流動性平穩(wěn)，保證了貨幣市場利率運行在合理區(qū)間，1.8%的超額存款準備金率顯示流動性充裕程度有所上升，但整體較好，有利于貨幣政策傳導和穩(wěn)定市場預期。從資金價格來看，貸款加權(quán)平均利率繼續(xù)下降，企業(yè)貸款利率下行明顯。2019年9月，貸款加權(quán)平

8、均利率為5.62%，環(huán)比較二季度下降4BP，較年初下降7BP；票據(jù)融資加權(quán)平均利率環(huán)比下降31BP，同比下降89BP；個人住房貸款加權(quán)平均利率環(huán)比上升2BP，同比下降17BP；LPR形成機制改革后，市場化改革促進降低企業(yè)貸款實際利率效果初見成效，其中，三季度新發(fā)放企業(yè)貸款利率