資源描述:
《干貨|債市杠桿看這一篇就夠了》由會員上傳分享,免費在線閱讀,更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、干貨|債市杠桿,看這一篇就夠了圖融說加杠桿在金融資產(chǎn)投資中被用來實現(xiàn)收益的放大,即利用融資活動,獲取資金低成本與資產(chǎn)高收益之間的價差,同時承擔了更大的市場風險。杠桿策略同時也是債市投資中較為常見的操作,本文從債市加杠桿的途徑與監(jiān)管展開,通過場內(nèi)杠桿測算與場外杠桿調(diào)研,全面系統(tǒng)的總結(jié)了債券市場的杠桿情況,關(guān)于債市杠桿,看這一篇就夠了。[本文內(nèi)容授權(quán)自:興業(yè)固收研究;轉(zhuǎn)載請聯(lián)系原作者;喜歡“圖解金融”就把我們置頂吧。]寫在前面的話本文從債市加杠桿的途徑與監(jiān)管展開,通過場內(nèi)杠桿測算與場外杠桿調(diào)研,希望全面摸底債券市場的
2、杠桿情況,了解其總量規(guī)模與結(jié)構(gòu)特征,再結(jié)合經(jīng)濟政策背景分析其宏觀邏輯與機構(gòu)行為,區(qū)分杠桿倍數(shù)與杠桿資金、債市杠桿與金融杠桿,最后簡要推演債市杠桿可能的風險傳染路徑。文章的亮點在于對數(shù)據(jù)的細致挖掘與邏輯的系統(tǒng)梳理,在市場已有的杠桿測算分析基礎(chǔ)上,考慮了機構(gòu)間的杠桿差異,通過測算與調(diào)研兩種途徑來全面了解,杠桿的算法上也更進一步,具體剝離了統(tǒng)計因素的干擾,最后結(jié)合宏觀杠桿環(huán)境模擬測試了最大的風險因素。當然其中也存在一些可能的紕漏,例如杠桿算法是否存在口徑上的偏誤,杠桿的風險在資金流上如何細化等等,希望與投資者朋友們繼續(xù)
3、探討修正。債市杠桿之全景掃描1債市如何加杠桿加杠桿在金融資產(chǎn)投資中被用來實現(xiàn)收益的放大,其利用融資活動,獲取資金低成本與資產(chǎn)高收益之間的價差,同時承擔了更大的市場風險。杠桿策略在單邊市場與債券投資中較為常見,因為:1)杠桿策略放大收益的同時,風險也會成倍增加,而在趨勢相對明確的市場中,資產(chǎn)價格回撤造成收益損傷的程度較輕,加杠桿的動能與保護相對強,2)債券投資的收益來自票息與資本利得兩個部分,而債券市場波動小、收益低,并且票息相對資金成本通常有一個正的溢價,加杠桿獲利的機會與激勵較大。債券市場加杠桿的方式分為兩大類
4、:一是通過場內(nèi)回購交易,即金融機構(gòu)在銀行間與交易所市場回購融入資金,之后購買債券,獲取票息與回購成本之間價差的超額收益部分。二是通過場外產(chǎn)品設(shè)計,即金融機構(gòu)利用結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品優(yōu)先級收益固定的規(guī)則,劣后級資金獲取資產(chǎn)收益與優(yōu)先級成本之間價差的超額收益部分。兩種債券加杠桿方式在信息透明度、監(jiān)管規(guī)則、資金供需、資金成本等方面存在差異,在分析時也需要區(qū)別對待。簡單而言,場內(nèi)回購是監(jiān)管相對嚴格、信息更加投資、資金供需更為市場化且成本較低的加杠桿方式。2政策監(jiān)管現(xiàn)狀:場內(nèi)規(guī)則復雜、場外監(jiān)管較松對債券市場杠桿進行監(jiān)管的政策分為兩類
5、。一是直接約束杠桿倍數(shù):1)公募基金場內(nèi)回購融資形成的凈杠桿不超過40%。2013年證監(jiān)會《公募基金運作管理辦法(征求意見稿)》規(guī)定,“基金總資產(chǎn)超過基金凈資產(chǎn)的百分之一百四十”。2)交易所回購融資形成的凈杠桿不超過500%。2011年上交所《上海證券交易所債券質(zhì)押式回購交易風險控制指引》規(guī)定,“投資者進行融資回購交易,回購放大倍數(shù)不得超過5倍”。3)證券公司質(zhì)押回購融資規(guī)模/注冊資本不超過80%。1999年銀監(jiān)會《證券公司進入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定》規(guī)定,“證券公司債券回購資金余額不得超過實收資本金的80%”。
6、4)場外結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的杠桿倍數(shù)不超過10倍。2015年基金業(yè)協(xié)會《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)落實資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細則》規(guī)定,“分級資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)不超過十倍,劣后級投資者數(shù)量少于3人”。二是間接約束融資規(guī)模:如標準券使用比例與折算率基本不超過90%,將會限制單次回購的資金融入規(guī)模小于債券交割規(guī)模,而即便重復回購,經(jīng)過迭代后得到的杠桿倍數(shù)也存在一個上限值??偨Y(jié)來看,場內(nèi)監(jiān)管規(guī)則較嚴,而場外標準單一,且相對較松。分機構(gòu)來看,公募基金的杠桿要求最為嚴格,其次是證券公司。需要注意的是,由于場內(nèi)杠桿的監(jiān)管主體復雜
7、、監(jiān)管標準差異性大,存在一定的政策套利空間,如債券代持,也有一些券商因為質(zhì)押式回購受限而大量進行買斷式回購融資等。3場外杠桿調(diào)研:劣后資金收縮致分級規(guī)模/杠桿同降由于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品信息并不公開,難以直觀地得到總量規(guī)模及其結(jié)構(gòu)的信息,我們通過調(diào)研抽樣了解到的情況大致是:1)分級產(chǎn)品規(guī)模大體收縮,多數(shù)機構(gòu)目前以平層產(chǎn)品為主,僅有個別機構(gòu)分級產(chǎn)品規(guī)模仍在擴張。相當數(shù)量的機構(gòu)分級產(chǎn)品規(guī)模從2014年的頂部持續(xù)下降,與利率市場波動放大、機構(gòu)風險意識上升等有關(guān)。2)分級產(chǎn)品杠桿整體不高,多數(shù)公募分級產(chǎn)品杠桿倍數(shù)在4倍,最低約2.
8、5倍,僅有個別券商資管做到了10倍杠桿的上限,而這一類風格激進機構(gòu)的分級產(chǎn)品規(guī)模也沒有顯著增加。3)優(yōu)先級資金以銀行理財委托為主,劣后級資金主要是自有和股東支持資金。當市場進入震蕩行情之后,自有與股東支持資金收縮,導致分級產(chǎn)品規(guī)模整體下降,銀行委外投資的需求雖然較大,也只能更多選擇投顧形式或平層產(chǎn)品??偨Y(jié)來看,場外杠桿的規(guī)模收縮、杠桿下降,整體的風險不高,而這與銀行委外投