華泰研究所傾情奉獻(xiàn)：全行業(yè)深度解析國(guó)企改革投資機(jī)會(huì)

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1、謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)策略研究/專(zhuān)題研究

2、2019年06月06日正文目錄策略：為什么當(dāng)前需要重視國(guó)企改革？7混改的推進(jìn)歷程梳理7廣義混改始于2016年興起的國(guó)企殼資源轉(zhuǎn)讓7“雙百行動(dòng)計(jì)劃”使混改由試點(diǎn)走向綜合性改革82019年國(guó)企改革有望實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵突破9軍工：國(guó)改必要性凸顯，充分釋放軍工產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利13中國(guó)軍工行業(yè)改革的必要性13國(guó)防軍工改革重點(diǎn)：四大領(lǐng)域，期待全面提升行業(yè)效率14軍工行業(yè)國(guó)企改革投資建議16公用事業(yè)：國(guó)企改革持續(xù)加碼19體制改革以破除壟斷為目的,定價(jià)改革以

3、市場(chǎng)化定價(jià)為最終歸宿19火電有望形成“基準(zhǔn)電價(jià)+浮動(dòng)機(jī)制”，盈利模式實(shí)現(xiàn)根本性好轉(zhuǎn)20國(guó)企改革春風(fēng)再起，公用事業(yè)板塊有望受益22年初以來(lái)公用事業(yè)板塊混改進(jìn)展22電新：國(guó)企改革增活力，競(jìng)爭(zhēng)能力望提升24雙百行動(dòng)推出，電力設(shè)備行業(yè)涉及公司較多24混合所有制改革疊加股權(quán)激勵(lì)，國(guó)家電網(wǎng)已推出改革十大舉措24東方電氣和西電尚未提出具體改革文件，期待后續(xù)具體制度落地26未來(lái)或重點(diǎn)推進(jìn)簡(jiǎn)政放權(quán)、資產(chǎn)重組和人事靈活管理27交運(yùn)：關(guān)注航空、港口、航運(yùn)、鐵路四大領(lǐng)域28航空28港口29航運(yùn)29鐵路29食品飲料：更合理

4、的激勵(lì)制度釋放更多增長(zhǎng)潛力42調(diào)味品：對(duì)標(biāo)海天味業(yè)，恒順醋業(yè)的提升空間大42啤酒：對(duì)標(biāo)重慶啤酒，青島啤酒的提升空間大43乳制品：對(duì)標(biāo)伊利股份，光明乳業(yè)的提升空間大45醫(yī)藥：關(guān)注產(chǎn)品挖潛空間大的企業(yè)47醫(yī)藥國(guó)企以中藥與醫(yī)藥流通為主47國(guó)改邁開(kāi)第一步，潛能釋放取決于管理層與產(chǎn)品梯隊(duì)47建議關(guān)注產(chǎn)品潛力大的大中市值公司48輕工：運(yùn)營(yíng)效率仍有提升空間，三大維度尋找投資機(jī)會(huì)50國(guó)企控股企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率偏低50三大維度尋找國(guó)企改革投資機(jī)會(huì)51維度一：長(zhǎng)效激勵(lì)預(yù)期512謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)

5、準(zhǔn)策略研究/專(zhuān)題研究

6、2019年06月06日維度二：資產(chǎn)注入預(yù)期51維度三：引進(jìn)戰(zhàn)略投資或外延式并購(gòu)預(yù)期51兩大案例看輕工行業(yè)國(guó)企改革52岳陽(yáng)林紙：被納入國(guó)改“雙百”企業(yè)，混改有望加速52珠江鋼琴：資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良，依托國(guó)資平臺(tái)實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展53社服：餐飲旅游板塊國(guó)企改革梳理56首旅酒店：并購(gòu)盤(pán)活國(guó)有資產(chǎn)，股權(quán)激勵(lì)綁定管理層利益56錦江股份：曾引入戰(zhàn)略投資者，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和管理機(jī)制57中國(guó)國(guó)旅：集團(tuán)央企合并，重組整合資源57廣州酒家：股權(quán)激勵(lì)落地，釋放管理團(tuán)隊(duì)活力57建筑：關(guān)注地方國(guó)企/央企激勵(lì)改善及

7、市場(chǎng)化資本運(yùn)作58地產(chǎn)：國(guó)企改革資產(chǎn)整合進(jìn)行時(shí)66地方國(guó)企改革66集團(tuán)層面推進(jìn)混改68加速證券化70借助大股東資源探索轉(zhuǎn)型路徑73機(jī)械：國(guó)企改革或?qū)⑻嵘龣C(jī)械行業(yè)國(guó)企盈利能力75機(jī)械板塊民企居多，競(jìng)爭(zhēng)性強(qiáng)市場(chǎng)化程度高75國(guó)企改革或提升機(jī)械板塊國(guó)企經(jīng)營(yíng)效率，擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)76部分機(jī)械板塊國(guó)企已有優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制及股權(quán)結(jié)構(gòu)變更等部署77鋼鐵：政策指導(dǎo)步步為營(yíng)，國(guó)企混改持續(xù)推進(jìn)79杭鋼股份：擬注入杭鋼集團(tuán)金屬品及原燃材料貿(mào)易板塊79寶鋼股份：下屬公司歐冶云商成功混改80本鋼板材：控股股東本鋼集團(tuán)成為國(guó)企混改主體

8、81有色：國(guó)企甄選精品民企謀大勢(shì)，內(nèi)部改制激發(fā)高端制造活力83國(guó)企甄選精品民企謀大勢(shì)83恒邦股份：低估的類(lèi)資源擬國(guó)改金銀標(biāo)的83云海金屬：攜手寶鋼有望加速汽車(chē)輕量化推進(jìn)84股權(quán)激勵(lì)激發(fā)國(guó)企高端制造活力84鋼研高納：軍工景氣疊加限制性股權(quán)激勵(lì)激發(fā)活力84化工：國(guó)企改革推動(dòng)化工行業(yè)高效轉(zhuǎn)型86國(guó)有化工企業(yè)普遍規(guī)模較大86化工國(guó)企主要分布在偏上游的子行業(yè)87化工國(guó)企具備較大盈利改善潛力87股權(quán)激勵(lì)和資產(chǎn)整合有望成為化工行業(yè)國(guó)企改革主要手段88風(fēng)險(xiǎn)提示903圖表99：羚銳謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票

9、和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)策略研究/專(zhuān)題研究

10、2019年06月06日?qǐng)D表目錄圖表1：圖表2：圖表3：圖表4：圖表5：圖表6：圖表7：圖表8：圖表9：近3年來(lái)政府工作報(bào)告關(guān)于國(guó)企改革的表述72016年以來(lái)混改重要事件梳理8“雙百行動(dòng)”入選企業(yè)改革案例9國(guó)企改革邏輯全梳理10七大壟斷領(lǐng)域混改最新進(jìn)展梳理11國(guó)有資本的三種管理模式12地方國(guó)企改革最新進(jìn)展梳理12軍工行業(yè)成長(zhǎng)性的來(lái)源13軍工國(guó)企改革重點(diǎn)方向14圖表10：圖表11：圖表26：圖表27：圖表28：圖表29：圖表30：圖表31：圖表32：圖表33：圖表34

11、：圖表35：圖表36：圖表37：圖表38：圖表79：圖表80：軍工國(guó)企改革方向和可能實(shí)施內(nèi)容15軍工集團(tuán)組成架構(gòu)17電新板塊涉及雙百行動(dòng)公司清單24國(guó)網(wǎng)公司十大改革措施匯總24國(guó)電南瑞研發(fā)支出及占營(yíng)業(yè)收入比例25國(guó)電南瑞研發(fā)人員及占比25激勵(lì)對(duì)象間的分配情況25國(guó)電南瑞解除限售期匯總26扣非ROE與費(fèi)用占收入比26扣非歸母凈利潤(rùn)262019年國(guó)企改革的重點(diǎn)任務(wù)272007-2018年三大航市占率變化圖（ASK口徑）28中國(guó)航空公司數(shù)量變化圖（2010-2018）28北上廣深間對(duì)飛航