新股發(fā)行體制改革再度啟航

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1、新華網(wǎng)上海10月14日電在發(fā)布征求意見稿近兩個月后,中國證監(jiān)會12日公布了新股發(fā)行體制改革第二階段的各項措施。在提高定價者責(zé)任、擴(kuò)大詢價機(jī)構(gòu)范圍、增加定價透明度、合理完善承銷流程等幾大措施的保障下,新股發(fā)行突出呈現(xiàn)了兩大制度性亮點?! ×咙c一:約束機(jī)制促詢價機(jī)構(gòu)增加責(zé)任感  在第一階段16個月內(nèi)成功指導(dǎo)了380家企業(yè)登陸滬深交易所后,中國證監(jiān)會正式將新股發(fā)行體制改革推至新階段?! ∽?009年6月起的16個月內(nèi),A股市場不僅增加了農(nóng)業(yè)銀行(2.79,0.08,2.95%)(601288)、中國建筑(3.

2、74,0.17,4.76%)、光大銀行(4.19,0.38,9.97%)、中國中冶(4.53,0.13,2.95%)等11家募資金額超過百億元的藍(lán)籌股,同時也讓深證中小企業(yè)板擴(kuò)容近八成,更為中國創(chuàng)新型企業(yè)上市融資打造了募資超過900億元的創(chuàng)業(yè)板市場。  但在中國股市成為全球“吸金”能力最強(qiáng)資本市場的同時,新股高價發(fā)行、發(fā)行機(jī)制中透明度不高仍是新股發(fā)行體制中有待進(jìn)一步完善的關(guān)鍵問題。這其中,如何在發(fā)行定價環(huán)節(jié)促進(jìn)新股發(fā)行價格日趨合理、如何使參與的投資機(jī)構(gòu)責(zé)任感更加強(qiáng)化,自然成為新股發(fā)行體制改革第二階段的重

3、中之重。  今年初在上海舉辦的新股發(fā)行體制改革研討會上,中國證監(jiān)會主席助理朱從玖和上海證券交易所總經(jīng)理張育軍,都曾對參與新股定價各個環(huán)節(jié)的機(jī)構(gòu)責(zé)任提出新要求,認(rèn)為承銷商的履職盡責(zé)是新股發(fā)行的重要保障,新股發(fā)行市場化需要市場參與各方——發(fā)行人、承銷商與投資者都擔(dān)負(fù)起自己的職責(zé)。這其中,承銷商要維護(hù)買賣雙方的長期利益和根本利益,維護(hù)市場的信譽(yù)??偟膩砜?承銷商在這方面還有待改善與提高?! Υ?在新一階段改革中,繼續(xù)完善詢價過程中報價和配售約束機(jī)制,提高中小型公司新股發(fā)行中單個機(jī)構(gòu)獲配股份的數(shù)量,加大定價者

4、的責(zé)任,促進(jìn)報價更加審慎和真實,成為首當(dāng)其沖的重要措施。  而在具體操作上,未來在中小型公司新股發(fā)行中,發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場情況,合理設(shè)定每筆網(wǎng)下配售的配售量,以促進(jìn)詢價對象認(rèn)真定價。承銷商將根據(jù)每筆配售量確定可獲配機(jī)構(gòu)的數(shù)量,再對發(fā)行價格以上的入圍報價進(jìn)行配售,如果入圍機(jī)構(gòu)較多應(yīng)進(jìn)行隨機(jī)搖號,根據(jù)搖號結(jié)果進(jìn)行配售?! 「鶕?jù)深交所披露的公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計,在今年8月中旬至今的兩個月中,深證中小板新股網(wǎng)下配售的平均配售比例僅為2.2%。在未來網(wǎng)下配售采取搖號制度后,區(qū)區(qū)十幾萬股的獲配數(shù)量將不

5、復(fù)存在,一方面機(jī)構(gòu)投資者獲得新股的數(shù)量有可能大大增多;但另一方面在獲得更多數(shù)量新股的同時,機(jī)構(gòu)也要為自己的投資充分負(fù)責(zé)?! ×咙c二:擴(kuò)大詢價范圍將改變定價格局  在采取措施提高詢價機(jī)構(gòu)責(zé)任感的同時,擴(kuò)大詢價機(jī)構(gòu)范圍并增強(qiáng)發(fā)行透明度成為新階段改革的又一亮點,其中詢價機(jī)構(gòu)在未來的多樣化將改變目前單一類型機(jī)構(gòu)主導(dǎo)新股定價的格局?! 「鶕?jù)新股發(fā)行的相關(guān)辦法,目前的新股發(fā)行價格主要取決于兩方面因素:其一是作為“買方”的詢價機(jī)構(gòu)配售對象報價的具體價格分布和總申購量的多少;其二則是作為“賣方”的發(fā)行人和主承銷商在此基

6、礎(chǔ)上的自主定價?! ∮捎贏股市場中追逐新股的資金大大超過了新股的發(fā)行,未來新股定價能否更加趨于理性、合理,勢必將取決于作為新股需求一方的機(jī)構(gòu)投資者,有業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為,要想增強(qiáng)價格形成機(jī)制的市場化,需增加買方數(shù)量并加強(qiáng)它們的質(zhì)量,防止詢價機(jī)構(gòu)的同質(zhì)化傾向?! Υ?證監(jiān)會此次提出的新措施包括:擴(kuò)大詢價對象范圍,充實網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者,主承銷商可以自主推薦一定數(shù)量的具有較高定價能力和長期投資取向的機(jī)構(gòu)投資者,參與網(wǎng)下詢價配售。這或?qū)⒃谖磥碇饾u改變新股定價中單一類型機(jī)構(gòu)經(jīng)常占據(jù)半壁江山的局面?! ∧壳?符合監(jiān)管部門

7、標(biāo)準(zhǔn)的詢價機(jī)構(gòu)主要包括證券公司、基金公司、信托公司、財務(wù)公司、社保基金、保險公司、合格境外機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者,而參與初步詢價的配售對象則是它們管理的相關(guān)資金賬戶和產(chǎn)品。從今年來發(fā)行規(guī)模較大的幾只新股的情況看,有20%-30%的詢價機(jī)構(gòu)為基金公司或證券公司等單一類型的機(jī)構(gòu)投資者,同質(zhì)化較為嚴(yán)重。其中今年發(fā)行規(guī)模最大的農(nóng)業(yè)銀行,基金公司配售對象占所有配售對象的比例更是超過六成?! ∩虾R患掖笮脱肫筘攧?wù)公司新股投資負(fù)責(zé)人表示,由于基金公司的投資風(fēng)格在近年來日趨“散戶化”,而在所有詢價機(jī)構(gòu)中,基金持有的資金規(guī)模較

8、大,在價格申報中對定價的影響較大。如果在未來能夠逐步擴(kuò)大詢價機(jī)構(gòu)的范圍,引入更多合理的價格申報者,將平衡詢價機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)格,并在一定程度上抵消配售對象減少的影響?! ×硗?在下一階段改革中證監(jiān)會提出,發(fā)行人及其主承銷商須披露參與詢價機(jī)構(gòu)的具體報價情況;主承銷商須披露在推介路演階段向詢價對象提供的對發(fā)行人股票的估值結(jié)論、發(fā)行人同行業(yè)可比上市公司的市盈率或其他等效指標(biāo)?! ≈袊嗣翊髮W(xué)金融與證券研究所副所長趙錫軍此前對記者表示,在新股發(fā)行定價的

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