資源描述：
《公司理財羅斯版16-資本結構：債務運用的限制》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內容在教育資源-天天文庫。
1、財務杠桿與資本結構政策之二：資本結構：債務運用的限制第十六章主要的概念和方法界定相關的破產成本了解解釋公司所采用債務水平的相關理論權衡理論信號理論代理成本優(yōu)序融資理論了解影響負債與股東權益比率的現(xiàn)實因素一、財務困境成本（破產成本）資產=負債時，權益=0，公司將破產控制權轉移。與破產相關的成本實際上抵消了因杠桿而產生的節(jié)稅收益。直接破產成本與破產程序相關的法律費用和管理成本間接破產成本處于財務困境的公司為了避免破產訴訟而發(fā)生的成本。經營業(yè)務的能力受損（例如，銷售下降，銀行對使用外匯期貨合約的限制）代理成本股東和債權人之間將產生利益沖突，股東將采用利己策略，兩者之間的利益沖突將增加公司的代理成本。
2、利己策略1：冒高風險利己策略2：投資不足的動機利己策略3：撇脂策略清算股利:在財務困境時期支付額外股利或其他分配項目，只剩余較少的現(xiàn)金流給債權人。通過股利分配實際收回了權益。由誰支付利己投資策略的成本？最終由股東負擔。能否降低債務成本？保護性條款：貸款協(xié)議和債務契約中經常包括保護性條款。債權人的風險降低，利率？公司的價值？債務合并：減少債權人數(shù)量，談判成本將降低。二、靜態(tài)權衡理論債務的節(jié)稅利益與財務困境成本之間的權衡--------資本結構的權衡理論（靜態(tài)權衡理論）。難以用一個精確且嚴密的公式來表達。最優(yōu)負債（負債限額）：V---最大，WACCA---最小債務額(B)公司價值(V)0負債稅盾的
3、現(xiàn)值=B*T財務困境成本的現(xiàn)值有公司稅和負債時（無破產成本）MM理論的公司價值VLV=公司的實際價值VUB*最大公司價值最優(yōu)負債水平負債少，破產風險小，價值上升負債的邊際稅盾=邊際財務困境成本時，公司的資本結構最優(yōu)?！帮灐蹦Ｐ突仡櫠愂蘸推飘a成本可視為對公司現(xiàn)金流量的另一種索取權假設G和L分別代表支付給政府和律師的費用。VT=S+B+G+L=VM+VN最優(yōu)資本結構是使流通索取權的價值最大的資本結構MM理論的精髓：公司的價值VT由公司的現(xiàn)金流量決定，資本結構只是對餅進行了分割。SGBL三、信號理論投資者將負債視為公司價值的一種信號。預期收益低的公司將采用低的負債水平預期收益高的公司將采用高的負債水
4、平四、權益的代理成本怠工：小股東比經理人努力，大股東比小股東努力。在職消費：股東不唯一時，會存在在職消費。費用由誰支付?有害投資：管理者的薪金通常隨著公司規(guī)模的擴大而增加。管理者有動機在所有盈利項目都已被采納之后接受一些非盈利項目。管理者擁有公司大部分的股份。雇員股東杠桿收購可以有效降低代理成本。自由現(xiàn)金流量假說有能力產生大量現(xiàn)金流的公司中，浪費的行為將超過只能產生少量現(xiàn)金流的公司。自由現(xiàn)金流高的公司更有可能進行錯誤收購。股利的增加將減少管理者的浪費，從而使股東受益。負債的增加能更加有效地減少管理人員的揮霍浪費。理論認為：權益到債務的轉換將提高公司價值。五、優(yōu)序融資理論公司：如果股票被低估，會
5、發(fā)行債券。如果股票被高估，才會發(fā)行股票。投資者：如果公司發(fā)行股票，會推斷股票被高估了優(yōu)序融資理論指出，如果內部資金不夠，公司更傾向于發(fā)行債券，而不是權益融資。法則1：首先采用內部融資法則2：其次發(fā)行債券（最穩(wěn)健的債券），最后采用權益融資優(yōu)序融資理論與靜態(tài)權衡理論不一致：不存在目標負債權益比率：負債額由投資項目決定贏利的公司采用較少的負債：贏利公司內部資金多公司偏好財務彈性：公司會提前為今后的項目積累現(xiàn)金，但過多的自由現(xiàn)金流量會使管理者揮霍。六、增長和負債-權益比率0123EBIT（B=1000）100100100IR=10%-100-100-100應稅所得000B100010501102.51
6、157.63新債5052.555.13EBIT5%增長100105110.25I-100-105-110.25應稅所得000計算兩類公司的價值無增長公司V=1000（未來收益的現(xiàn)值）無增長公司的B/V=100%增長公司V=2000增長公司的B/V=50%。高增長公司的負債率將低于低增長的公司。七、公司如何確定資本結構大多數(shù)公司采用低資產負債率。許多公司不使用債務。財務杠桿的變化影響公司價值。股票價格隨著財務杠桿的增加而增加，反之亦然。這與含稅的MM理論相符。另一種解釋是，當公司增加財務杠桿時，向外界傳遞了公司利好的信號。不同行業(yè)的資本結構存在差異。有證據表明，公司的行為表現(xiàn)出它們似乎具有目標負
7、債-權益比率。目標負債-權益比率的影響因素稅收由于利息可以節(jié)稅，高盈利公司往往傾向于采用高負債（例如：更多的稅收收益）。資產的類型財務困境成本與公司所擁有的資產類型相關。大量投資于有形資產的公司比大量投資于研發(fā)的公司更有可能采用高的負債率。經營收入的不確定性即使沒有負債，經營收入不確定的公司發(fā)生財務困境的可能性較高，因此主要依靠權益融資。優(yōu)序融資理論和財務彈性優(yōu)序融資理論指出，當內部資金不足時，公
