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《回報.風險和資本成本》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內(nèi)容在教育資源-天天文庫。
1、金融市場與投資梅建平教授回報.風險和資本成本提綱及重要概念波動性信息不對稱胖尾現(xiàn)象“再新興市場”－辛存偏差資本成本最優(yōu)資本結構一些獨有特征不屬于無摩擦的有效率市場波動性極大不僅存在金融風險，還有交易風險，以及其他風險取決于你如何看待它們(基準風險)潛在的數(shù)據(jù)偏差截至1998年12月，12年來的平均年回報率數(shù)據(jù)來源:IFC.回報包括資本利得和紅利平均每年的美元回報1999-2002數(shù)據(jù)來源:IFC.回報包括資本利得和紅利投資者的惡夢?缺少透明和信息披露:內(nèi)幕交易當突發(fā)事件已不再成為一個事件:內(nèi)幕交易的測度搶先交易:你的利益將會受損交易成本高:一個買賣交易來回超過5%許多交易無法清算
2、市場流動性不高:如果不大幅降價，就無法賣出你手中的頭寸計算新興市場的回報本幣回報與美元回報算術、幾何和內(nèi)部回報率(用于投資項目)幾何法所得數(shù)值通常小于或等于算術法所得數(shù)值如果用復利計算幾何法的回報率，通常能得到樣本期間的實際回報值由于波動性較高，在新興市場中應該使用幾何算法的回報率新興市場回報的分布Bekaert,Erb,Harvey,andViskanta一般情況下，短期內(nèi)存在較高的序列相關性(趨勢策略的基礎)在許多新興市場，存在長期均值的反轉(價值策略的基礎)存在過大偏度和尾度(胖尾,出現(xiàn)大額極端值的概率較大)由于過度尾度，傳統(tǒng)的衍生定價方法在對新興市場估價時往往會低估波動的
3、傳染性(月度美元回報的標準差)市場估值的波動性從88年1月4日至99年3月31日，月度數(shù)據(jù)1988198919901991199219931994199519961997199819990510152025MEXICO-DSMARKET-DIVIDENDYIELDMEXICO-DSMARKET-PERSource:DATASTREAM利率的波動性從94年1月4日至99年3月31日，月度數(shù)據(jù)199419951996199719981999102030405060708090100MEXICOCETES28DAYCLOSING-MIDDLERATEMEXICOCETES2NDMKT.
4、360DAY-MIDDLERATESource:DATASTREAM投機對市場波動性的影響郁金香泡沫和20世紀80年代臺灣的投機狂熱股票市場價格的飆升狂熱的市場換手幾乎不關注實體經(jīng)濟估值水平,如市盈率和股息收益,能有助于發(fā)現(xiàn)投機狂熱臺灣證交所加權價格數(shù)據(jù)從87年1月1日至01年1月22日，月度數(shù)據(jù)878889909192939495969798990001000'S02468101214Source:DATASTREAM臺北突破10000上市企業(yè)數(shù)與市值市值與GDP的比例熊市或牛市?表5美國和中國的牛市和熊市表30幾個股票交易所的換手率（Turnover）比較市值/增長率（PE/
5、G）比較2/2007數(shù)據(jù)U.S.股票回報股利=2.0%成長率=5.5% ___________________________________________________總回報=7.5%China股票回報股利=1.5%成長率=7.5%人民幣升值=2-4%________________________________________總回報=11-13%2007數(shù)據(jù)“再新興市場"WilliamGoetzmannandP.Jorion“再新興市場”－辛存偏差站在華爾街看中國中外企業(yè)不同觀10億投資，8％長期回報，利息4.5％每年3500萬利高盛模型算法資本成本＝利息＋國家風險＋市
6、場風險＝4.5＋1＋6＝11.5％不同算法不同結果大量企業(yè)低效益，隱性賠錢惡性竟爭（中國城中餐館現(xiàn)象）多元化，（收益低，分散風險）海外收購出高價＝》中國勞動力便宜，中國資本更便宜。小平南巡和世界資本市場南巡講話小平南巡和外國直接投資(1983-2003)總結：優(yōu)化資本結構高波動性與突發(fā)事件保留“革命”種子適當提高股權投資比例有利潤不等于有效益（資本成本）人民幣資產(chǎn)比美元資產(chǎn)長期回報高
