風(fēng)險(xiǎn)、資本成本及資本預(yù)算

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1、總風(fēng)險(xiǎn)（用標(biāo)準(zhǔn)差衡量）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)：該種風(fēng)險(xiǎn)可分散分散方式：多角化投資分散情況特點(diǎn)：該種風(fēng)險(xiǎn)不可分散衡量指標(biāo)：貝他系數(shù)組合中證券數(shù)量足夠多：——抵消全部非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)組合中證券數(shù)量不夠多：——抵消部分非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)、資本成本與資本預(yù)算第十二章主要概念和方法知道如何判斷一個(gè)公司的權(quán)益資本成本理解貝塔系數(shù)在確定公司的股權(quán)資本成本時(shí)的作用知道如何確定公司的整體資本成本本章目錄補(bǔ)充-----杠桿12.1權(quán)益資本成本12.2貝塔系數(shù)的估計(jì)12.3貝塔系數(shù)的確定12.4基本模型的擴(kuò)展12.5估計(jì)EastmanChemical公司的資本成本習(xí)性分類固

2、定成本變動(dòng)成本混合成本邊際貢獻(xiàn)率=邊際貢獻(xiàn)/銷售收入變動(dòng)成本率=變動(dòng)成本/銷售收入邊際貢獻(xiàn)銷售收入變動(dòng)成本—M=pQ-VQ=Q(p-V)息稅前利潤(rùn)——企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤(rùn)。EBIT——EarningsBeforeInterestandTax息稅前利潤(rùn)銷售收入變動(dòng)成本固定成本——EBIT=pQ-VQ-FC=Q(p-V)-FC營(yíng)業(yè)杠桿的概念：——OperatingLeverage營(yíng)業(yè)杠桿（經(jīng)營(yíng)杠桿、營(yíng)運(yùn)杠桿）——產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的增加會(huì)降低單位單位固定成本，從而提高單位利潤(rùn)，使息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)量。——企業(yè)總成本中固定成本的比

3、例FC/TC經(jīng)營(yíng)杠桿的作用：隨固定費(fèi)用的增加而增加，隨可變費(fèi)用的減少而增加。反應(yīng)了企業(yè)（或項(xiàng)目）對(duì)其固定費(fèi)用的敏感程度。A公司B公司C公司營(yíng)業(yè)總額變動(dòng)前100001100019500固定成本7000200014000變動(dòng)成本200070003000營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（EBIT）100020002500營(yíng)業(yè)總額變動(dòng)后150001650029250固定成本7000200014000變動(dòng)成本3000105004500營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（EBIT）5000400010750營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率400%100%330%營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)增量法基數(shù)法DOL=EBIT銷售收入的變動(dòng)銷售收入EBI

4、T的變動(dòng)×例：XYZ公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價(jià)1000元，銷售總額4000萬(wàn)元，固定成本總額為800萬(wàn)元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為600元，變動(dòng)成本率為60%，變動(dòng)成本總額為2400萬(wàn)元。其營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為多少？分析營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)等于2的意義：當(dāng)企業(yè)銷售增長(zhǎng)1倍時(shí)，息稅前利潤(rùn)將增長(zhǎng)2倍，表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)杠桿利益；當(dāng)企業(yè)銷售下降1倍時(shí)，息稅前利潤(rùn)將下降2倍，表現(xiàn)為營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。注：用DOL度量息稅前利潤(rùn)對(duì)銷售變動(dòng)的敏感性在不同產(chǎn)出（或銷售）水平上是不同的，因此提及DOL時(shí)務(wù)必指出：在Q件時(shí)的DOL。企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越大，營(yíng)業(yè)杠桿利益和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越高；企業(yè)的

5、營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越小，營(yíng)業(yè)杠桿利益和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越低。1、關(guān)系：固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大2、DOL=M/EBIT=[M/（M-F）]>1練習(xí)題某公司95年銷售收入為500萬(wàn)元，變動(dòng)成本300萬(wàn)元，已知公司擬以95年為基期計(jì)算的DOL為4。要求：（1）計(jì)算該公司95年的固定成本和息稅前利潤(rùn)（2）如該公司96年銷售收入在固定成本不增加的情況下增加到600萬(wàn)元，計(jì)算以96年為基期的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。（3）如該公司每年需支付的固定利息20萬(wàn)元，所得稅30%，總股本為100萬(wàn)股，每股面值1元，計(jì)算95、96的每股稅后利潤(rùn)。結(jié)論：息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)也會(huì)影

6、響每股稅后利潤(rùn)的增減，每股稅后利潤(rùn)的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率經(jīng)營(yíng)杠桿與企業(yè)生產(chǎn)的固定成本有關(guān)。財(cái)務(wù)杠桿則反映了企業(yè)對(duì)債務(wù)融資的依賴程度。杠桿企業(yè)----資本結(jié)構(gòu)中有負(fù)債的企業(yè)。財(cái)務(wù)杠桿原理：財(cái)務(wù)杠桿也叫籌資杠桿，由于債務(wù)（利息和優(yōu)先股股利）的存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動(dòng)大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量----財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)分析：例：財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)息稅前利潤(rùn)債務(wù)利息所得稅（33%）稅后利潤(rùn)金額增長(zhǎng)率金額增長(zhǎng)率16244050%67%1515150.332.978.250.676.0316.75800%178%財(cái)

7、務(wù)杠桿系數(shù)≥1負(fù)債比例越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大(EarningPerShare)杠桿作用的全過(guò)程QEBITEPSDOLDFLDＴL聯(lián)合杠桿系數(shù)的測(cè)算我們從哪展開?前面幾章關(guān)于資本預(yù)算的討論主要集中在現(xiàn)金流的適當(dāng)規(guī)模和時(shí)間價(jià)值上。本章討論現(xiàn)金流量存在風(fēng)險(xiǎn)時(shí)所需要的折現(xiàn)率。投資項(xiàng)目12.1權(quán)益資本成本企業(yè)有多余現(xiàn)金股東的終值發(fā)放現(xiàn)金股利股東投資于金融資產(chǎn)一個(gè)公司的剩余現(xiàn)金可以支付股息或進(jìn)行資本投資。由于股東可以將紅利再投資于風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)，所以資本預(yù)算項(xiàng)目的預(yù)期收益應(yīng)至少與類似的風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的預(yù)期收益一樣大。項(xiàng)目的折現(xiàn)率應(yīng)等于同樣風(fēng)險(xiǎn)水平的

8、金融資產(chǎn)的期望收益率。從公司的角度來(lái)看，期望收益率就是權(quán)益資本成本估計(jì)公司的權(quán)益資本成本，我們需要了解以下三