回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本

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1、金融市場與投資梅建平教授回報(bào).風(fēng)險(xiǎn)和資本成本提綱及重要概念波動性信息不對稱胖尾現(xiàn)象“再新興市場”－辛存偏差資本成本最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)一些獨(dú)有特征不屬于無摩擦的有效率市場波動性極大不僅存在金融風(fēng)險(xiǎn)，還有交易風(fēng)險(xiǎn)，以及其他風(fēng)險(xiǎn)取決于你如何看待它們(基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn))潛在的數(shù)據(jù)偏差截至1998年12月，12年來的平均年回報(bào)率數(shù)據(jù)來源:IFC.回報(bào)包括資本利得和紅利平均每年的美元回報(bào)1999-2002數(shù)據(jù)來源:IFC.回報(bào)包括資本利得和紅利投資者的惡夢?缺少透明和信息披露:內(nèi)幕交易當(dāng)突發(fā)事件已不再成為一個(gè)事件:內(nèi)幕交易的測度搶先交易:你的利益將會受損交易成本高:一個(gè)買賣交易來回超過5%許多交易無法

2、清算市場流動性不高:如果不大幅降價(jià)，就無法賣出你手中的頭寸計(jì)算新興市場的回報(bào)本幣回報(bào)與美元回報(bào)算術(shù)、幾何和內(nèi)部回報(bào)率(用于投資項(xiàng)目)幾何法所得數(shù)值通常小于或等于算術(shù)法所得數(shù)值如果用復(fù)利計(jì)算幾何法的回報(bào)率，通常能得到樣本期間的實(shí)際回報(bào)值由于波動性較高，在新興市場中應(yīng)該使用幾何算法的回報(bào)率新興市場回報(bào)的分布Bekaert,Erb,Harvey,andViskanta一般情況下，短期內(nèi)存在較高的序列相關(guān)性(趨勢策略的基礎(chǔ))在許多新興市場，存在長期均值的反轉(zhuǎn)(價(jià)值策略的基礎(chǔ))存在過大偏度和尾度(胖尾,出現(xiàn)大額極端值的概率較大)由于過度尾度，傳統(tǒng)的衍生定價(jià)方法在對新興市場估價(jià)時(shí)往往會低

3、估波動的傳染性(月度美元回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)差)市場估值的波動性從88年1月4日至99年3月31日，月度數(shù)據(jù)1988198919901991199219931994199519961997199819990510152025MEXICO-DSMARKET-DIVIDENDYIELDMEXICO-DSMARKET-PERSource:DATASTREAM利率的波動性從94年1月4日至99年3月31日，月度數(shù)據(jù)199419951996199719981999102030405060708090100MEXICOCETES28DAYCLOSING-MIDDLERATEMEXICOCETES2

4、NDMKT.360DAY-MIDDLERATESource:DATASTREAM投機(jī)對市場波動性的影響郁金香泡沫和20世紀(jì)80年代臺灣的投機(jī)狂熱股票市場價(jià)格的飆升狂熱的市場換手幾乎不關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)估值水平,如市盈率和股息收益,能有助于發(fā)現(xiàn)投機(jī)狂熱臺灣證交所加權(quán)價(jià)格數(shù)據(jù)從87年1月1日至01年1月22日，月度數(shù)據(jù)878889909192939495969798990001000'S02468101214Source:DATASTREAM臺北突破10000上市企業(yè)數(shù)與市值市值與GDP的比例熊市或牛市?表5美國和中國的牛市和熊市表30幾個(gè)股票交易所的換手率（Turnover）比較市值

5、/增長率（PE/G）比較2/2007數(shù)據(jù)U.S.股票回報(bào)股利=2.0%成長率=5.5%___________________________________________________總回報(bào)=7.5%China股票回報(bào)股利=1.5%成長率=7.5%人民幣升值=2-4%________________________________________總回報(bào)=11-13%2007數(shù)據(jù)“再新興市場"WilliamGoetzmannandP.Jorion“再新興市場”－辛存偏差站在華爾街看中國中外企業(yè)不同觀10億投資，8％長期回報(bào)，利息4.5％每年3500萬利高盛模型算法資本成本

6、＝利息＋國家風(fēng)險(xiǎn)＋市場風(fēng)險(xiǎn)＝4.5＋1＋6＝11.5％不同算法不同結(jié)果大量企業(yè)低效益，隱性賠錢惡性竟?fàn)帲ㄖ袊侵胁宛^現(xiàn)象）多元化，（收益低，分散風(fēng)險(xiǎn)）海外收購出高價(jià)＝》中國勞動力便宜，中國資本更便宜。小平南巡和世界資本市場南巡講話小平南巡和外國直接投資(1983-2003)總結(jié)：優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)高波動性與突發(fā)事件保留“革命”種子適當(dāng)提高股權(quán)投資比例有利潤不等于有效益（資本成本）人民幣資產(chǎn)比美元資產(chǎn)長期回報(bào)高