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《債市啟明系列：美國衰退歷史回顧》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、美聯(lián)儲的降息大致可以分為兩種，一種是為了應(yīng)對衰退，一種可以被稱為帶有保險性質(zhì)的降息（Insurancecut），前者是美聯(lián)儲在應(yīng)對衰退時的重要貨幣政策工具，而后者則在1995年、1998年曾經(jīng)出現(xiàn)過。我們認(rèn)為，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)增速逐漸下行、投資不振、消費對經(jīng)濟(jì)的拉動減弱，應(yīng)對衰退型降息的概率更大，因此本文重點分析了在衰退型降息時的經(jīng)濟(jì)狀況及債券等大類資產(chǎn)價格變動。一、1980年以來美國衰退歷史回顧經(jīng)濟(jì)衰退是指在經(jīng)濟(jì)周期當(dāng)中，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)停滯或負(fù)增長的時期。在對于衰退的界定方面，不同的國家對衰退有不同的定義，通常采取的方法是若實際GDP連續(xù)兩個季度出現(xiàn)下滑，我們
2、便認(rèn)為經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退。然而經(jīng)濟(jì)的衰退并不僅僅體現(xiàn)為實際GDP增速的連續(xù)下滑，美國國家經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）就將經(jīng)濟(jì)衰退定義成更為模糊的“大多數(shù)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)的經(jīng)濟(jì)活動連續(xù)幾個月出現(xiàn)下滑”，指的是經(jīng)濟(jì)活動在整個經(jīng)濟(jì)中顯著下降，持續(xù)數(shù)月以上，通?？梢栽趯嶋HGDP、實際收入、就業(yè)、工業(yè)生產(chǎn)和批發(fā)零售銷售中觀測到，但一般來看，我們認(rèn)為實際GDP環(huán)比增速連續(xù)兩個季度出現(xiàn)下滑已經(jīng)可以作為衡量經(jīng)濟(jì)是否進(jìn)入衰退的一個基本判定標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)美國國家經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）對于美國經(jīng)濟(jì)周期當(dāng)中擴(kuò)張和衰退的界定，美國自1980年至今共經(jīng)歷了四次衰退。由于1980年1月和1981年7月開
3、始的兩次衰退相隔時間較短，而且產(chǎn)生的原因較為相近，因此1980年以后美國發(fā)生的衰退我們可以劃分為：1980至1982年期間的“大滯脹”、1990至1991年“儲貸危機(jī)”、2001年3月至11月的“互聯(lián)網(wǎng)危機(jī)”以及2007年至2009年的“次貸危機(jī)”。表1：1980年以來美國衰退歷史衰退開始衰退結(jié)束衰退持續(xù)月數(shù)與上次衰退間隔月數(shù)1980.11980.76741981.71982.1116181990.71991.381082001.32001.1181282007.122009.61881資料來源：NBER，第21頁共21頁圖1：美國實際GDP增速（單位
4、：%）10.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00資料來源：Wind，圖2：美國聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率（單位：%）14.0012.0010.008.006.004.002.000.00資料來源：Wind，1.1980至1982年：“大滯脹”1980年到1982年的經(jīng)濟(jì)衰退，主要是由于時任美聯(lián)儲主席的沃爾克采取緊縮貨幣政策對當(dāng)時美國高通脹局面的打破。尼克松政府在1971年實施的價格管控措施并沒有為美國的經(jīng)濟(jì)帶來好轉(zhuǎn)，到了1972年，美國的失業(yè)率依然居高，但是通貨膨脹率卻上升了3%，再加上1973~1975和1979~1982年兩次石油
5、危機(jī)和兩伊戰(zhàn)爭的影響，世界石油產(chǎn)量嚴(yán)重縮減，工業(yè)生產(chǎn)原材料價格大增，加劇了美國通貨膨脹的局面，甚至引發(fā)了全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。1979年8月6日，保羅·沃爾克宣布就職美聯(lián)儲主席，沃爾克上任兩周內(nèi)即先后將聯(lián)邦基金利率上調(diào)至11%，將貼現(xiàn)率上調(diào)至10.5%，他還使用貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)，讓貨幣供應(yīng)量來決定利率。同時，沃爾克將更多精力放在控制銀行準(zhǔn)備金水平上，放慢貨幣增長速度，嚴(yán)格控制M1的增長。里根上臺后，沃爾克主張以經(jīng)濟(jì)衰退為代價對抗高通脹，在與里根總統(tǒng)達(dá)成加息的共識后，成功推動里根政府出臺減赤字法案。這一系列政策在解決通貨膨脹過高的同時也于19
6、80-1982年間引發(fā)了經(jīng)濟(jì)衰退，實際GDP同比增速下降。第21頁共21頁1980到1982年期間的兩次衰退距離較近，在這段時間內(nèi)美聯(lián)儲對于聯(lián)邦基金目標(biāo)利率的方向調(diào)整較為頻繁，其分別于1980年4月、1981年3月、1981年8月以及1982年5月開啟降息，其中1982年5月的降息持續(xù)到了1983年3月。圖3：美國聯(lián)邦基金利率與通脹（單位：%）美國:聯(lián)邦基金利率(日):月美國:CPI:當(dāng)月同比20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.001976-011976-071977-011977-071978-01
7、1978-071979-011979-071980-011980-071981-011981-071982-011982-071983-011983-071984-011984-071985-011985-071986-011986-071987-011987-071988-011988-071989-011989-071990-011990-070.00資料來源：Wind，2.1990至1991年：“儲貸危機(jī)”1990至1991年美國經(jīng)濟(jì)衰退主要由于“儲貸危機(jī)”、石油價格高企對投資產(chǎn)生壓力以及美聯(lián)儲實施的緊縮貨幣政策。在美聯(lián)儲通過一系列寬松貨幣政策將
8、陷入“87股災(zāi)”的美國股市穩(wěn)定下來以后，時任美聯(lián)儲主席的格林斯潘認(rèn)為這一階段的貿(mào)易逆差和低失業(yè)
