股市投資策略研究體系

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1、張兵2011年3月31日股市投資策略體系研討主要章節(jié)解讀市場策略路徑大類資產(chǎn)配置行業(yè)配置策略角度公司視野組合構(gòu)建策略長期看市場似乎很好理解3市場是對盈利增長的反應4盈利增長決定股價走勢日本：指數(shù)走勢與業(yè)績增幅趨勢大致吻合5盈利增長決定股價走勢A股盈利增長與上證指數(shù)6市場是對預期盈利增長的響應市場跟著預期走，預期盈利增長逐步逼近實際盈利增長與盈利預測相比，盈利預測調(diào)整的方向更重要關(guān)注相對短中期的市場運動軌跡長期看市場似乎很好解讀，價值投資大行其道。問題在于：未來盈利增長從預測角度看是不確定的。相對于長期

2、來說，一年是短周期，更不要說我們關(guān)注的月甚至周、天了。我們試圖在多因素下，關(guān)注相對的確定性，關(guān)注相對短中期的市場運動軌跡。我們需要解決多因素下，買什么賣什么的問題，這便是策略主要章節(jié)解讀市場策略路徑大類資產(chǎn)配置行業(yè)配置策略角度公司視野組合構(gòu)建策略策略體系需解決的問題大類資產(chǎn)配置行業(yè)配置公司選擇組合構(gòu)建策略（本文暫不涉及）季度經(jīng)濟增長投資消費進出口OECD領先指數(shù)集裝箱吞吐量PPI和PMI細分房地產(chǎn)價格銷量汽車銷售經(jīng)濟基本面自上而下業(yè)績預測自下而上業(yè)績預測一致業(yè)績預期調(diào)整企業(yè)盈利DDM估值歷史估值比較估

3、值與盈利增長匹配度估值總體政策行業(yè)政策領導言行政策面準備金率利息美元指數(shù)M1和M2增速熱錢估算融資規(guī)模資金面基金倉位監(jiān)測投資者普遍態(tài)度行為金融市場情緒市場風格技術(shù)分析大類資產(chǎn)配置行業(yè)配置公司選擇多因素驅(qū)動策略模型策略分析路徑宏觀信息政策信息行業(yè)信息調(diào)研信息信息收集自上而下自下而上投資時鐘驅(qū)動力型評分體系…………分析框架基本面+市場面領先和獨有的信息搜集股價與預期的相互追逐擇時：行業(yè)輪動空間：能拿多久投資判斷市場未來的趨勢買什么，賣什么策略結(jié)論賣方策略的典型分析路徑浙商基金策略擬采用路徑大類資產(chǎn)配置行業(yè)

4、配置公司選擇自上而下自下而上指引自下而上自上而下與自下而上的相互驗證基本面與市場走勢相互驗證主要章節(jié)解讀市場策略路徑大類資產(chǎn)配置行業(yè)配置策略角度公司視野組合構(gòu)建策略大類資產(chǎn)配置(宏觀策略）宏觀經(jīng)濟增長及經(jīng)濟周期下股市行業(yè)的表現(xiàn)特征大類資產(chǎn)配置和股市所處階段判斷業(yè)績方面未來兩年的特征當前估值水平測算及未來變化趨勢經(jīng)濟增長存貨周期資本支出周期房地產(chǎn)周期上市公司成長性、收益性上市公司利潤增速分項貢獻測算自上而下與自下而上的業(yè)績預測業(yè)績預期分析及未來可能的調(diào)整情況DDM模型測算A股絕對估值及大盤合理點位計量回

5、歸模型測算A股估值及大盤合理點位比較A股歷史相對估值大類資產(chǎn)間收益率比較估值水平未來變化趨勢綜合判斷信貸增速、M2增速預測（馬歇爾K值）熱錢規(guī)模測算M1增速走勢粗判未來1年融資規(guī)模測算短期流動性分析：機構(gòu)倉位、開戶數(shù)等流動性和資金面分析（結(jié)合全球流動性）策略需要什么樣的宏觀？政府部門、學術(shù)機構(gòu)、基金/券商自上而下的方法體系預測宏觀經(jīng)濟走勢研判宏觀政策走向揭示行業(yè)景氣格局宏觀行業(yè)企業(yè)自上而下策略15除了經(jīng)濟增長本身，未來長遠的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略格局同樣重要。戰(zhàn)略性思維.宏觀策略：策略師怎么解讀宏觀？宏觀策略與分析

6、宏觀經(jīng)濟不同。當前市場是如何理解宏觀經(jīng)濟的,是否存在噪音,噪音源是什么?(大牌分析師?過渡的悲樂觀？。。。）未來宏觀經(jīng)濟變化趨勢是什么?是否與市場預期有出入?出入程度有多大?當前市場趨勢和宏觀經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度有多高?未來合理的市場演繹邏輯如何？行情的級別：系統(tǒng)性（大趨勢），周期性（中趨勢），交易性（小趨勢）。當前宏觀最需要關(guān)注什么？變量事件政策。。宏觀普遍關(guān)注的變量增長指標物價指標1.GDP指標-投資指標-消費指標-出口指標2.工業(yè)活動指標-工業(yè)增加值-工業(yè)利潤-采購經(jīng)理指數(shù)1.CPI（消費者物價指數(shù)）2.

7、PPI（生產(chǎn)者價格指數(shù)）3.GDP縮減指數(shù)政策指標1.貨幣政策-公開市場操作-再貼現(xiàn)、再貸款-法定準備金率-利率-匯率-信貸/窗口指導2.財政政策-投資政策-稅收政策我們關(guān)注的是這些變量背后的策略含義是什么?經(jīng)濟增長指標的策略含義經(jīng)濟增長與股市上漲并非簡單的線性關(guān)系，經(jīng)濟和緩減速并不影響股市的良好表現(xiàn)。經(jīng)濟增長策略含義：經(jīng)濟減速期間股市表現(xiàn)經(jīng)濟減速過程中，股市的表現(xiàn)取決于經(jīng)濟減速的幅度還有減速前股市的估值情況。石油危機網(wǎng)絡泡沫名義經(jīng)濟增長的策略含義我們與名義的增長打交道，你付賬能扣掉CPI嗎？名義GD

8、P增長與上市公司主營業(yè)務收入存在完美的擬合度。預測工業(yè)企業(yè)盈利當然我們還要能推導出企業(yè)盈利增長。解決收入、盈利增長，就該理財經(jīng)理們干活了（估值、市場情緒、市場風格）利潤的決定因素：經(jīng)濟增長與價格物價水平勞動成本能源原材料成本利率與財務成本物價指標的策略含義CPI成策略關(guān)注焦點：對經(jīng)濟增長的擔憂及CPI背后的可能政策解讀。政策指標的策略含義貨幣政策：經(jīng)濟增長與流動性財政政策：大額財政支出是股市風向標之一貨幣政策財政政策市場政策預期效應投資組合效應基本面效應