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《謝國忠文選-私募流行是泡沫的體現(xiàn),中國需要何種私募基金》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內容在工程資料-天天文庫。
1、2007-07-24?
2、?謝國忠：私募流行是泡沫的體現(xiàn)，中國需要何種私募基金本刊特約經濟學家?謝國忠/文 私募股權投資基金(PE)的流行是最近全球流動性泡沫的表現(xiàn)，不久將趨于破裂。中國的PE需要為傳統(tǒng)產業(yè)服務 私募股權投資基金(PrivateEquityFund，下稱PE)的興盛是今年全球金融市場的一個重要現(xiàn)象。幾乎每天，都會發(fā)生PE對其他企業(yè)的重大收購。 PE的繁榮并非虛幻。2007年上半年，PE籌集了2400億美元資金，預計全年將超過去年的4590億美元。而1991年，整個行業(yè)的籌資總額僅為100億美元?！ E的規(guī)模和增長速度可與兩年前的對沖基金媲美。PE受追捧的程度
3、，它在瞬間的輝煌崛起，以及這一行業(yè)中巨頭們的套現(xiàn)行為，這一切都與過去的泡沫現(xiàn)象極其相似。盡管PE在中國的商業(yè)創(chuàng)新中能起到巨大作用，但它現(xiàn)在的流行卻是一個泡沫，是最近全球流動性泡沫的顯現(xiàn)?！ 深怭E 20世紀80年代，由于垃圾債券市場的興起，PE走到了臺前。邁克米爾肯(MikeMilken)是這一現(xiàn)象最重要的推動者。他發(fā)現(xiàn)了以高利率出售質量較差的債券的可能性。 許多企業(yè)有很好的現(xiàn)金流，能夠承受更多的債務，但由于害怕債務帶來的麻煩和破產風險，這些公司的CEO們通常把債務維持在最低水平，即使增加債務能夠提高股權收益率也不愿更多借債。PE最先主動利用垃圾債券市場，主要通過垃圾債券融
4、資收購了很多現(xiàn)金流充足的企業(yè)。 由于垃圾債券是一個新的市場，購買者并不完全清楚它的風險，支付的價格很可能太高。許多小銀行，即所謂儲蓄信貸機構，通過從小城鎮(zhèn)的小企業(yè)和家庭那里吸收存款然后再向他們發(fā)放貸款而獲利。 里根政府對金融監(jiān)管的放松，給這些小銀行帶來了競爭壓力。于是它們希望通過購買垃圾債券來維持原來的盈利能力。它們?yōu)檫@些垃圾債券支付了過高的價格。當垃圾債券市場在20世紀80年代末崩潰時，很多這樣的小銀行隨之破產。 垃圾債券市場崩潰使PE陷入低迷，有十年左右時間它都不為人注意。20世紀90年代，PE以在IT業(yè)投資的風險投資基金(VC)的形式歸來。VC是PE的一部分，大約占整
5、個行業(yè)的四分之一?！ ∮谐^60%的PE介入了杠桿收購(LBO)，也就是說，主要通過借債來購買上市公司，讓這些公司退市一段時間，之后以更高的價格再度上市。VC則不同于這樣的操作，它們投資于新的企業(yè)，如果這些企業(yè)沒有倒閉，它們就在將來把這些企業(yè)推向市場，從而套現(xiàn)退出。VC推動著IT泡沫一直到輝煌的2000年，那時它們的公司能以100倍甚至更高的市盈率上市，它們甚至能使沒有利潤的公司以高價上市。盡管互聯(lián)網是一個重要的現(xiàn)象，帶來了全球性的生產力提高，但隨之而來的卻是泡沫。納斯達克泡沫在2000年破裂，指數從5400點跌落到1000點左右。VC至今沒有從這次低潮中恢復過來?！ ‖F(xiàn)在，PE
6、業(yè)的焦點是杠桿收購?？萍脊膳菽屏押?，債券收益率下跌，杠桿收購隨之興起。科技泡沫破裂使企業(yè)部門減少了資本支出，資本需求的下降使債券收益隨之下降。此外，工廠從高成本國家向低成本國家的轉移降低了企業(yè)的支出，也使得對資本的需求下降。另一個現(xiàn)象是，收入增長在美國這樣的低儲蓄國家和中國這樣的高儲蓄國家之間再分配，這提高了全球的儲蓄率。 這三個因素導致了最近五年的全球流動性過剩，并且使美國十年期國債的收益率從2000年的6%跌落到一年前的3.5%。因為杠桿收購主要靠債券融資，債券收益率的下降對這一行業(yè)是個巨大的推動?！ ∪騊E泡沫 PE的命運主要與債券市場聯(lián)系在一起。問題是，PE能夠創(chuàng)
7、造價值嗎？這一問題的答案決定了這一行業(yè)能夠持續(xù)多久，以及它的市場有多大。有很多關于這一行業(yè)的學術研究。最近的研究得出了一個不利于該行業(yè)的結論。 麻省理工學院斯隆管理學院的兩位學者發(fā)現(xiàn)，1980年-2001年間，PE的表現(xiàn)和標準普爾500指數持平，也就是說，一個普通PE投資者的收益水平和一個購買了標準普爾500指數基金的投資者一樣。而因為PE投資在很長時間內沒有流動性，通過購買流動性更強的標準普爾500指數基金，投資者的狀況會更好?！ 槭裁匆粋€毀滅價值的行業(yè)能夠如此成功，員工報酬如此豐厚？當然，金融業(yè)其他部門也存在同樣問題。例如，共同基金同樣毀滅價值，但它們的管理者比其他行業(yè)的
8、白領們收入更高。對沖基金的歷史很短，長期看來，數據將會證明對沖基金也是一個毀滅價值的行業(yè)，但對沖基金經理是報酬最高的管理者。對此，最好的解釋是我在念書時學到的一句話：“一個人離錢越近，收入就越高?！薄 〗洕鷮W中有一個“效率工資”理論。它說的是，如果一個人的地位允許他破壞，他就應該獲得高于市場水平的收入。比如，如果一個飛行員懈怠了，他就可能使很多人死亡，因此市場應該支付他更高工資，使他集中注意力。同一個人如果去駕駛貨車，他能造成的損失會少很多，因此工資也會低很多。在金融業(yè)，如果一個
